证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 2022年专项债资金重点支持什么项目？ ——“债问”2022系列之五 ❖ 近期发改委和财政部密集开会要求加快专项债的发行使用，2022年专项债支持基建的力度如何？专项债资金如何参与保障房建设？针对以上市场关注的重点问题，本文将对2022年专项债的资金使用要求和投向变化展开分析。 ❖ 专项债资金使用要求：项目审核标准未放松，诉求全流程衔接效率提高 1、2022年要求加快专项债发行，但目前并未放松审核标准，对资金使用效率的要求仍在。过去一年，监管要求提高专项债资金使用效率，强调绩效目标；2022年发改委、财政部、地方人大等监管部门继续强化专项债项目审核。 2、目前政策重心在于提高专项债发行使用的全流程衔接效率。具体体现为准备工作要“早”、发行时机要“准”、资金使用要“快”。 ❖ 资金使用方向之一：基建崛起，占比在50%以上，明年或仍是主要投向 1、2017-2018年：专项债资金率先投向土储、棚改、收费公路方向。 2、2019年：资金主要投向房地产领域，占比在65%附近。 3、2020年以来：投向房地产受限，占比降至17%，基建占比提高至50%以上。（1）房地产：2020年上半年监管明确限制资金投向房地产领域，后对棚改存量项目和与保障性租赁住房相关的土储项目的投向限制边际放松，但对房地产领域整体的调控方向不改；（2）基建：专项债资金投向日益丰富，主要支持方向由7个扩大至9个，均以基建项目为主，占比在50%以上。 4、展望2022年：专项债资金或仍主要投向基建，且力度或有加大。2022年专项债资金仍重点支持9大领域，较2021年保持一致；边际上，专项债要加大对“十四五”规划项目、水利和城市管网建设等基建领域的支持力度。 ❖ 资金使用方向之二：2022年保障性租赁住房或成为发力新方向 1、2022年或是保障房建设的大年。“十四五”期间，保障性住房或将接替棚户区改造，成为推动保障性安居工程建设的主要发力点；2021年中央经济会议也明确提出明年要“推进保障性住房建设”。 2、近年来保障房建设依赖财政资金的比例在上升。目前保障房建设的资金主要来源于财政资金、信贷资金和社会资本三大领域；从规模上看，往年保障房建设的资金来源是信贷资金＞财政资金＞社会资金；近年来，信贷支持力度大幅下降，保障房建设依赖财政资金的比例在上升。 3、2022年保障性租赁住房专项债存在发行放量可能。 （1）保障性租赁住房专项债概况：存续规模81.59亿，共计14支；以深圳为主，2021年重启发行，通过拉长发行期限和下调发行成本降低偿债压力。 （2）专项债支持保障房：主要撬动其他财政资金，有三种模式，强调收益自平衡。专项债资金占比通常在10%-30%之间，杠杆效应主要体现在对其他财政资金的撬动；专项债资金可作为建设资金或者回购款，支持政府建设保障房、城投在政府的监管下建设保障房、政府向第三方地产公司收购保障房共三种保障房建设模式；项目强调资金投资收益实现自平衡，整体质量较好。 ❖ 总结全文，（1）短期政策重心在于提高专项债准备、发行、资金使用等环节的全流程衔接效率，明年提前批地方债发行放量或无碍，往后的供给节奏仍需关注监管对项目建设和专项债资金使用进度要求的边际变化；（2）2022年专项债资金或仍主要投向基建领域，对“十四五”规划、水利和城市管网等基建项目的支持力度或进一步加大，叠加“资金使用效率”要求不改，利于提高专项债对基建投资的拉动效果；（3）尽管专项债资金投向棚改、土储等房地产项目仍受限，但可通过多种模式支持保障房建设，2022年是租赁住房建设的大年，且保障房项目较基建项目收益情况或更稳定，关注项目供给放量引发相关专项债扎堆发行的可能。 ❖ 风险提示：地方债超预期放量。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】新冠变异株风险上升，政策收紧节奏分化——11月海外月度观察》 2021-12-02 《【华创固收】额度提前下达，2022年利率债供给什么节奏？——“债问”2022系列之一》 2021-12-14 《【华创固收】降准后的“跨年”和“跨节”如何演绎？——12月流动性月报》 2021-12-14 《【华创固收】宽松加速退出，疫情扰动持续——12月海外月度观察》 2021-12-24 《【华创固收】“局促”环境下的应对——2022年可转债年度策略报告》 2021-12-27 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021年12月28日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 岁末监管要求加快明年地方专项债的发行使用，财政发力前置特征明显，专项债具体的资金使用方向也成为市场较为关注的重点。本文将对2022年专项债的资金使用要求和投向展开分析，探究专项债支持基建的力度，以及专项债资金参与保障房建设的具体模式，为投资者对后续地方债供给节奏，以及“宽信用”的判断提供依据。 投资逻辑 第一，通过对2022年专项债资金使用要求的分析，可以看到短期政策重心在于提高专项债准备、发行、资金使用等环节的全流程衔接效率，明年提前批地方债发行放量或无碍；第二，数据显示，近年来基建逐步接替房地产，成为专项债资金投向的主要领域，明年监管对专项债资金投向的要求维持九大方向不改，基建或仍是主要投向，且对“十四五”规划、水利和城市管网等基建项目的支持力度或进一步加大，叠加“资金使用效率”要求不改，利于提高专项债对基建投资的拉动效果；第三，2022年是租赁住房建设的大年，通过对保障房项目的案例分析，发现专项债资金可通过多种模式支持保障房建设，且保障房项目较基建项目收益情况或更稳定，提示投资者关注项目供给放量引发相关专项债扎堆发行的可能。 qXjWfXgVbWnVmNoMnO7NbP9PmOqQmOnMeRnMpNeRsQuN8OoPrPxNtRsQxNpPsQ 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、专项债资金使用要求：项目审核标准未放松，诉求全流程衔接效率提高 ................. 5 （一）2022年要求加快专项债发行，但目前并未放松审核标准 ................................ 5 （二）政策重心在于提高专项债发行使用的全流程衔接效率 ..................................... 5 二、资金使用方向之一：基建崛起，占比在50%以上，明年或仍是主要投向 ................ 6 （一）2017-2018年：专项债资金率先投向土储、棚改、收费公路方向 ................... 6 （二）2019年：资金主要投向房地产领域，占比在65%附近 .................................... 7 （三）2020年以来：投向房地产受限，占比降至17%，基建占比提高至50%以上 8 1、趋势一：专项债资金投向房地产受限 ................................................................... 8 2、趋势二：专项债资金使用中，基建迅速崛起 ....................................................... 9 （四）展望2022年：专项债资金或仍主要投向基建，且力度或有加大 .................... 9 三、资金使用方向之二：2022年保障性租赁住房或成为发力新方向 .............................. 10 （一）2022年或是保障房建设的大年 .......................................................................... 10 （二）近年来保障房建设依赖财政资金的比例在上升 ............................................... 11 （三）专项债支持保障房建设模式：以深圳为例 ....................................................... 12 1、保障性租赁住房专项债概况：以深圳为主，2021年重启，偿债压力降低 ..... 12 2、专项债支持保障房：撬动其他财政资金，有三种模式，强调收益自平衡 ...... 13 四、风险提示 ........................................................................................................................... 15 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 专项债项目审核标准并未放松，对资金使用效率的要求仍在 ............................. 5 图表 2 明年专项债将做好准备、发行、资金使用环节等全流程衔接，全面提高效率 .. 6 图表 3 2017年起项目收益专项债发行，初步在土储、收费公路和棚改等领域尝试 ..... 7 图表 4 2019年新增专项债资金投向变化（亿元） ............................................................ 8 图表 5 2019年专项债资金主要投向土储和棚改 ................................................................ 8 图表 6 2020年初明确限制资金投向房地产，后边际有所放松，但整体调控方向不改 . 8 图表 7 2020年专项债资金投向分布 .................................................................................... 9 图表 8 2021年1-11月，专项债资金投向分布 ................................................................... 9 图表 9 2020年以来专项债资金投向及负面清单规定 ........................................................ 9 图表 10 我国保障性安居工程和住房保障体系 ................................................................. 10 图表 11 保障性住房的资金来源 ......................................................................................... 11 图表 12 信贷快速回落，保障房依赖财政的比例在上升 ................................................. 12 图表 1