公司动态点评：收购诺赛特，整合产业链，提升竞争力

海能达（002583）公司动态点评 2017年03月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 研究助理余芳沁对本报告亦有贡献 目前股价 14.69 总市值（亿元） 257.18 流通市值（亿元） 125.63 总股本（万股） 174,003 流通股本（万股） 85,000 12个月最高/最低 15.06/8.93 百万元 2017E 2018E 2019E 营业收入 5079.59 7301.01 9930.70 (+/-%) 47.86% 43.73% 36.02% 净利润 572.06 780.98 1035.72 (+/-%) 42.36% 36.52% 32.62% 摊薄EPS 0.329 0.449 0.595 PE 41.82 30.64 23.10 数据来源：贝格数据 <<净利率逐步增强，海外业务持续扩张>> 2017-03-21 <<我会飞得更高>> 2016-06-22 <<业绩终于释放、等待终获回报>> 2016-03-22 收购诺赛特，整合产业链，提升竞争力 ——海能达（002583）公司动态点评 公司于2017年3月27日发布公告称，拟出资6,200万美元（约合人民币4.27亿元）收购加拿大诺赛特100%股权。交易尚需诺赛特股东大会审批通过。若此次交易成功，二者之间将形成协同效应。我们预测公司2017-2018年归母净利润分别为5.72亿元、7.81亿元，EPS为0.33元、0.45元，对应PE为42X、31X。首次覆盖，给予“推荐”评级。  布局基站天线业务，整合产业链上下游。随着公司市场份额迅速提升，对天线产品的需求也快速增长。诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一，能够根据不同行业客户的需求提供高度定制化的产品。本次收购将有效整合产业链上下游，从而降低公司及生产及采购成本，带动主业毛利率逐步提升。同时，通过公司覆盖全球的营销网络，可以将诺赛特的基站天线销售到更多的国家和区域，增加诺赛特的基站天线市场占有率。  切入卫星通信市场，有效提升竞争实力。据NSR分析，未来十年卫星地面设施设备市场累计收入将达到120亿美元。更为重要的是，地面设备市场是打开其他垂直市场机会的钥匙。后者市场潜力更加客观，未来十年累计收入有望达到900亿美元。诺赛特拥有40多年卫星地面终端的行业经验，拥有较强的卫星地面终端的研发、生产和销售能力。公司将通过收购诺赛特快速进入卫星通信领域，拓展新的增长点。此外，卫星通信将与公司现有专网业务形成协同效应，共同为用户提供更全面的整体解决方案，有效提升公司综合竞争实力。  海外业务进入快速发展期。继收购英国赛普乐100%股权后，公司再度收购诺赛特100%股权，加速拓展全球业务，进一步将海外营销网络做得更广更深。公司是目前全球极少数同时掌握 Tetra、 DMR、 PDT 等主流数字标准核心技术的厂商，已经建立了覆盖全球 120 多个国家和地区的营销网络，预计未来全球市场地位将快速提升。  风险提示：市场开拓不及预期。 -20%0%20%40%60%16-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-03沪深300海能达通信投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司动态点评 2017年3月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2478 3436 5080 7301 9931 成长性 营业成本 1250 1751 2578 3702 5030 营业收入增长 27.1% 38.7% 47.9% 43.7% 36.0% 销售费用 444 595 880 1265 1721 营业成本增长 11.4% 40.1% 47.3% 43.6% 35.9% 管理费用 497 678 1003 1442 1961 营业利润增长 -932.6% 45.4% 78.6% 43.6% 36.5% 财务费用 34 14 6 21 40 利润总额增长 388.4% 43.7% 60.4% 36.5% 32.6% 投资净收益 1 3 0 0 0 净利润增长 485.2% 58.7% 42.4% 36.5% 32.6% 营业利润 195 283 505 726 991 盈利能力 营业外收支 97 137 168 193 228 毛利率 49.6% 49.0% 49.2% 49.3% 49.4% 利润总额 292 420 673 919 1218 销售净利率 10.2% 11.7% 11.3% 10.7% 10.4% 所得税 39 18 101 138 183 ROE 11.1% 8.5% 10.9% 13.2% 15.1% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 8.1% 10.7% 8.7% 11.4% 12.7% 净利润 253 402 572 781 1036 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 17.9% 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 流动资产 2614 3735 5207 7290 9595 管理费用/营业收入 20.1% 19.7% 19.7% 19.7% 19.7% 货币资金 292 184 51 73 99 财务费用/营业收入 1.4% 0.4% 0.1% 0.3% 0.4% 应收账款 1609 2507 3578 5167 6727 投资收益/营业利润 0.6% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 681 888 1422 1894 2612 所得税/利润总额 13.3% 4.2% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产 32 156 156 156 156 应收账款周转率 1.75 1.50 1.59 1.56 1.65 非流动资产 1700 2692 2349 1991 1644 存货周转率 1.84 1.97 1.81 1.95 1.93 固定资产 1087 1373 1141 893 631 流动资产周转率 0.78 0.68 0.87 0.96 0.99 资产总计 4314 6427 7556 9281 11239 总资产周转率 0.57 0.53 0.67 0.79 0.88 流动负债 1619 1260 1889 2931 3984 偿债能力 短期借款 731 236 142 751 870 资产负债率 46.9% 26.0% 30.4% 36.0% 39.1% 应付和预收款项 888 1024 1747 2180 3114 流动比率 1.48 2.95 2.74 2.48 2.40 非流动负债 406 412 412 412 412 速动比率 1.08 2.12 1.91 1.78 1.71 长期借款 232 363 363 363 363 每股指标（元） 负债合计 2025 1671 2300 3343 4395 EPS 0.15 0.23 0.33 0.45 0.60 股东权益 2287 4755 5255 5937 6842 每股净资产 1.32 2.73 3.02 3.41 3.93 股本 1538 1740 1740 1740 1740 每股经营现金流 0.03 -0.02 -0.08 0.01 0.02 留存收益 678 1027 1527 2209 3114 每股经营现金/EPS 0.18 -0.10 -0.23 0.03 0.03 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2014A 2015A 2016E 2016E 2018E 负债和权益总计 4312 6426 7555 9280 11238 PE 94.50 59.54 41.82 30.64 23.10 现金流量表 （百万） PEG 2.07 1.60 0.87 0.70 0.64 经营活动现金流 56 -426 -82 -610 -93 PB 10.46 5.03 4.55 4.03 3.50 其中营运资本减少 -1516 1481 843 1041 1252 PS 9.58 6.91 4.67 3.25 2.39 投资活动现金流 -206 -1150 143 164 194 EV/EBITDA 47.81 40.12 24.58 19.96 16.26 其中资本支出 236 211 0 0 0 EV/SALES 8.81 7.09 4.81 3.43 2.53 融资活动现金流 184 1514 -194 467 -75 EV/IC 7.37 4.70 4.25 3.56 3.12 净现金总变化 41 -62 -133 22 26 ROIC-WACC -0.02 0.01 -0.01 0.02 0.04 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：西南财经产经硕士，2005-2008年任职于华为技术光通信产品线、2008-2016年先后在浦银安盛、泽熙投资、方正证券、莫尼塔（上海）等机构从事TMT行业研究，先后获得“2015年汤森路透Starmine杯大陆及香港计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”、“2016年汤森路透亚太地区计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”，研究风格具前瞻性、开创性和实战性特点。 余芳沁：厦门大学会计学硕士，2016年加入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服