家用电器研究周报（2022年第4周）：宽信用如期而至，把握稳增长主线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月24日 行业研究 宽信用如期而至，把握稳增长主线 ——家用电器研究周报（2022年第4周） 家电行业 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 宽信用如期而至，把握稳增长主线。2022年1月至今（截至1月21日），家电指数（申万）上涨1.1%，跑赢万得全A指数5.7pct，涨幅靠前。1月17日，人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10bp；1月20日又将1年期、5年期以上LPR分别下调10bp、5bp，进一步释放了“宽货币”的信号。此外，国家统计局于公布了2021年全年经济数据，经济整体表现符合市场预期，但房地产和疫情对经济拖累严重，出口增速也即将迎来下行拐点。在此背景下，市场对“稳增长”的信心再次强化，地产链板块估值继续修复。短期来看，房地产行业情绪恢复仍需时日，但在“保交楼”的政策要求下，竣工韧性得以支撑，我们认为应当把握稳增长主线，关注竣工端行业配置机会。 家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：12月地产销售低位震荡，家电零售略显疲软 地产数据：2021年1-12月全国商品房销售面积较2020年同期增长1.9%（较19年同期+4.6%），2021年12月单月较2020年同期下降15.6%。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。1-12月房屋竣工面积同比+11.2%，其中12月同比+0.8%，竣工仍显韧性。 家电产销：（1）空调：出厂方面，12月家用空调出货1152万台（yoy-0.3%），其中内销574万台（yoy-4.5%），制造成本上涨导致终端价格较高，零售需求平淡；12月空调出口578万台（yoy+5.3%），增幅边际提升，或因欧美黑五及圣诞季需求上升。零售端：12月空调全渠道零售量/额同比-26%/-19%，较2019年同期分别-37%/-20%，主因受到地产销售偏弱等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，12月线上/线下价格维持增长，同比分别+7%/+8%；（2）大厨电：12月油烟机全渠道零售量/额同比+4%/+8%，较19年同期-4%/+10%，景气度有所修复；（3）冰箱&洗衣机：12月冰箱量/额较2020年同期-9%/-0.3%，较19年同期-5%/+5%，洗衣机12月零售量/额分别同比-23%/-13%，较19年同期-24%/-12%。（4）清洁电器：12月清洁电器线上零售量/额同比-4%/+12%，线下零售量/额同比 -9%/+16%，基数增高导致同比趋缓。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：金屹唯 021-52523820 jinyiwei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -22%-13%-4%5%15%12/2003/2106/2109/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 看好家电板块春季躁动，弹性取决于宽信用幅度——家用电器研究周报（2022年第1周）（2022-01-03） 地产政策底+热门行业回撤，12月家电板块跑赢大盘——家用电器研究周报（2021年第52周）（2021-12-26） 从失望之冬走向希望之春——家用电器行业2022年投资策略（2021-10-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 12月基本面：空调内销下滑 ............................................................................................. 7 2.1、 12月空调出厂：内销下滑，出口稳定 ................................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1-12月零售：传统品类增长平淡，新兴品类销额趋稳 .......................................................................... 9 2.4、 家电出口金额：12月同比增速小幅回落 .............................................................................................. 13 2.5、 原材料：价格开始下降，毛利率已度过艰难时刻 ................................................................................ 13 2.6、 地产周期：1-12月商品房销售面积较19年同期+5%.......................................................................... 15 3、 估值水平：相对PE略高于历史均值 ................................................................................ 16 4、 资金面：21Q3公募基金减仓家电 .................................................................................... 17 4.1、 基金持仓分析：21Q3家电持仓环比-0.2个百分点 .............................................................................. 17 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 19 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 22 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 22 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 23 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 23 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益（单位：pcts） ............................................................. 6 图 2：2017年1月-2021年12月家用空调月度内销量（万台） ....................................................................... 7 图 3：2017年1月-2021年12月家用空调月度出口量（万台） ....................................................................... 7 图4：2017年1月-2021年11月冰箱月度内销量（万台） .............................................................................. 7 图5：2017年1月-2021年11月冰箱月度出口量（万台） .............................................................................. 7 图 6：2017年1月-2021年11月洗衣机月度内销量（万台） .......................................................................... 8 图 7：2017年1月-2021年11月洗衣机月度出口量（万台） .......................................................................... 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................. 8 图9：空调行业排产同比（%） ............