家用电器研究周报（2022年第10周）：再提家电下乡，板块估值或迎来修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月14日 行业研究 再提家电下乡，板块估值或迎来修复 ——家用电器研究周报（2022年第10周） 家电行业 再提家电下乡，板块估值或迎来修复。截至3月11日，家电指数（申万）本月下跌9.6%，跑输万得全A指数4.1pcts。本周，随着俄乌冲突的升级，原油等大宗商品价格波动加大，引发了投资者的避险交易。受此影响，本周家电板块有所回撤，外资减持较多，我们选取了17 家关注度较高的传统家电股票，并以此计算其整体PE（TTM）相对大盘的估值水平。数据显示，当前相对PE水位0.93，已低于历史均值。展望未来，稳增长政策将进一步发力，今年政府工作报告中也再度提及“家电下乡”，对于行业未来景气度的变化无需过度悲观。 家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：1月受高基数以及春节提前影响，白电零售同比下滑 地产数据：2021年1-12月全国商品房销售面积较2020年同期增长1.9%（较19年同期+4.6%），2021年12月单月较2020年同期下降15.6%。具体来看，二线城市增速企稳，而三四线城市悲观情绪进一步发酵。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。1-12月房屋竣工面积同比+11.2%，其中12月同比+0.8%，竣工仍显韧性。 家电产销：（1）空调：出厂方面，1月家用空调出货1331万台（yoy-5.3%），其中内销559万台（yoy-9.3%），1月疫情在多地时有发生，零售需求平淡；1月空调出口773万台（yoy-2.1%），虽同比略有下滑，但绝对量仍保持高位运行。零售端：1月空调全渠道零售量/额同比-30%/-26%，较2019年同期分别-19%/-23%，主因受到今年春节提前等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，1月线上/线下价格维持增长，同比分别+8%/+7%；（2）大厨电：1月油烟机全渠道零售量/额同比-19%/-14%，较19年同期-17%/-1%；（3）冰箱&洗衣机：1月冰箱量/额同比-7%/-4%，较19年同期+7%/+13%，洗衣机1月零售量/额分别同比-16%/-18%，较19年同期-7%/-10%。（4）清洁电器：1月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-13%/+6%，线上零售量/额同比分别-13%/+6%，线下零售量/额同比-18%/+1%，量降价升趋势延续。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：金屹唯 021-52523820 jinyiwei@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%-20%-10%0%10%02/2105/2108/2112/2103/22家电行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 估值低于历史均值，板块配置价值上升——家用电器研究周报（2022年第9周）（2022-03-07） 终端需求筑底，原料价格仍高——家用电器研究周报（2022年第8周）（2022-03-01） 从失望之冬走向希望之春——家用电器行业2022年投资策略（2021-10-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 1月基本面：出口景气度仍处高位 ..................................................................................... 7 2.1、 1月空调出厂：内销下滑，出口仍处高位 .............................................................................................. 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1月零售：传统品类同比下滑，新兴品类销额趋稳 ................................................................................ 9 2.4、 家电出口金额：12月同比增速小幅回落 .............................................................................................. 13 2.5、 原材料：价格高位运行，成本端继续承压 ........................................................................................... 13 2.6、 地产周期：1-12月商品房销售面积较19年同期+5% ........................................................................... 15 3、 估值水平：相对PE略高于历史均值 ................................................................................ 16 4、 资金面：21Q4公募基金加仓家电 .................................................................................... 17 4.1、 基金持仓分析：21Q4家电持仓环比+0.4个百分点 ............................................................................... 17 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 19 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 22 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 22 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 23 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 23 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益（单位：pcts） ............................................................... 5 图 2：2017年1月-2022年1月家用空调月度内销量（万台） ............................................................................ 7 图 3：2017年1月-2022年1月家用空调月度出口量（万台） ............................................................................ 7 图4：2017年1月-2022年1月冰箱月度内销量（万台） ................................................................................... 7 图5：2017年1月-2022年1月冰箱月度出口量（万台） ................................................................................... 7 图 6：2017年1月-2022年1月洗衣机月度内销量（万台） ............................................................................... 8 图 7：2017年1月-2022年1月洗衣机月度出口量（万台） ............................................................................... 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................. 8 图9：空调行业排产同比（%） ..........................................................................................