加大投产MLCC产品，紧跟国产替代趋势

[Table_ReportDate] 2021年11月29日 [Table_ReportStockName] 三环集团(300408) [Table_ReportName] 证券研究报告—公司深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 [Table_ForecastSample] 财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3994 5919 8232 10465 增长率（%） 46 48 39 27 归母净利润（百万元） 1440 2014 2829 3583 增长率（%） 65 40 40 27 销售净利率（%） 36 34 34 34 净资产收益率（%） 13 12 14 15 每股收益（EPS） 0.82 1.03 1.44 1.82 市盈率（P/E） 45.43 41.07 29.23 23.08 市净率（P/B） 6.26 4.89 4.18 3.53 资料来源：红塔证券 风险提示 MLCC产品价格变化可能影响项目利润；公司项目扩产规模较大，产能消化要求较高。 [Table_RankPrice] 投资评级：增持(首次) 当前价位：42.11 目标价位：46.35 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 1,816.91 流通股本（百万股） 1,750.80 总市值（亿元） 765.10 流通市值（亿元） 737.26 资产负债率（%） 13.66 每股净资产（元） 6.62 52周最高价/最低价（元） 48.32/31.95 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 高新技术组 分析师：肖立戎（分析师） 联系方式：0871-63577083 邮箱地址：xiaolr@hongtastock.com 资格证书：S1200521020001 [Table_Title] 加大投产MLCC产品，紧跟国产替代趋势 报告摘要 [Table_Summary] 潮州三环（集团）股份有限公司是国内较早的电子元器件厂商，主要产品包括MLCC、光纤陶瓷、陶瓷封装基座等，目前公司正重点投资发展MLCC业务，也是国内第二大MLCC厂商。 MLCC是市场规模增长最快的被动元器件，2020年全球MLCC市场规模达到1017亿元，同比增长5.6%，随着智能手机、汽车电子系统的不断升级，MLCC的用量越来越大，预计2021年市场规模将达到1148亿元。中国MLCC需求占全球的45%，但是国内大部分市场被海外厂商占据，本土MLCC企业进入时间较晚，规模较小，技术落后较多。 三环集团2020年-2021年先后两次募集超过60亿元，用于投资扩产MLCC业务，预计两个项目完成时可实现年销售额38.1亿元。经过测算未来3年MLCC需求量年复合增速约为10%，其中手机、汽车电子增速较快。三环集团产品主要针对通信市场，也包括部分车规级产品，未来市场前景广阔。 预计三环集团2021年-2023年营业收入为59.19亿元、82.32亿元、104.65亿元，同比增长48.24%、39.08%、27.12%。归母净利润为20.14亿元亿元、28.29亿元、35.83亿元，同比增长40%、40%、27%，EPS分别为1.03元、1.44元、1.82元。给予公司2021年45倍PE，对应目标股价46.35元，对应目标市值842.18亿元，给予“增持”评级。 -0.60-0.270.050.370.701.022020-112021-22021-52021-8三环集团电子沪深300ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2021-12-03未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p1105249 [Table_PageHeader] 三环集团(300408) 请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录 1. 国内最大光纤陶瓷厂商，积极布局MLCC....................................................................................................... 5 2. MLCC成市场热门产品，光纤陶瓷行业稳定 .................................................................................................... 8 2.1. 市场需求激增，MLCC供不应求 ........................................................................................................... 8 2.2. 公司稳居光纤陶瓷头部，5G建设助力行业发展 ................................................................................. 13 3. 加大资金投入，重点发展MLCC业务 ........................................................................................................... 18 3.1. 项目概况 .............................................................................................................................................. 18 3.2. 项目收入测算 ....................................................................................................................................... 19 3.3. MLCC市场空间测算 ............................................................................................................................ 20 4. 公司MLCC竞争力对比 ................................................................................................................................. 23 5. 研究结论及投资意见 ...................................................................................................................................... 27 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................ 30 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2021-12-03未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 [Table_PageHeader] 三环集团(300408) 请务必阅读末页的重要说明 3 图目录 图 1. 三环集团股权结构 ...................................................................................................................................... 5 图 2. 三环集团主要产品 ...................................................................................................................................... 6 图 3. 公司营收及净利润 ...................................................................................................................................... 6 图 4. 公司毛利率 ................................................................................................................................................. 6 图 5. 公司各类产品收入 ...................................................................................................................................... 7 图 6. 公司境内外收入 .......................................................................................................................................... 7 图 7. 三环集团现金流 .......................................................................................................................................... 7 图 8. MLCC实物 ................................................................................................................................................. 8 图 9. MLCC结构 ................................................................................................................................................. 8 图 10. 全球及中国MLCC市场规模 ...........................................................