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2021年A股整体波动创下历史新低，但主线轮动加快且市值风格明显下沉，全年小市值跑赢大市值近30个点。展望2022年，小票能否继续保持2021年以来的强势？跨年后春季行情又该如何布局？市值下沉是2021年A股的核心特征。市值下沉是2021年A股的核心特征。虽然在四季度前后有所折返，但全年来看小市值因子跑赢大市值近30个点。临近年末，价值相对成长持续回暖，大小盘风格也趋于均衡，迈向22年，大小盘风格会如何演绎？小票的超额收益由谁而定？关于大小盘风格，在结合海内外历史经验后，我们大体能够得到几点结论：（一）景气强弱是决定大小盘风格的根本变量。归根结底，企业价值是由业绩增长决定的，过往大小盘趋势性强弱背后，都是基本面趋势作用的结果。以美股经验来看，这一结论同样成立，EPS相对走势决定了美股大小盘风格的演绎。（二）大盘的配臵性价比，是影响小盘超额收益的重要变量。尤其在大盘股杀估值周期中，小盘股的超额收益体现的尤为明显（18年除外），2021年以来核心资产持续杀估值，也是小盘跑赢的重要原因。（三）增量资金类型也在某种程度上决定了大小盘的强弱。2021年以来，资金博弈格局由“躺赢”转向“内卷”，小票挖掘诉求明显增强，这也直接驱动2021年以来的市值风格下沉。未来半年是风格的平衡期，大盘有望迎来回归。首先，未来半年内，不论是自上而下的估算还是基于个股盈利预期的修正，2021Q4~2022Q2期间A股都处于盈利下行周期，业绩强弱的边际变化开始倾向大盘。其次，2021年以来，机构抱团股持续杀估值，目前已回落至5年中枢。且从估值与盈利的关系来看，传统核心资产（剔除新能源、半导体的机构抱团股）估值与盈利预期反向背离，现阶段已具备中期配臵价值。第三，作为2021年的增量主力，公募和私募在2022年继续超预期入场的概率在降低，反而是配
