味知香(605089)三季报点评：渠道多元化，成长性较高。受益于餐饮行业对预制菜的普及，B端销售增加，公司实现营收6亿元、同增24%，归母净利润1亿元、同增9%。目前社区店还在测试阶段，待门店模式成熟后，销售渠道将进一步下沉，预计未来收入增速可维持在10%以上。前期费用投入加大，盈利待改善。Q3毛利率为26%，同比下降5.1pct，主要原因是：1）原材料价格上涨；2）运费计入由销售费用计入营业费用。Q3销售费用率提升0.4pct至6.1%，剔除运费影响后增幅上行，主要系电商业务、新客户拓展的投入加大；管理费用率提升2.6pct至5.5%。公司不断对渠道模式进行探索，与B端大客户磨合中，随着经营管理模式成熟，费用效率将提升，盈利能力将持续改善。预制菜行业先驱，多渠道助力成长。公司计划维持农贸市场，新增社区店，同时兼顾电商渠道，扩大知名度。产能方面，公司新建年产5万吨发酵调理食品项目，年底有望投产一部分；新产能投产后将有效缓解产能瓶颈问题，区域辐射范围也将扩大。总体来看，公司销售渠道全面覆盖零售、批发、直销与电商，且品牌影响力不断提升，未来营收有望实现快速增长。我们预计2021-2023年营收增速分别为25%、25%、25%，净利润增速分别为23%、27%、31%。
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