2021年9月经济数据预测：预计三季度GDP5.1%，两年复合底部确认

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月10日 总量研究 预计三季度GDP 5.1%，两年复合底部确认 ——2021年9月经济数据预测 核心观点： 整体来看，三季度在疫情反复、极端天气、部分地区限电限产的多重冲击下，经济增速出现回落。通胀方面，PPI持续走高，CPI低位运行，也压制了下游企业盈利的恢复。在此背景下，宏观对冲政策将进一步发力，社融增速预计三季度探底，四季度有望反弹。专项债将进入密集发行期，基建增速持续反弹。 9月核心数据预测： 实体：三季度GDP预计5.1%，9月份基建投资将反弹。 7月及8月，在疫情散发和极端天气冲击下，经济下滑压力超预期。9月，多地疫情散发基本得到有效控制，居民出行和消费有所恢复，但是部分地区限电限产，对生产带来了冲击，拖累制造业投资。基建投资方面，随着9月专项债发行小幅提速，基建有望继续反弹。房地产投资和出口则将进入下行区间。综上，三季度经济下行压力超预期，预计单季度增速录得5.1%，对应两年复合增速约为5.0%。 通胀：PPI持续走高，CPI低位运行。 CPI方面，预计9月CPI同比回落至0.7%，食品环比涨幅收敛，非食品环比转正。食品方面，鲜菜价格结束季节性上涨，猪肉、鲜果价格继续走低。非食品方面，受双节假期提振，出行类服务业活动大幅回暖，预计9月服务价格环比回正，同时9月油价回升也传导至CPI。PPI方面，预计9月PPI同比上行至10.3%，供给收缩导致PPI环比涨幅进一步扩大。受电煤紧缺和能耗双控政策影响，江苏、浙江、广东等省份出现限电限产，波及黑色、有色、建材等大宗商品生产，同时能源紧缺也导致煤炭、原油价格上涨明显。 流动性：社融增速探底，信用扩张渐近。 预计9月新增社融约为3.1万亿元，对应社融存量同比增速约为10.1%，其中，新增人民币贷款约为1.8万亿元。表内方面，在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿依然较为强烈，但企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中，叠加购房政策趋严对居民信贷的抑制仍未完全消除，预计表内融资规模在1.8万亿元左右。表外方面，预计9月信托贷款收缩的趋势仍将延续，但新增未贴现银票的收缩程度将会有所收窄。直接融资，9月政府债券融资持续加速，直接融资规模约在12100亿元左右。综合来看，预计9月社融增速将探底企稳，并于四季度小幅反弹至10.5%-10.8%左右。 生产：明显承压，预计9月规上工业增加值同比增速4.0%。 9月生产PMI为49.5%，比上月回落1.4个百分点，降至临界值以下，再次创下2020年3月以来新低。从高频数据来看，9月工业生产也出现回落迹象。能耗双控措施收紧下，部分地区限电限产，高炉开工率、汽车全钢胎、半钢胎开工率均显著回落。 盈利：分化加剧，预计9月规上工业企业利润同比增长11.5%。 量的方面，能耗双控收紧，工业生产受到波及，对盈利驱动减弱；价的方面，工业品价格仍在高位运行，对企业盈利支撑效应犹在；利润率方面，上游企业继续支撑整体工业企业利润率走强，下游制造业承压明显。整体来看，9月的企业盈利增速继续边际放缓，结构分化加剧。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930121040088 021-52523880 liuxc@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 能耗双控波及生产，价格持续高位运行——2021年9月PMI数据点评（2021-09-30） 结构分化加剧，电力供应业明显承压——2021年9月工业企业利润点评（2021-09-28） 中美关系峰回路转，美方诉求在哪里 ——光大宏观周报（2021-09-26） 拜登财政刺激闯关，美债收益率突破1.4%——美联储观察系列三（2021-09-24） 美联储为Taper亮绿灯——2021年9月美联储议息会议点评（2021-09-23） 财政支出提速，基建投资有望持续加码——光大宏观周报（2021-09-21） 疫情冲击落地，基建开启反弹——2021年8月实体经济数据点评（2021-09-15） 8月美国CPI降温，环比拐点已确认——2021年8月美国CPI数据点评（2021-09-15） 专项债发行继续提速，基建有望持续反弹——光大宏观周报（2021-09-12） 实际融资难言改善，利率仍将维持低位——2021年8月金融数据点评（2021-09-10） 通胀剪刀差再度走高——2021年8月价格数据点评（2021-09-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、9月核心数据预测 ............................................................................................................ 3 二、流动性：社融增速探底，信用扩张渐近 ............................................................................ 3 三、通胀：PPI持续走高，CPI低位运行 ................................................................................ 4 四、实体：内外需回落，基建有望反弹 ................................................................................... 5 五、生产：明显承压，盈利分化加剧 ...................................................................................... 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、9月核心数据预测 整体来看，三季度在疫情反复、极端天气、部分地区限电限产的多重冲击下，经济增速出现回落。通胀方面，PPI持续走高，CPI低位运行，也压制了下游企业盈利的恢复。在此背景下，宏观对冲政策将进一步发力，社融增速预计三季度探底，四季度有望反弹。专项债将进入密集发行期，基建增速持续反弹。 表1：9月核心数据预测 数据口径 2020年 累计 2021年 4月 5月 6月 7月 8月 9月预测 GDP 单季度同比（%） 2.3 7.9 5.1 流动性 社融 存量同比（%） 11.7 11.7 11.0 11.0 10.7 10.3 10.1 信贷 新增（万亿） 1.5 1.5 1.5 2.3 1.1 1.2 1.8 价格 CPI 单月同比（%） 0.9 0.9 1.3 1.1 1.0 0.8 0.7 PPI 6.8 6.8 9.0 8.8 9.0 9.5 10.3 实体 固投 累计同比（%） 19.9 19.9 15.4 12.6 10.3 8.9 7.8 社零 单月同比（%） 17.7 17.7 12.4 12.1 8.5 2.5 3.4 出口 32.3 32.3 27.9 32.2 19.3 25.6 22 生产 单月同比（%） 9.8 9.8 8.8 8.3 6.4 5.3 4.0 盈利 57.0 57.0 36.4 20.0 16.4 10.1 11.5 资料来源：WIND，光大证券研究所预测 二、流动性：社融增速探底，信用扩张渐近 预计9月新增社会融资规模约3.1万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为10.1%，其中，新增人民币贷款约为1.8万亿元。 表内融资方面，在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿依然较为强烈，但企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中，叠加购房政策趋严对居民信贷的抑制仍未完全消除。综合考虑，预计9月表内融资规模在1.8万亿元左右。 一则，人民银行于8月23日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲行长在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 另外，9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会。会议要求，金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。同时，结合央行三季度货币政策例会来看，对房地产企业的融资严监管有望出现微调或者结构性趋松。 预期在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿及积极性仍将维持强劲。我们可以看到，自8月下旬以来，银票转贴现利率与同期限资金利率的利差持续收窄，虽然季末再次走阔冲量，但持续时间较短，表明商业银行信贷投放力度有所增强。 二则，地方政府专项债发行持续加速，专项债配套项目的推进将会增加配套银行信贷的需求。但同时，由于受到疫情扰动以及限产限电等多方面因素的影响，我国制造业PMI与工业企业利润连续回落，生产动能恢复动能有所放缓，叠加订单也有所回落，预计企业信贷需求仍处于边际回落态势之中。 表外融资方面，考虑到监管层面仍在持续压缩房地产等行业表外融资，并计划于2021年“将行业融资类信托在去年的基础上再压缩20%”，我们认为信托贷款收缩的趋势仍将延续。但考虑到9月银票承兑量有所增加，而到期量和贴现量均有所下行，预计新增未贴现银行承兑汇票的收缩程度将会有所收窄。综合考虑，预计9月表外融资规模约在-1000亿元左右。 直接融资方面，预计9月政府债券净融资额约9600亿元左右，较去年同期少增约516亿元；企业债券融资额初步估算约在1300亿元左右，与去年同期基本持平；非金融企业境内股票融资初步估算约在1200亿元左右，与去年同期基本持平，综合考虑9月直接融资规模约在12100亿元左右。 综合考虑表内融资、表外融资、直接融资及其他融资途径后，我们预计9月新增社会融资规模约为3.1万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为10.1%，其中新增人民贷款约为1.8万亿元。 三、通胀：PPI持续走高，CPI低位运行 预计9月CPI同比回落至0.7%，食品环比涨幅收敛，非食品环比转正。 食品方面，鲜菜价格结束季节性上涨，猪肉、鲜果价格继续走低。随着生猪供给能力的持续改善，猪肉价格进一步下跌。9月，36个城市猪肉平均零售价环比回落5.0%，上月环比下降2.8%。鲜果供应充足，7种重点监测水果平均批发价环比回落2.3%，上月环比下降4.7%。随着夏季高温多雨天气结束，9月鲜菜价格开始回落，28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌1.9%，上月环比上涨10.3%。 非食品方面，预计核心CPI小幅回升，能源价格上涨也将传导至CPI。一方面，受双节假期提振，出行类服务业活动大幅回暖，上月受疫情影响的服务业价格指数将小幅转正。9月服务业PMI自上月的45.2%大幅回升至52.4%；另一方面，随着油价的回升，将带动9月交通和通信价格环比回正。9月国内汽油、柴油价格环比回升，分别为-0.4%、4.5%，而上月分别为-3.5%、-2.6%。 预计9月PPI同比上行至10.3%，环比涨幅较上月进一步扩大。 9月PMI原材料、