2021年6月经济数据预测：PPI环比转负，二季度GDP增速预计7.8%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月2日 总量研究 PPI环比转负，二季度GDP增速预计7.8% ——2021年6月经济数据预测 核心观点： 二季度，经济延续复苏态势，增长动能切换。一则，一季度拉动经济恢复的主动能，出口和房地产的拐点逐渐显现，但短期依然有较强韧性；二则，经济内生动能持续修复，制造业复苏进程推进，内需订单改善、消费需求持续释放。三则，经济不均衡的问题不断改善，制造业低技术链条在五月份加速复苏，随着PPI在二季度末触顶回落，上下游盈利分化也将趋于收敛。 6月核心数据预测： 实体：预计二季度GDP增速7.8%。6月，在制造业投资的拉动下，固定资产投资维持复苏态势，房地产投资韧性较强、维持高位，基建投资反弹在即。出口方面，6月海外疫情反复，防疫物资出口增速或再次上行，叠加美国供需缺口犹在，出口短期依然具有较强韧性。消费方面，实物消费受618大促拉动，加速上行，服务业则受到疫情点状散发的冲击，复苏环比放缓。综合4月及5月经济数据，预计二季度GDP单季度增速7.8%，对应两年单季度复合增速5.5%，相对于一季度的复合增速5.0%大幅提升，逐步接近潜在产出水平。 通胀：CPI走势平稳，PPI见顶回落。CPI方面，预计同比持平于上月的1.3%，食品价格跌幅延续，非食品价格小幅回升。食品方面，猪价、鲜菜、鲜果价格延续回落。非食品方面，原材料继续带动下游消费品价格上涨，服务业恢复趋势带动相关价格向上修复。PPI方面，预计同比见顶回落至8.3%，环比大概率转负。考虑到下半年国内地产、出口存在回落风险，叠加美联储缩减QE预期大概率兑现，未来PPI环比涨幅有望放缓。随着低基数效应逐步消退，预计6月起，PPI同比将进入回落通道。 社融：预计6月新增社会融资规模约3.0万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为10.8%，其中，新增人民币贷款约为1.8万亿元。展望来看，我国制造业PMI持续处于景气区间，生产动能旺盛，企业盈利持续改善，企业中长期贷款的需求较为强劲，表内信贷的强劲态势预计仍将维持。同时，表外票据融资同比缺口自3月以来持续收缩，信托贷款压降态势预计不会进一步增强，表外融资的拖累效果有望逐渐减弱。预计6月份新增社融在3.0万亿左右，同比增速10.8%，预计社融增速已经度过了陡峭下行区间，后续回落速度将会趋于收敛。 生产：预计6月规上工业增加值同比增速7.9%，相比2019年同期两年平均增速为6.3%。6月生产PMI为51.9%，比上月回落0.8个百分点，主要受到芯片、煤炭、电力供应紧张以及设备检修等因素影响，生产扩张放缓。从高频数据来看，6月主要生产指标表现也不及5月，6月25日高炉开工率为60.91%，较5月28日回落1.52个百分点，因而预计6月工业生产将边际放缓。 盈利：预计6月规上工业企业利润同比增速31.4%，相比2019年同期两年平均增速为21.0%。6月主要价格指数均由升转降，中上游利润高增将受到影响，逐步回归稳固增长，下游企业成本压力也得到缓解，上下游盈利分化将有所缩窄。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930121040088 021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：刘文豪 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 人口退潮，消费涨潮——《人口峭壁》第四篇（2021-06-29） 新增利润向中上游集中，盈利不平衡凸显 ——2021年5月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-06-27） 拜登时代，中美科技角逐将如何演绎？——大国博弈系列第六篇（2021-06-24） 美国供给链恢复的堵点在哪里——光大宏观周报（2021-06-19） “疫苗护照”推出在即，群体免疫还有多远？——全球疫情及疫苗跟踪系列第三篇（2021-06-17） 企业信贷持续强劲，社融回落速度将趋于收敛 ——2021年5月金融数据点评（2021-06-10） PPI年内上行动能有限，中下游涨价分化——2021年5月价格数据点评（2021-06-09） “政冷经热”怎么谈，美方诉求在哪里？——《大国博弈》系列第五篇（2021-06-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、6月核心数据预测 ............................................................................................................ 3 二、实体：二季度GDP预计增长7.8% .................................................................................. 3 三、通胀：CPI走势平稳，PPI见顶回落 ................................................................................ 4 四、流动性：社融存量同比增速10.8% ................................................................................... 5 五、生产：边际放缓，盈利分化缩窄 ...................................................................................... 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、6月核心数据预测 核心观点： 二季度，经济延续复苏态势，增长动能切换。一则，一季度拉动经济恢复的主动能，出口和房地产的拐点逐渐显现，但短期依然有较强韧性；二则，经济内生动能在持续提升，内需订单改善、消费需求持续释放，也拉动制造业低技术链条加速复苏。三则，经济不均衡的问题也即将得到改善，随着PPI在二季度末触顶回落，上下游盈利分化将趋于收敛。 向前看，经济处于动能从出口和房地产，切换到制造业和消费的关键窗口期，政策态度也将更为呵护。三季度，社融增速已经度过了陡峭下行区间，后续回落速度将会趋于收敛。今年财政支出后置特征明显，配合专项债在三季度进入集中发行期，基建仍然有较大的发力空间。 表1：6月核心数据预测 数据口径 2020年 累计 2021年 3月 4月 5月预测 5月实际 6月预测 GDP 单季度同比（%） 2.3 18.3 7.8 流动性 社融 存量同比（%） 13.3 12.3 11.7 11.1 11.0 10.8 信贷 新增（万亿） 19.6 2.7 1.5 1.4 1.5 1.8 价格 CPI 单月同比（%） 2.5 0.4 0.9 1.4 1.3 1.3 PPI -1.8 4.4 6.8 8.5 9.0 8.3 实体 固投 累计同比（%） 2.9 25.6 19.9 16.8 15.4 12.6 社零 单月同比（%） -3.9 34.2 17.7 12.4 12.4 11.6 出口 3.6 30.6 32.3 37.0 27.9 24.0 生产 单月同比（%） 2.8 14.1 9.8 9.2 8.8 7.9 盈利 4.1 92.3 57.0 38.6 36.4 31.4 资料来源：WIND，光大证券研究所预测 二、实体：二季度GDP预计增长7.8% 二季度GDP预计录得7.8%。综合4月及5月经济数据表现，预计二季度GDP单季度增速7.8%，对应两年单季度复合增速5.5%，相对于一季度的复合增速5.0%大幅提升，逐步接近潜在产出水平。 消费复苏进程推进，预计6月同比增速11.6%。五月份虽然部分地区疫情出现点状散发，但是社零环比增幅依然超过了历史均值，出现超季节性修复。这也表明，随着经济复苏、收入修复，居民边际消费倾向在持续恢复。6月份，受到了618年中电商大促的提振，6月消费品制造业PMI升至52.2%，高于上月1.6个 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 百分点，是近5个月以来的高点。线下服务业端，由于受到疫情点状散发的扰动，6月服务业PMI小幅下滑2个百分点至52.3%。整体来看，我们认为消费复苏的进程依然在推进，预计6月社零同比增速11.6%。 预计6月固投累计同比12.6%。6月，预计制造业投资继续复苏，房地产投资增速维持高位，拉动固定资产复苏进程推进。 1）制造业投资：复苏进程推进，低技术链条也在加速恢复。5月，我们观察到低技术链条（食品、农副食品、化工）增速也在加快上行，制造业内部复苏的分化有所收敛。向前看，国内居民消费动能加速释放，将带动低技术链条修复，持续推进制造业复苏进程。6月制造业PMI录得50.9%，相对上月小幅下滑0.1个百分点，但是依然处于荣枯线之上。 2）房地产投资：韧性较强，维持高位。我们在5月数据预测中就已经提到，随着5月份的两集中出让告一段落，释放土地保证金，预计新开工会出现反弹。5月份，新开工和竣工均出现了反弹，验证了我们的观点。预计新开工的反弹会持续支撑房地产开发投资。 3）基建：反弹在即。我们一直强调，今年的专项债发行节奏和财政支出后置，会使得基建发力节奏后移。6月建筑业PMI为60.1%，与上月持平，连续两个月位于高位景气区间。此外，建筑业投入品价格指数大幅下降21.9个百分点至9个月以来的低点，建筑业成本上涨压力也得到缓解。 4）综上，预计6月份固定资产累计同比增速12.6%，对应两年复合累计增速由5月份的4.0%提升至4.4%。 出口领先指数进入收缩区间，但短期难以快速回落，预计6月出口单月增速24%。6月新出口订单PMI指数为48.1%，低于上月0.2个百分点，连续三个月下行，表明制造业国外订货量回落。海外供应链持续复苏，美国6月Markit制造业PMI初值62.6，高于预期的61.5以及前值62.1，创历史新高，供需缺口逐步弥合，对于中国产能的依赖逐步下降。 但是，发达经济体预计在三季度末、四季度初才会达到群体免疫状态，海外疫情依然存在反复的风险，供应链复苏并非是一蹴而就的。我们也在报告《美国供应链复苏的堵点在哪里？》中详细分析过，美国供应链复苏遇到的瓶颈，有些因素短期难以改善。因此，出口短期依然有韧性，难以快速回落。6月海外疫情出现反复，“德尔塔”变异毒株感染病例占比快速提升，预计防疫物资出口会再次回升。综上，预计6月出口单月增速24%。 三、通胀：CPI走势平稳，PPI见顶回落 预计6月CPI同比走平于1.3%，食品价格跌幅延续，非食品价格小幅回升。 食品方面，由于生猪出栏持续恢复，以及出栏体重的偏高，导致猪肉实际供给较为充裕，消费淡季下，引发猪价持续下跌（6月，36个城市猪肉平均零售价环比回落12.3%）。但猪价的快速下跌也引发监管层的关注，6月28日，发改委下达过度下跌一级预警信号。随着猪肉收储工作的落实，以及三季度猪肉消费旺季的到来，猪价短期内下跌空间有限；此外，鲜菜和鲜果供应充足，价格同步回 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 落，6月，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落2.6%，7种