公司动态点评：收购茂佳国际垂直整合产业链，面板涨价有望带动业绩爆发

TCL科技（000100）公司动态点评 2020年12月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年12月15日 目前股价 7.12 总市值（亿元） 998.99 流通市值（亿元） 901.39 总股本（万股） 1,403,079 流通股本（万股） 1,265,996 12个月最高/最低 8.38/3.93 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 收购茂佳国际垂直整合产业链，面板涨价有望带动业绩爆发 ——TCL科技（000100）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113360 74933 68733 90449 108220 (+/-%) 1.6% -33.9% -8.3% 31.6% 19.6% 归母净利润（百万元） 3468 2618 3118 6641 7779 (+/-%) 30.2% -24.5% 19.1% 113.0% 17.1% 摊薄EPS（元/股） 0.26 0.19 0.23 0.49 0.58 PE 28 37 31 14 12 资料来源：长城证券研究所  事件：公司下属香港全资子公司TCL科技投资与TCL实业（香港）于2020年12月11日签署《股权转让协议》，TCL科技投资以现金方式收购TCL实业（香港）持有的茂佳国际100%的股权。本次交易价格为28亿人民币，交易完成后，茂佳国际将成为公司合并报表范围内控股子公司。  收购茂佳国际垂直整合产业链，销售渠道进一步扩宽：公司拟收购茂佳国际100%的股权，交易对价为28亿元。茂佳国际是全球领先的显示器、电视机以及各类商用显示等ODM制造商，具备优秀的工业设计能力及产品交付能力，在中国惠州、墨西哥及印度均有生产基地，2019年出货量1,136万台，目前惠州基地产能最大，墨西哥工厂产能达180万台/年，印度工厂目前正在建设，将于明年建成投产，产能预计将达300万台/年。2019年、2020年1-10月，茂佳国际分别实现营收105亿元、100亿元，实现净利润3.2亿元、2.4亿。本次交易中，茂佳国际预计2020-2022年净利润分别不低于2.2亿元、2.4亿元、2.9亿元，为此，转让方TCL实业（香港）承诺茂佳国际在业绩承诺期间累计净利润不低于7.6亿元。通过本次收购，公司将在原有显示面板业务基础上，新增设计服务和加工业务，向下垂直整合产业链，拥有为终端客户提供从面板到整机的完整服务的能力。另外，公司还可以导入茂佳国际导入客户资源，丰富现有销售渠道，并利用茂佳国际的海外产能以及海外客户资源，提升海外市场覆盖能力。  Q3扣非净利润环比大幅提高，面板涨价有望带动业绩持续增长：按照重组口径，公司前三季度营收同比增长18.4%，剔除资产重组收益后归属于上市公司股东净利润17.9亿元，同比增长28.9%。其中华星光电今年前三季实现营业收入323.8亿元，同比增长31.9%，实现净利润5.66亿元，同比下降56.3%，净利润同比下滑主要原因为产品均价低于去年同期。从Q3单季度来看，公司实现归母净利润8.17亿元，环比增长2.15%，实现扣非归母净利润6.78亿元，环比增长132.46%，其中华星光电三季度实现净利润7.0亿元，环比大幅增加6.59亿元，华星光电业绩环比大增主要受益于TV面板价格在三季度大幅回升。从毛利率来看，Q3毛利率13.63%，-50%0%50%100%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11TCL科技沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比提升5.76pct，环比提升3.19pct，毛利率环比提升原因为TV面板价格回升。展望Q4以及明年，Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应，后续随着涨价效应的完全体现，以及收购苏州三星8.5代产线（t10）60%产权及配套模组厂的100%产权（预计在2021年Q1并表）的完成，未来公司业绩有望持续提高。  TV面板价格持续上行，NEG停电加剧面板供应紧张：12月上旬，65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为218美元、168美元、108美元、61美元，相比11月下旬分别上涨1.4%、2.4%、1.9%、1.7%，相比6月上旬的低点分别上涨32.9%、63.1%、61.2%、90.6%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩。另外，12月11日，NEG位于日本Takatsuki的玻璃基板工厂发生临时停电，其中 5个投入玻璃原料的供料槽将停工检修。根据群智咨询（Sigmaintell）的测算，此次停电将对12月全球大尺寸LCD面板产能供应造成2.9%的负面影响，相当于G8.5代产能损失120K；对2021年一季度产能供应造成2.5%的负面影响，相当于G8.5代产能损失95K。此次NEG停电事件将进一步加剧面板供应紧张，考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩，液晶面板价格前景乐观，预计在2021年年中之前面板价格仍将维持高位。  维持“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，通过收购三星苏州工厂以及产能市场持续提升市场份额，面板价格上涨有望带动公司业绩爆发，预计公司2020-2022年归母净利润为31.18亿元、66.41亿元、77.79亿元，EPS分别为0.23元、0.49元、0.58元，对应PE分别为30.87X、14.49X、 12.37X。  风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。 qRqNsRtOoNtMmRtOnPsOvN6MaO9PtRmMmOnNkPoPoMlOmNtN8OoPqMxNmOrQvPoNsM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 113360.08 74933.09 68732.58 90449.00 108220.09 成长性 营业成本 92605.59 66337.12 60037.55 73833.00 89056.38 营业收入增长 1.6% -33.9% -8.3% 31.6% 19.6% 销售费用 8887.02 2857.49 857.10 1028.52 1131.37 营业成本增长 4.4% -28.4% -9.5% 23.0% 20.6% 管理费用 4299.61 1895.09 1516.00 1819.20 2001.12 营业利润增长 -0.5% -2.8% -0.2% 161.3% 14.6% 研发费用 4677.58 3396.81 3736.70 4484.04 4932.44 利润总额增长 3.2% -18.0% 11.4% 130.6% 14.5% 财务费用 973.26 1248.80 2015.63 2220.04 2443.83 净利润增长 30.2% -24.5% 19.1% 113.0% 17.1% 其他收益 2218.72 1900.64 1800.00 1800.00 1800.00 盈利能力 投资净收益 2167.25 3442.55 2400.00 2400.00 2400.00 毛利率 18.3% 11.5% 12.7% 18.4% 17.7% 营业利润 4092.20 3976.84 3967.18 10366.23 11878.77 销售净利率 3.6% 4.9% 5.8% 9.8% 9.4% 营业外收支 852.18 78.96 550.00 50.00 50.00 ROE 6.7% 5.7% 6.0% 12.0% 12.2% 利润总额 4944.38 4055.80 4517.18 10416.23 11928.77 ROIC 14.4% 14.7% 13.0% 22.7% 24.6% 所得税 879.18 398.07 542.06 1562.43 1789.32 营运效率 少数股东损益 596.99 1039.97 856.98 2213.04 2360.16 销售费用/营业收入 7.8% 3.8% 1.2% 1.1% 1.0% 净利润 3468.21 2617.77 3118.13 6640.76 7779.29 管理费用/营业收入 3.8% 2.5% 2.2% 2.0% 1.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.1% 4.5% 5.4% 5.0% 4.6% 流动资产 80307.80 48155.52 84167.10 76073.42 95894.50 财务费用/营业收入 0.9% 1.7% 2.9% 2.5% 2.3% 货币资金 26801.34 18648.19 32788.57 30678.63 29998.66 投资收益/营业利润 53.0% 86.6% 60.5% 23.2% 20.2% 应收账款 17876.58 8569.30 15688.26 16233.60 21960.14 所得税/利润总额 17.8% 9.8% 12.0% 15.0% 15.0% 应收票据 5719.38 2750.04 5018.56 5204.57 7027.16 应收账款周转率 5.84 5.67 5.67 5.67 5.67 存货 19887.97 5677.96 17460.16 10994.65 23327.16 存货周转率 5.64 5.19 5.19 5.19 5.19 非流动资产 112456.14 116689.36 110298.91 119706.83 124928.17 流动资产周转率 1.41 1.17 1.04 1.13 1.26 固定资产 35983.13 45459.07 43690.47 51308.26 55514.11 总资产周转率 0.64 0.42 0.38 0.46 0.52 资产总计 192763.94 164844.89 194466.01 195780.24 220822.67 偿债能力 流动负债 78835.40 43057.79 72943.17 72317.08 94712.11 资产负债率 68.4% 61.2% 65.8% 62.2% 62.5% 短期借款 13240.64 12069.66 12069.66 12069.66 12069.66 流动比率 1.02 1.12 1.15 1.05 1.01 应付款项 27015.29 13269.54 23189.72 21647.15 32434.49