轻工制造行业研究周报：如何看家居板块春季躁动行情？推荐工业大麻产业解读及越南调研深思考

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2019年01月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 武楠 联系人 wnan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:医用领域工业大麻解析》 2019-01-17 2 《轻工制造-行业点评:越南深思考：实业稳健，楼市喧嚣》 2019-01-16 3 《轻工制造-行业研究周报:生活用纸成本端继续改善，推荐居然之家借壳和中烟国际上市研究》 2019-01-14 行业走势图 如何看家居板块春季躁动行情？推荐工业大麻产业解读及越南调研深思考 家居板块： 对家居板块近期上涨的看法：新年以来，家居板块出现了一波反弹，我们认为主要是受房地产政策边际放松和消费刺激政策的预期影响，加上家居股2018年普遍有50%左右的跌幅，很多风险有所释放，在年初数据真空期的春季躁动行情中就有所表现。 那么接下来家居股如何看？一直跟踪我们观点的投资者知道，我们对家居板块2019年的表现是偏乐观的，我们认为19年家居行业可能出现业绩拐点，判断基于以下四点：1）19年竣工交房的量比18年改善（基于竣工和奥维云网跟踪的300城完工数据），装修需求提升有望使家居企业19年业绩在2季度前后见底。同时19年1-2线新房销售面积预计有所好转；2）我们跟踪的10大城市二手房成交从18年下半年已经有所回暖，19年预计在刚需和地产政策的推动下有望继续好转；3）房地产因城施策的边际放松还有可能出现；4）家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能将成为新成长动力。近期的春季躁动行情下虽有小幅反弹，但并没有基本面充分的支撑，要有持续行情，我们最需要看到的是企业业绩的拐点信号+房地产交房、销售和政策的边际改善，而就我们目前观察到的信息而言，还不足以支持我们做出拐点的判断。 1） 成品家居： 展望2019年，成品家居板块由于2018Q1高基数原因，2019Q1增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019年选股逻辑基于以下几点：1）持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能，首推顾家家居；2）持续关注对上游原材料敏感度较高标的：推荐梦百合；3）持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展，建议关注敏华控股。 2） 定制家居： 展望2019年，定制板块1Q19业绩压力仍大，但市场预期低，机构持仓少，要注意基本面改善带来的投资机会。由于1Q18家居企业普遍业绩基数较高，预计19年一季度业绩增长仍有压力，但随着新房交房改善，业绩有望在二季度出现拐点，下半年不断回升，龙头公司可以开始关注。 包装及家用轻工板块： 2019年1月17日顺灏股份公告其全资子公司云南绿新收到《云南省工业大麻种植许可证》，未来公司将开展工业大麻相关领域的业务。建议阅读工业大麻产业解读报告《医用领域工业大麻解析》。中烟公司积极布局新型烟草，反映国内政策态度较为明朗，跟踪关注美国FDA对菲莫IQOS产品能否进美销售的答复，FDA的批准有望成为国内政策的催化剂。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业，未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益，一方面卷烟企业深度绑定中烟公司，另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装，“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。 包装板块整体估值较低，股价在过去两年整体表现较为一般，2019年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例的逻辑包括：1）企业掌握生产制造的核心技术；2）企业与下游客户之间达成良好战略合作协议。从国内包装行业现状来看，核心技术带来的议价能力相对较低，国内包装行业整体规模较小，主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议，推荐关注劲嘉股份、裕同科技。 造纸板块： 生活用纸：人民币汇率大幅走高，木浆价格持续回调，生活用纸企业成本端压力有望得到缓解。人民币汇率升值，截止本周五美元兑人民币中间价6.77，较12月底升值1.3%。临近春节，纸厂停机增加并且备货进入尾声，木浆价格持续回调。生活用纸偏刚需品，受经济周期影响较小，需求仍将平稳增长，为销量的增长提供保障，从而将成本下降带来的利润留存在企业中，看好中顺洁柔，18年销量预计14%增长，叠加涨价落实约10pct，全年预计收入增长20%以上，利润25%-30%增长。 风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动许可证获批不及预期，政策变更风险，坚决反对娱乐大麻合法化，工业大麻不同于毒品大麻，毒品大麻、中间型大麻具有滥用和药用倾向危害性大，政策风险、经营风险、管理风险、自然风险 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-012018-052018-09轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-18 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603816.SH 顾家家居 47.97 买入 1.91 2.53 3.31 4.23 25.12 18.96 14.49 11.34 002511.SZ 中顺洁柔 8.12 买入 0.27 0.35 0.42 0.53 30.07 23.20 19.33 15.32 002078.SZ 太阳纸业 6.07 买入 0.78 0.98 1.12 1.24 7.78 6.19 5.42 4.90 300616.SZ 尚品宅配 63.19 买入 4.72 6.09 8.12 13.39 10.38 7.78 603833.SH 欧派家居 90.08 买入 4.02 5.15 6.52 22.41 17.49 13.82 002572.SZ 索菲亚 17.39 买入 1.19 1.39 1.68 14.61 12.51 10.35 002191.SZ 劲嘉股份 8.15 买入 0.38 0.49 0.62 0.75 21.45 16.63 13.15 10.87 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业观点：如何看家居板块春季躁动行情？推荐工业大麻产业解读及越南调研深思考 核心观点： 家居板块2019Q1高基数下增长压力较大，但得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。看好顾家家居和梦百合。定制板块观察2019年竣工面积变化、一二线和强三线销售情况、定制龙头加强开发整装新渠道。下半场核心能力在于：巩固老渠道拓展新渠道；结合新零售为经销商赋能；产品创新和生产效率提升；泛家居行业的整合。看好龙头欧派家居、尚品宅配、索菲亚，和经营稳健的志邦股份、好莱客。 造纸板块整体判断外盘浆无继续上涨动力，主要影响因素为人民币汇率，针叶浆期货推出利于对冲套保。看好消费领域的生活用纸中顺洁柔。 包装板块主要亮点在于新型烟草领域拓展，湖北中烟设立国内首家线下旗舰店，集友股份与昆明旭光设立合资公司加强新型烟草技术研发。目前国内各省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，单纯烟具制造并非核心竞争力，A股公司能否参与整条产业链的价值分配是核心！该领域关注集友股份、劲嘉股份、顺灏股份。 家居板块： 对家居板块近期上涨的看法：新年以来，家居板块出现了一波反弹，先是欧派、顾家领涨，最多分别有18.7%/15.8%的涨幅，在本周五的时候，其他家居企业也出现明显反弹。仔细思考这一轮上涨的逻辑，我们认为主要是受房地产政策边际放松和消费刺激政策的预期影响，加上家居股2018年普遍有50%左右的跌幅，很多风险有所释放，在年初数据真空期的春季躁动行情中就有所表现。 那么接下来家居股如何看？一直跟踪我们观点的投资者知道，我们对家居板块2019年的表现是偏乐观的，我们认为19年家居股行业可能出现业绩拐点，判断基于以下四点：1）19年竣工交房的量比18年改善（基于竣工和奥维云网跟踪的300城完工数据），装修需求提升有望使家居企业19年业绩在2季度前后见底。同时19年1-2线新房销售面积预计有所好转；2）我们跟踪的10大城市二手房成交从18年下半年已经有所回暖，19年预计在刚需和地产政策的推动下有望继续好转；3）房地产因城施策的边际放松还有可能出现；4）家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 赋能将成为新成长动力。近期的春季躁动行情下虽有小幅反弹，但并没有基本面充分的支撑，要有持续行情，我们最需要看到的是企业业绩的拐点信号+房地产交房、销售和政策的边际改善，而就我们目前观察到的信息而言，还不足以支持我们做出拐点的判断。 图1：新开工面积从2016年开始已经连续正增长，这个回升在竣工数据上还没有反映过 ， 图2：销售面积虽然在2011年-2012年继续下滑，但是竣工面积有起色，所以家具家电的业绩在2012-2013年间也出现好转 资料来源：哈佛大学住房研究联合中心，天风证券研究所 资料来源：哈佛大学住房研究联合中心，天风证券研究所 长期逻辑：根据欧睿国际的数据，2017年美国家居市场规模为2750亿美元，人均消费约5800元/年，中国家居市场规模约1.2万亿，人均消费约857元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。 我们推出全新研究子品牌“家居行业月度数据深度报告”，结合天风轻工拥有的宏观-行业-交易多层次数据库资源，从行业驱动力指标、行业运行指标、交叉验证指标和原材料价格指标四个方面紧密跟踪轻工行业脉搏。 1）成品家居： 成品家居竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居战略）；看好三季度业绩迎来拐点的梦百合（显著受益于原材料价格下降及人民币汇率贬值，酒店和内销持续拓展）。 展望2019年，成品家居板块由于2018Q1高基数原因，2019Q1增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。 对于2019年成品板块的选股逻辑，我们提炼出以下几点方向： 1）持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能：多品类企业渠道拓展空间更大，同时多品类的整合以及连带率的提升有望提升同店表现，渠道增量叠加同店表现带动公司业绩继续亮眼表现，其中需要企业的持续赋能，推荐顾家家居； 2）持续关注对上游原材料敏感度较高标的：在2019年整体宏观需求弱势表现下，上游大宗品价格有望进一步下跌为相关企业释放利润，原材料价格敏感性较高标的利润弹性也更高，推荐梦百合； 3）持续关注中美贸易战进程以及企