三季度经济数据点评：9月小幅回暖，经济下行趋势确认

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 2019年10月19日 [Table_Author] 证券分析师 陆兴元 资格编号：S0120518020001 电话：021-68761616 邮箱：lu_xy@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 赵梧凡 电话：021-68761616-6319 邮箱：zhaowf@tebon.com.cn [Table_DocReport] 相关研究 [Table_Title] 9月小幅回暖，经济下行趋势确认 ——三季度经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 10月18日统计局公布了2019年三季度的主要经济数据：  GDP回落符合预期。2019年三季度国内生产总值213433亿元，同比增长6.0%，比第二季度继续放缓0.2个百分点。今年以来，投资增速持续回落，社会消费品零售总额也是出现大幅下滑。同时，出口增速也出现放缓。在内外需求同时萎缩的情况下，GDP增速回落符合预期；  工业增加值大幅回升，制造业反弹明显。2019年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，较前两个月反弹明显。这主要是本月出口交货量反弹和制造业同比增速明显改善有关。同时，季节性因素也会推升工业增加值。从高频数据上来看，可以看到9月开工数据表现良好，出现明显回升。从三大门类来看，9月份采矿业增长迅猛，同比增长8.1%，增速比8月加快4.7个百分点，为历史最高水平。制造业也在9月出现回升，同比增长5.6%，比8月加快1.3个百分点。行业方面，装备制造业相关行业出现回升，但汽车制造业大幅下滑；  消费回升，可选消费表现良好。2019年9月份社会消费品零售总额为33878亿元，社会消费品零售总额34495亿元，同比增长7.8%，较上月回升0.3个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额31097亿元，增长9.0%。本月社会消费品零售总额同比增长小幅回升，其中最主要的原因就是汽车消费小幅反弹，汽车对社零增速的拖累作用减少。本月，汽车同比下降2.2%，较上月降幅收窄5.9个百分点，大幅回升。除此之外，可选消费表现较好，化妆品和日用品的增速较快；  基建小幅反弹，难改投资继续下行趋势。2019年1—9月份，全国固定资产投资461204亿元，同比增长5.4%，增速比1—8月份回落0.1个百分点。本月固定资产投资增速分项中可以看出，制造业投资再次下滑。1-9月制造业投资增长2.5%，增速较上月下行0.1个百分点。但在逆周期政策的调节下，基建投资继续反弹，1-9月基础设施投资同比增长4.5%，增速比1—8月份加快0.3个百分点。从未来基建项目和资金到位情况来看，基建投资应该会继续增长。但在制造业投资低迷的情况下，固定投资下行趋势可能难以改变；  房地产投资收紧，但仍有韧性。2019年1—9月份，全国房地产开发投资98008亿元，同比增长10.5%，增速与1—8月份持平。这表明尽管房地产政策在有所收紧，但是整体地产投资增速有韧性，短期不会大幅下滑。融资收紧后，对地产投资影响最大的是施工面积的回落，9月房屋施工面积增速回落0.1个百分点至8.7%。但由于企业对资金流动需求加快，本月房屋竣工面积持续修复。另外，9月全国商品房销售面积回落，但销售额小幅增长；  整体来看，2019年三季度经济在预期内走弱，但政策并没有大幅宽松的必要。三季度的经济表现与二季度的表现较为一致。国内外环境也与二季度结束时较为一致，政策上有适度调整，中美关系上出现了缓和。因此，我们认为四季度经济大幅下行压力不大，四季度政策也没有大幅宽松的必要性，政策可能还是以稳增长，调结构为主。同时，由于国内目前通胀压力较大，货币政策空间较小，因此我们认为四季度政策还将以财政政策为主，以基建和刺激制造业回暖来带动经济增长。  风险提示：信用传导效果不达预期；经济增速不达预期。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 目 录 1. GDP预期内回落 ........................................................................................................ 4 2. 工业增加值大幅回升，制造业反弹明显 ..................................................................... 4 3. 消费回升，可选消费表现良好 .................................................................................... 6 4. 基建小幅反弹，难改投资继续下行趋势 ..................................................................... 6 5. 房地产投资收紧，但仍有韧性 .................................................................................... 7 6. 总结 ............................................................................................................................ 7 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 图表目录 图1 GDP当季同比（%） ................................................................................................. 4 图2三大产业同比增速（%） ............................................................................................ 4 图3 工业增加值：当月同比（%） .................................................................................... 4 图4 高炉开工率（%） ...................................................................................................... 5 图5 6大发电集团耗煤量:当月同比（%） ......................................................................... 5 图6 主要行业工业增加值：当月同比（%） ..................................................................... 5 图7 社会消费品零售总额：当月同比（%） ..................................................................... 6 图8主要行业社会消费品零售总额：当月同比（%） ........................................................ 6 图9固定资产投资完成额:累计同比（%） ......................................................................... 6 图10基建投资完成额:累计同比（%） .............................................................................. 6 图11 房地产开发投资完成额：累计同比（%） ................................................................ 7 图12 房屋销售、开工、竣工面积：累计同比（%） ........................................................ 7 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 1. GDP预期内回落 2019年三季度国内生产总值213433亿元，同比增长6.0%，比第二季度继续放缓0.2个百分点。前三季度国内生产总值697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%。今年以来，投资增速持续回落，社会消费品零售总额也是出现大幅下滑。同时，出口增速也出现放缓。在内外需求同时萎缩的情况下，GDP增速回落符合预期。 图1 GDP当季同比（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 分产业看，三季度继续延续此前的趋势，第一、二产业继续回落，但第三产业增速略有回升。第一产业增速下滑0.6个百分点，同比增长2.7%；第二产业增速下滑0.4个百分点，同比增长5.2%；第三产业增速回升0.2个百分点，至7.2%。 图2三大产业同比增速（%） 资料来源：WIND,德邦研究所 2. 工业增加值大幅回升，制造业反弹明显 2019年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，较前两个月反弹明显。这主要是本月出口交货量反弹和制造业同比增速明显改善有关。同时，季节性因素也会推升工业增加值。 图3 工业增加值：当月同比（%） 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 资料来源：WIND,德邦研究所 实际上从高频数据上来看，可以看到9月开工数据表现良好，出现明显回升。高炉开工率反弹，6大发电集团耗煤量回升至正增长区间，为近5个月以来最高水平。同时，我们看到9月PMI数据，也是出现了小幅反弹，生产指数比上月上升0.4个百分点。因此，本月的工业增加值反弹符合预期。 从三大门类来看，9月份采矿业增长迅猛，同比增长8.1%，增速比8月加快4.7个百分