二季度GDP和6月经济数据点评：经济增速预计逐季抬升

宏观点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 。 经济增速预计逐季抬升 二季度GDP和6月经济数据点评 证券研究报告 宏观点评报告 西部证券 2020年07月16日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 18548912118 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 潘越 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 《后期经济复苏会“此消彼长”》-2020年5月经济数据点评2020.6.17 《维持经济复苏呈现“耐克勾”形状观点》-2020年4月经济数据点评2020.5.17 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y GDP增速由负转正。二季度GDP增速+3.2%，较一季度-6.8%上升10个百分点，优于市场预期。这受益于国内疫情率先得到有效控制，叠加积极财政政策和货币政策的推动。分项来看，经济修复主要依赖于投资端。 基建和地产投资是经济回暖的主要贡献部门。基建投资累计增速由3月的-16.4%上升至6月的基本持平，地产投资增速由-7.7%上升至1.9%。而制造业投资1-6月累计增速仍为-11.7%。在低利率以及回补效应的刺激下，地产销售近期明显回暖，叠加地产企业的交付压力，地产投资下半年预计仍将保持良好增长态势。从财政政策空间来看，下半年的专项债和特别国债额度能够继续有效支撑基建投资，实现逆周期调节作用。但在海外疫情尚未摆脱之时，国内制造业海外订单回补仍存不确定性，影响企业盈利和投资意愿，预计制造业投资还将主要靠国内需求修复保持弱复苏。 消费复苏斜率放缓，下半年仍有空间。6月名义社零同比仍下降1.8%，较上月仅回升1个百分点，消费的上升斜率有所放缓。我们认为这可能和6月在北京出现一定的疫情反弹，各地管控措施有所加强有关。另外去年6月也是全年社零增长的最快值，有一定的高基数影响。展望下半年的消费，我们认为随着北京出现二次疫情得到控制，居民消费信心和管控措施得到修复。特别是电影院逐渐开始逐渐复产，对线下商场消费的客流以及消费信心会有不小的帮助。从哗啦啦高频数据来看，截至7月15日全国餐饮营业门店开业数量较去年同期增加0.34%，已基本摆脱疫情的影响；七日平均订单量同比减少13.11%，减少幅度较7月初已缩小近10个百分点，这反映餐饮业的需求状况正在不断改善。我们判断，随着疫情得到有效控制，消费在下半年有望继续复苏，支撑宏观需求的持续向上。 GDP增速预计逐季抬升。二季度经济数据反映了经济的进一步回暖。展望后市，随着预期向现实完成靠拢后，市场的关注点将回到经济修复的方向和持续性上。对此，我们依然保持GDP增速会逐季抬升，环比复苏逻辑会持续到明年一季度的观点，对风险资产保持谨慎乐观的态度。我们对2020Q3，2020Q4、2021Q1以及2021Q2这未来四个季度GDP同比增速的预测为4.5%，5.9%，13.0%和8.0%。由于低基数以及经济继续复苏的帮助，明年一季度中国GDP的增速会是两位数以上。如果疫苗研发在今年四季度出现大的进展，则会大幅提升市场对于经济增长的预期。中美关系的下一个重要时间节点则在今年的9月29日美国总统大选第一次电视辩论。 风险提示：海外疫情反复影响复工节奏，国内金融监管明显收紧 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 经济增速预计逐季抬升 二季度GDP增速由负转正 二季度GDP增速为+3.2%，较一季度-6.8%上升10个百分点，优于市场预期（Bloomberg一致预期为2.4%）。这受益于国内新冠疫情率先得到有效控制，实体开启复工复产，叠加积极财政政策和货币政策的推动。分项来看，固定资产投资1-6月累计同比下滑3.1%，较一季度上升13个百分点。社会消费零售总额1-6月累计同比下滑11.4%，较一季度上升7.6个百分点。出口1-6月累计同比下滑6.2%，较一季度上升7.1个百分点。总体而言，经济修复主要依赖于投资端。数据发布之后，市场有部分参与者担心刺激政策可能转紧。我们认为在三季度政策收紧的可能性不大。首先从二季度的经济增长的结构来看，内需的经济增长动力仍显不足。其次是GDP增速目前离疫情前的增长速度还有接近3%左右的差距。为了修补这个差距，除了时间层面，还需要政策层面的配合。 图1：2020年二季度GDP同比增速为3.2% 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 表1：主要经济指标和疫情前的差距 6月的同比增幅 2019年12月的同比增幅 差距 社零 -1.8% 8.0% -9.8% 制造业投资 -3.5% 9.2% -12.7% 基建投资 8.4% 2.1% 6.3% 地产投资 8.4% 6.7% 1.7% 出口（美元计价） 0.5% 7.6% -7.1% GDP增速（季度） 3.2% 6.0% -2.8% 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 -10-505101520253000/0101/0803/0304/1006/0507/1209/0711/0212/0914/0415/1117/0619/01GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季值:同比% 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 基建和地产投资是经济回暖的主要贡献部门 1-6月基建投资增速累计下滑0.07%，较一季度上升15.7个百分点，6月单月基建投资增速达到8.4%。从财政政策空间来看，下半年的新增专项债额度（还剩1.5万亿元）叠加特别国债（7月份发行7100亿元）能够继续有效支撑基建投资，实现逆周期调节作用。从西部宏观调研的情况来看，西北地区的基建一直比较强。但是近期南方遭遇强降雨导致的洪涝灾害，目前看来对华东和华中的水泥价格有不小的影响，基建增速有可能在7月会受到一定的影响。 地产投资增速率先转正。目前看来，经济增长分项在疫情之后的冲击恢复速度为地产投资>基建投资>线上消费>线下消费>制造业投资。1-6月地产投资累计同比上升1.9%，较一季度上升9.6个百分点，6月单月地产投资增长8.43%，延续了近几个月地产投资持续加速增长的趋势。展望后市，在低利率以及回补效应的刺激下，地产销售近期明显回暖，6月份地产销售面积单月同比上升2.14%，较上月增速下降7.6个百分点，但仍为正增长。叠加地产企业的交付压力，我们判断地产投资下半年仍将保持良好增长态势。 1-6月制造业投资增速累计下滑11.7%，较一季度回升13.5个百分点，但6月单月制造业投资同比仍然下滑3.5%，反应的是制造业投资在6月仍然是经济增长的拖累项。从累计同比的行业增速来看，除了医药制造业和计算机通信这两个子行业录得增长以外，其他的制造行业同比仍然承压（大部分同比降幅都在两位数以上）。在海外疫情尚未摆脱之时，国内制造业海外订单回补仍存不确定性，制约企业盈利和投资意愿，预计制造业投资还将保持弱复苏。 消费复苏斜率放缓，下半年仍有空间 6月名义社零同比下降1.8%，较5月份上升1个百分点，实际社零单月同比下滑2.9%，较5月上升1.2个百分点。也就是说，消费在6月仍然是经济增长的拖累项。但是分行业来看，各种消费品需求均有所改善，其中纺织服装、家用电器、通讯器材和建筑装潢复苏较为明显。纺织服装类零售额累计同比下滑19.6%，较1-5月增速回升4.1个百分点。可选消费品中，家用电器零售额1-6月同比下滑12.2%，较1-5月增速上升6.2个百分点；通讯器材零售额1-6月同比增长5.8%，较1-5月增速上升3.5个百分点；建筑装潢材料零售额1-6月同比下滑11%，较1-5月增速上升3.3个百分点，其余消费品增速反弹力度均小于3个百分点。 需要注意的是，消费在6月的上升斜率实际是不及预期的，我们认为有两个原因。首先，6月在北京出现一定的疫情反弹，各地管控措施有所加强有关。从而对线下消费有一定的影响。其次，去年6月为全年社零消费的增速最高月份（2019年6月社零同比大增9.8%），高基数也有一定的影响。特别是国五转国六的政策使得2019年6月的汽车销量出现井喷。从这个角度来看，去年7月的基数正常化会有利于今年7月社零的继续回暖。 展望下半年的消费，我们认为随着北京出现二次疫情得到控制，居民消费信心和管控措施得到修复。特别是电影院逐渐开始逐渐复产，对线下商场消费的客流以及消费信心会有不小的帮助。从哗啦啦高频数据来看，截至7月15日全国餐饮营业门店开业数量较去年同期增加0.34%，已基本摆脱疫情的影响；七日平均订单量同比减少13.11%，减少幅度较7月初已缩小近10个百分点，这反映餐饮业的需求状况正在不断改善。我们判断，随着疫情得到有效控制，消费在下半年有望继续复苏，支撑宏观需求的持续向上。 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 图2：基建和地产投资是经济回暖的主要贡献部门 图3：消费复苏斜率放缓，下半年仍有空间 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 GDP增速逐季抬升 二季度经济数据反映了经济的进一步回暖。展望后市，随着预期向现实完成靠拢后，市场的关注点将回到经济修复的方向和持续性上。对此，我们依然保持GDP增速会逐季抬升，环比复苏逻辑会持续到明年一季度的观点，对风险资产保持乐观的态度，但也时刻保持警惕。我们对2020Q3，2020Q4、2021Q1以及2021Q2这未来四个季度GDP同比增速的预测为4.5%，5.9%，13.0%和8.0%。由于低基数以及经济继续复苏的帮助，明年一季度中国GDP的增速会是两位数以上。如果疫苗研发在今年四季度出现大的进展，则会大幅提升市场对于经济增长的预期。中美关系的下一个重要时间节点则在今年的9月29日美国总统大选第一次电视辩论。 联系我们 -40-30-20-100102030402012/62013/82014/102015/122017/22018/42019/6固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比%-30-20-1001020304095/0698/0401/0203/1206/1009/0812/0615/0418/02社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比% 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年07月16日 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外