敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月3日 行业研究 看好家电板块春季躁动，弹性取决于宽信用幅度 ——家用电器研究周报（2022年第1周） 家电行业 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 看好家电板块春季躁动，弹性取决于地产宽信用幅度。12月家电指数跑赢大盘5.6个点，成为全年首个有明显超额回报的月份，这与此前高层工作会议重新聚焦“稳增长”密不可分，上周央行四季度货币政策执行报告首次提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。在此背景下市场对宽货币的判断趋于一致，但是对能否传导至宽信用（尤其是地产链的宽信用）仍有疑虑，而这可能是22年初地产链相关板块能否明显走强的关键变量。家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：11月地产销售降幅收窄，家电零售略显疲软 地产数据：2021年1-11月全国商品房销售面积较2020年同期增长5%（较19年同期+6%），2021年11月单月较2020年同期下降14%，降幅较之前有所降低，主因信贷环境得到边际改善，房企资金压力稍微缓解。1-11月房屋竣工面积同比+16%，其中11月同比+13%，竣工面积增速环比大幅提升，或因短期资金链放松。 家电产销：（1）空调：出厂方面，11月家用空调出货978万台（yoy-2.4%），其中内销517万台（yoy-4.5%），2021年制造成本上涨导致企业双十一宣传不及往年，零售数据平平；11月空调出口460万台（yoy+0.1%），增幅有所缩窄，主因备货需求逐渐趋缓。零售端：11月空调全渠道零售量/额同比-21%/-16%，较2019年同期分别-45%/-36%，主因受到地产销售偏弱、双十一促销力度弱等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，11月线上/线下价格维持高增长，同比分别+3%/+13%；（2）大厨电：11月油烟机全渠道零售量/额同比-18%/-8%，较19年同期-13%/-6%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售不景气；（3）冰箱&洗衣机：11月冰箱量/额较2020年同期-12%/-3%，较19年同期-8%/+2%，洗衣机11月零售量/额分别同比-16%/-12%，较19年同期-6%/-3%。（4）清洁电器：11月清洁电器线上零售量/额同比-7%/+27%，线下零售量/额同比-32%/-21%，基数增高导致同比趋缓。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -22%-13%-4%5%15%12/2003/2106/2109/2112/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 11月基本面：空调内销下滑，大厨电仍然承压 .................................................................. 7 2.1、 11月空调出厂：内销下滑，出口稳定 .................................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1-11月零售：传统品类增长平淡，新兴品类销额趋稳 ........................................................................... 9 2.4、 家电出口金额：11月同比增速小幅回落 .............................................................................................. 13 2.5、 原材料：价格开始下降，毛利率已度过艰难时刻 ................................................................................ 14 2.6、 地产周期：1-11月商品房销售面积较19年同期+6% ............................................................................ 16 3、 估值水平：相对PE略高于历史均值 ................................................................................ 18 4、 资金面：21Q3公募基金减仓家电 .................................................................................... 19 4.1、 基金持仓分析：21Q3家电持仓环比-0.2个百分点 ................................................................................ 19 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 20 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 24 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 24 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 25 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 25 qRtNtRtQtRnQoQrNoOmPyR8O8QbRoMoOsQmOkPqQpOiNmMrN6MmMvMwMmPoRwMpNrO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益（单位：pcts） ............................................................... 6 图 2：2017年1月-2021年11月家用空调月度内销量（万台） .......................................................................... 7 图 3：2017年1月-2021年11月家用空调月度出口量（万台） .......................................................................... 7 图4：2017年1月-2021年11月冰箱月度内销量（万台） ................................................................................. 8 图5：2017年1月-2021年11月冰箱月度出口量（万台） ................................................................................. 8 图 6：2017年1月-2021年11月洗衣机月度内销量（万台）.............................................................................. 8 图 7：2017年1月-2021年11月洗衣机月度出口量（万台）.............................................................................. 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................. 9 图9：空调行业排产同比（%） .......................................................................................................................... 9 图10：格力空调排产同比（%） ........................................................................................................................ 9