技术红利：芯片加大国产替代，产品从低毛利切入高毛利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 技术红利：芯片加大国产替代，产品从低毛利切入高毛利 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年中报，上半年实现营收25.58亿元，同比增长3.22%，归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%。公司预计2020年前三季度实现净利润3.09-4.05亿元，同比增长30-70%。 业绩符合预期，疫情影响消除，Q2加速恢复，全年有望保持高增长。2020年一季度，新冠疫情对公司造成较大影响。Q2开始疫情影响消除，公司全面复工复产，Q2单季度实现营收18.25亿元，同比增长44.86%，归母净利润2.15亿元，同比增长168.54%，单季度营收和利润均创历史新高。由于产品结构不断向高端升级，综合毛利率达到23.73%，同比增长4.35个百分点，盈利能力进一步提升。 5G建设加速前传产品受益，海外数通市场取得显著进步。公司5G前传大批量出货，有源重点高端产品中标金额过亿，100G 相关产品在大客户处认证顺利，为批量供应打下坚实基础。 公司以第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，中标多省移动、 联通光纤倍增集采项目。同时，海外市场全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单，欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。我们认为，三季度电信市场可能受到短暂扰动，但四季度有望恢复高增长，全年保持乐观，而数通市场将继续保持高景气度，公司产品全面受益。 光芯片等技术持续突破，保持核心竞争力。公司研发投入持续高增长，上半年研发投入2.3 亿元，同比增长28.7%。公司25Gb光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G产品规模出货和效益提升。同时，持续推进放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化，有效降低了外部环境变化带来的技术风险，保持公司核心竞争力。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5337.92 6210.57 7650.80 9429.06 （+/-%） 8.30% 16.35% 23.19% 23.24% 净利润(百万元） 357.70 429.45 550.01 689.36 （+/-%） 7.51% 20.06% 28.07% 25.33% 摊薄每股收益(元) 0.53 0.63 0.81 1.02 市盈率(PE) 58 48 38 30 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 风险提示：海外疫情控制情况低于预期；5G建设进度放缓；  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 677/657 总市值/流通(百万元) 20,643/20,026 12 个月最高/最低(元) 36.01/24.95 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：李宏涛 电话：18910525201 E-MAIL：liht@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010002 证券分析师：赵晖 电话：15201962711 E-MAIL：zhaohui@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010003 证券分析师：李仁波 电话：18822886673 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040002 (5%)4%14%24%33%43%19/5/719/7/719/9/719/11/720/1/720/3/720/5/7光迅科技 沪深300 [Table_Message] 2020-08-30 公司点评报告 买入/维持 光迅科技(002281) 目标价：38 昨收盘：33.13 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5337.92 6210.57 7650.80 9429.06 净利润 327.74 394.46 504.43 631.05 营业成本 4206.63 4879.50 6002.57 7387.23 折旧与摊销 178.19 42.44 17.58 18.25 营业税金及附加 28.49 31.05 38.25 47.15 财务费用 -36.90 -56.54 -60.60 -62.66 销售费用 155.37 180.11 221.87 273.44 资产减值损失 -97.43 -100.00 -110.00 -121.00 管理费用 117.60 138.50 170.61 210.27 经营营运资本变动 -159.93 -370.58 -543.31 -628.49 财务费用 -36.90 -56.54 -60.60 -62.66 其他 54.45 159.19 102.26 115.00 资产减值损失 -97.43 -100.00 -110.00 -121.00 经营活动现金流净额 266.12 68.98 -89.63 -47.85 投资收益 -1.96 0.00 0.00 0.00 资本支出 991.59 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1296.41 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -304.82 -10.00 -10.00 -10.00 营业利润 561.84 422.48 540.72 679.46 短期借款 -127.73 -29.95 0.00 226.27 其他非经营损益 -201.86 1.89 1.04 1.20 长期借款 12.12 10.00 10.00 10.00 利润总额 359.98 424.37 541.77 680.66 股权融资 896.08 0.00 0.00 0.00 所得税 32.24 29.91 37.34 49.61 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 327.74 394.46 504.43 631.05 其他 -89.16 42.77 60.60 62.66 少数股东损益 -29.96 -34.99 -45.58 -58.31 筹资活动现金流净额 691.30 22.82 70.60 298.93 归属母公司股东净利润 357.70 429.45 550.01 689.36 现金流量净额 656.47 81.80 -29.04 241.09 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1591.96 1673.76 1644.72 1885.81 成长能力 应收和预付款项 2411.06 2675.65 3351.79 4130.28 销售收入增长率 8.30% 16.35% 23.19% 23.24% 存货 1563.29 1754.16 2179.25 2699.82 营业利润增长率 76.50% -24.80% 27.99% 25.66% 其他流动资产 117.19 92.92 114.47 141.08 净利润增长率 5.81% 20.36% 27.88% 25.10% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 61.56% -41.92% 21.87% 27.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 9.67 18.67 27.00 毛利率 21.19% 21.43% 21.54% 21.65% 无形资产和开发支出 254.20 237.62 221.03 204.45 三费率 12.66% 12.52% 12.54% 12.67% 其他非流动资产 1007.65 982.12 982.12 982.12 净利率 6.14% 6.35% 6.59% 6.69% 资产总计 7232.51 7713.05 8799.21 10357.72 ROE 7.23% 8.01% 9.29% 10.41% 短期借款 29.95 0.00 0.00 226.27 ROA 4.53% 5.11% 5.73% 6.09% 应付和预收款项 2092.31 2486.85 3058.52 3749.62 ROIC 14.85% 10.92% 11.86% 12.23% 长期借款 93.48 103.48 113.48 123.48 EBITDA/销售收入 13.17% 6.58% 6.51% 6.73% 其他负债 484.02 197.51 197.57 197.65 营运能力 负债合计 2699.76 2787.84 3369.57 4297.02 总资产周转率 0.80 0.83 0.93 0.98 股本 676.40 677.03 677.03 677.03 固定资产周转率 10.19 1284.95 540.06 412.95 资本公积 2188.16 2187.52 2187.52 2187.52 应收账款周转率 3.05 3.16 3.32 3.28 留存收益 1832.59 2262.03 2812.05 3501.40 存货周转率 2.70 2.89 2.97 2.97 归属母公司股东权益 4509.80 4937.26 5487.27 6176.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.80% — — — 少数股东权益 22.94 -12.04 -57.63 -115.93 资本结构 股东权益合计 4532.75 4925.21 5429.64 6060.69 资产负债率 37.33% 36.14% 38.29% 41.49% 负债和股东权益合计 7232.51 7713.05 8799.21 10357.72 带息债务/总负债 4.57% 3.71% 3.37% 8.14% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 2.36 2.49 2.38 2.23 EBITDA 703.13 408.38 497.71 635.04 速动比率 1.71 1.79 1.67 1.55 PE 58.28 48.54 37.90 30.24 每股指标 PB 4.60 4.23 3.84 3.44 每股收益 0.53 0.63 0.81 1.02 PS 3.91 3.36 2.72 2.21 每股净资产 6.70 7.27 8.02 8.95 EV/EBITDA 25.82 44.23 36.