投资研究月度观点：春季躁动值得期待，持续性仍取决于基本面改善程度
策略研究| 2022年1月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 14 策略研究 投资研究月度观点：春季躁动值得期待，持续性仍取决于基本面改善程度 宏观策略 宏观数据显示经济进一步筑底，尤其是在对前期政策纠偏之后，上游生产端限制缓解，使得中下游行业进一步释放动力。尤其在目前新一轮疫情反复之中，出口的韧性持续，多数行业生产保持增长。但筑底之后，仍将面临需求边际减弱的大趋势，使得经济保增长压力仍在。房地产投资在融资端受限情况下，仍然保持弱势，且需求端也继续呈现下滑势头，供需两弱的情况短期内难以得到改善。消费行业在目前疫情仍然不定期抬头，防疫措施仍然不敢松懈的情况下，仍然需要一个较长的恢复周期。12月经济工作会议稳增长信号进一步增强，对政策发力的预期或成为未来市场向上波动的主要催化剂，也即所谓的春季躁动行情。但若要形成港股的持续上行趋势，则需耐心等待政策起效带动港股基本面改善。 流动性方面，美联储在2021年12月FOMC会议上，决定从2022年1月开始加速缩减QE，将QE减量规模从当前的每月150亿美元加倍至300亿美元。此外，美联储点阵图显示2022年或加息3次，超过市场预期。当然，美联储政策的灵活性在于，在政策实施之前，所有的预期引导都会随着实际情况的变化而变化。如果2022年美国经济表现不及预期，通胀超预期回落，美联储仍有足够时间转向宽松预期。这也就是为什么利率点阵图不仅不能代表最终的政策决定，其对实际加息路径的指引意义亦十分有限，仅能代表当下的结论。加速缩减QE以及加息预期的上升使得港股所面临的流动性环境难以出现宽松。但由于之前较长一段时间港股也已经较为充分的反映了流动性的预期，因此也不会进一步恶化。整体来说，海外流动性的变化对港股呈现中性影响。 接下去，南下资金能否持续流入将成为近期港股能否上涨的主要变量。由于内地资金对于政策变化有着更高的敏感度以及更强的预期。我们也能看到，自经济工作会议之后，南下资金已经开始加大流入力度。南下资金12月净流入407.5亿元，日均净流入18.5亿元，环比增加1141%。12月南下资金日均成交额203.0亿元，占比12.3%，较上月提高2.1个百分点。南下资金再次买入互联网科技龙头，如腾讯控股（0700.HK）、美团-W（3690.HK）、快手-W（1024.HK）、小米集团-W（1810.HK）等均出现了明显的净买入。另外，南下资金对绿电行业热度也出现再次上升。中国电力（2380.HK）、华润电力（0836.HK）等也再次获得大幅净流入。 整体来看，港股春季躁动行情值得期待，但持续性仍将取决于经济稳增长政策的效果。但同时还受到美联储开始加速Taper及潜在的加息提前威胁的环境下，导致港股增量资金不足、资金面偏紧的情况延续。因此，年初港股或出现一轮小行情，可适当增加仓位水平，但仍需注意系统性风险。 金股组合（累计收益：35.6%） 代码 公司 占比（可融资） 6049.HK 保利物业 11.5% 3899.HK 中集安瑞科 10.7% 2382.HK 舜宇光学科技 7.9% 1585.HK 雅迪控股 7.1% 1821.HK ESR 7.0% 0512.HK 远大医药 7.0% 1268.HK 美东汽车 4.8% 来源：万得、中泰国际研究部 图表：恒生指数走势表现 来源：彭博、中泰国际研究部*(数据截至2021年12月31日) 分析师 纪春华 +852 2359 1847 vincent.ji@ztsc.com.hk 策略研究| 2022年1月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 14 正文目录 正文目录 .................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 宏观经济回顾 ............................................................................................................................................................................. 4 海外宏观：加息预期提升 ............................................................................................................................................................. 4 国内宏观：经济筑底延续 ............................................................................................................................................................. 4 港股策略展望 ............................................................................................................................................................................. 7 全球主要大类资产表现：风险资产出现反弹 ............................................................................................................................. 7 股指表现及估值盈利分解：估值扩张，盈利持续下降 ............................................................................................................. 8 行业估值盈利分解：行业涨跌互现 ............................................................................................................................................. 9 资金流向：资金流出的趋势未改 ............................................................................................................................................... 10 南下资金：互联网、绿电获得关注 ........................................................................................................................................... 11 公司及行业评级定义 ............................................................................................................................................................... 13 重要声明 .................................................................................................................................................................................. 14 策略研究| 2022年1月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 14 图表目录 图表 1：美国非农就业人数及美国失业率 ....................................................................................................................................... 4 图表 2：美国PCE及核心PCE ........................................................................................................................................................... 4 图表 3：工业增加值同比增速 ........................................................................................................................................................... 6 图表 4：固定资产投资累计同比 ....................................................................................................................................................... 6 图表 5：社消零售同比增速 ............................................................................................................................................................... 6 图表 6：CPI及PPI同比增速 ............................................................................................................................................................. 6 图表 7：新增社融及新增人民币贷款 ...............................................................................................................................................
