公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科沃斯（603486） 证券研究报告 2021年12月31日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 153.91元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 572.02 流通A股股本(百万股) 561.40 A股总市值(百万元) 88,040.19 流通A股市值(百万元) 86,404.41 每股净资产(元) 7.38 资产负债率(%) 47.98 一年内最高/最低(元) 252.71/82.00 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科沃斯-季报点评:产品结构改善利润提升，高激励目标彰显公司信心》 2021-11-02 2 《科沃斯-公司点评:业绩大幅超预期，双品牌实现高速增长》 2021-01-14 3 《科沃斯-季报点评:科沃斯+添可双轮驱动，营收业绩双超预期》 2020-10-26 股价走势 前瞻性布局锂电池产能，产业链整合提升竞争力 事件：公司公告拟进行年产2GWH聚合物锂离子电池项目的投资，金额约12亿元人民币。土地交付确认书签订后并取得相应批复文件后（包括不限于环评批复、建设用地规划许可、建设工程规划、施工许可等）在3个月内开工建设，18个月内建成投产。 软包锂电池使用场景广阔，前瞻性布局家电上游核心零部件 公司下属子公司苏州泰鼎智能科技有限公司投资全资子公司泰鼎新能源（浙江）有限公司生产的产品为软包锂电池，软包锂电池具有体积小、重量轻、容量大、内阻小、安全系数高等优点，在3C数码类产品上使用较多，也有部分在照明灯具、电动工具上的应用。与3C数码产品相比，适用软包锂电池的智能家电、智能家居、智能机器人等家电产品体量尚小，电池厂对于家电企业的使用和需求关注度较低，也难以小批量供给针对单一品类的定制化产品。因此，科沃斯此次参与投资属于领先行业的前瞻布局。 垂直整合产业链，利于自身降本增效扩量 项目规划2GWH的投产，根据我们的测算，18个月建成投产后，软包锂电池产能完全可满足公司自身科沃斯和添可产品的供给，其余半数以上产能可用于未来公司自身扩量生产、品类扩张以及外供。从产品特点看，在家电领域中，软包锂电池主要适用于在对于设备重量有要求、空间紧凑的设备上，例如无线、轻量、智能化的产品中，配置软包锂电池的家电产品在性能和用户体验上将对产品形成升级，也是未来家电产品迭代进化的方向之一，看好软包电池未来在家电上的需求放量。 子公司人员协同，有望助力项目顺利落地 科沃斯子公司苏州彤帆智能科技有限公司成立于2006年10月，拥有模塑事业部、电子事业部、电池事业部三个模块，具有充电座、蠕动泵、线路板、锂离子电池包的设计和制造能力。子公司泰鼎智能前身为苏州彤帆智能科技有限公司电池事业部，于2017年独立成立苏州泰鼎智能科技有限公司，专注于锂电池模组的研发设计和生产销售。两家子公司均具备丰富的研发和生产经验，对于做软包电池有相关的技术和人才储备，有望助力投资项目顺利落地。 投资建议： 我们看好公司作为清洁电器和家用服务机器人龙头公司的前瞻产业布局。今年推出X1 Omni与Turbo等高集成化产品亦是引领行业发展。此番布局软包电池产能，仍是看到行业发展趋势后进行先期落子，对于生产成本、技术和用户体验的持续领先有积极作用。由于此次投资尚不确定对公司营收业绩的影响，我们维持三季报的盈利预测，预计21-23年的净利润为21.5、28.4、37亿元，对应动态估值分别为41x、31x、23.8x，维持“增持”评级。 风险提示：项目建成进度不及预期，项目可能导致现金流减少等财务风险，新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，原材料价格大幅波动等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,312.19 7,233.76 13,245.28 17,084.98 22,012.63 增长率(%) (6.70) 36.17 83.10 28.99 28.84 EBITDA(百万元) 572.72 1,379.88 2,739.29 3,434.95 4,462.01 净利润(百万元) 120.71 641.21 2,149.12 2,838.10 3,706.65 增长率(%) (75.12) 431.22 235.17 32.06 30.60 EPS(元/股) 0.21 1.12 3.76 4.96 6.48 市盈率(P/E) 729.38 137.30 40.97 31.02 23.75 市净率(P/B) 35.55 28.39 16.78 11.87 8.84 市销率(P/S) 16.57 12.17 6.65 5.15 4.00 EV/EBITDA 18.23 34.69 31.25 23.84 18.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%18%45%72%99%126%153%180%2020-122021-042021-08科沃斯通用机械沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,088.17 1,965.21 2,400.25 6,142.70 6,639.53 营业收入 5,312.19 7,233.76 13,245.28 17,084.98 22,012.63 应收票据及应收账款 928.19 1,288.51 2,849.55 1,847.51 4,278.31 营业成本 3,278.05 4,133.64 6,713.60 8,470.15 10,831.59 预付账款 50.32 99.91 139.30 170.61 221.35 营业税金及附加 36.90 54.00 75.84 102.51 132.08 存货 999.59 1,284.73 2,578.73 2,478.96 3,801.17 营业费用 1,231.78 1,560.70 2,893.54 3,809.95 4,908.82 其他 99.85 334.37 206.80 261.56 321.71 管理费用 328.85 371.24 587.09 768.82 990.57 流动资产合计 3,166.12 4,972.73 8,174.63 10,901.35 15,262.07 研发费用 277.33 338.02 530.76 683.40 880.51 长期股权投资 174.52 171.05 171.05 171.05 171.05 财务费用 4.60 63.46 39.63 17.08 22.01 固定资产 774.51 761.80 654.84 561.27 460.41 资产减值损失 (31.42) (92.87) (63.45) (6.34) (6.34) 在建工程 5.23 6.38 39.83 71.90 73.14 公允价值变动收益 2.77 7.33 85.16 19.49 19.49 无形资产 89.29 87.28 80.84 74.40 67.96 投资净收益 (1.97) 45.30 6.28 11.05 11.05 其他 122.43 163.12 109.94 126.26 130.73 其他 44.35 25.40 (96.12) (98.19) (98.19) 非流动资产合计 1,165.97 1,189.63 1,056.50 1,004.88 903.28 营业利润 140.97 727.53 2,472.95 3,307.04 4,321.04 资产总计 4,332.09 6,162.35 9,317.24 12,104.10 16,494.33 营业外收入 6.64 5.17 6.05 8.73 8.73 短期借款 195.42 108.98 86.11 111.77 131.10 营业外支出 3.18 1.10 0.92 2.41 2.41 应付票据及应付账款 1,200.85 2,026.03 2,881.22 3,503.98 4,675.41 利润总额 144.43 731.59 2,478.09 3,313.37 4,327.37 其他 436.13 903.62 1,069.08 1,025.38 1,666.06 所得税 23.17 87.61 320.33 463.87 605.83 流动负债合计 1,832.40 3,038.63 4,036.41 4,641.13 6,472.57 净利润 121.26 643.98 2,157.75 2,849.49 3,721.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.56 2.78 8.63 11.40 14.89 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 120.71 641.21 2,149.12 2,838.10 3,706.65 其他 14.31 10.76 12.50 12.52 11.93 每股收益（元） 0.21 1.12 3.76 4.96 6.48 非流动负债合计 14.31 10.76 12.50 12.52 11.93 负债合计 1,846.71 3,049.39 4,048.91 4,653.65 6,484.50 少数股东权益 9.09 11.87 20.07 31.27 45.83 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 564.48 564.37 572.02 572.02 572.02 成长能力 资本公积 989.76 1,007.35 1,453.55 1,453.55 1,453.55 营业收入 -6.70% 36.17% 83.10% 28.99% 28.84% 留存收益 1,978.30 2,637.10 4,676.25 6,847.15 9,391.97 营业利润 -74.18% 416.10% 239.91% 33.73% 30.66% 其他 (1,056.24) (1,107.71) (1,453.55) (1,453.55) (1,453.55) 归属于母公司净利润 -75.12% 431.22% 235.17% 32.06% 30.60% 股东权益合计 2,485.38 3,112.96 5,268.34 7,450.45 10,009.83 获利能力 负债和股东权益总计 4,332.09 6,162.35 9,317.24 12,104.10 16,494.33 毛利率 38.29% 42.86% 49.31% 50.42% 50.79% 净利率 2.27% 8.86% 16.23% 16.61% 16.84% ROE 4.87% 20.68% 40.95% 38.25% 37.20% ROIC 9.24% 47.50% 212.03% 101.30% 295.59% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 121.26 643.98 2,149.12 2,838.10 3,706.65 资产负债率 42.63% 49.48% 43.46% 38.45% 39.31% 折旧摊销 111.01 128.84 139.95 147.