公司动态点评：新董事长上任，期待公司管理持续优化

中新药业（600329）公司动态点评 2021年12月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年12月28日 目前股价 28.46 总市值（亿元） 177.86 流通市值（亿元） 161.05 总股本（万股） 77,344 流通股本（万股） 56,587 12个月最高/最低 33.66/17.05 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<高基数下业绩稳增，持续改善空间可期>> 2021-10-31 <<入选中成药临床应用指南，达仁堂三品种疗效备受认可>> 2021-10-21 <<速效救心丸产品力再获验证，长期管理改善逻辑不改>> 2021-09-27 新董事长上任，期待公司管理持续优化 ——中新药业（600329）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6994 6604 7627 8959 10686 (+/-%) 10.0% -5.6% 15.5% 17.5% 19.3% 归母净利润（百万元） 626 662 914 1161 1462 (+/-%) 11.4% 5.8% 38.1% 27.0% 25.9% 摊薄EPS（元/股） 0.81 0.86 1.18 1.50 1.89 PE 35.2 33.1 24.1 19.0 15.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：12月28日，公司召开2021年第十二次董事会会议，审议通过了《选举董事张铭芮女士为公司董事长的议案》，选举张铭芮女士为公司董事长，任期至其董事任期届满。 ◼ 新董事长上任，期待公司营销、管理持续优化。张铭芮曾任太极销售总公司总经理、重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理，在医药销售及管理方面积累了丰富的实战经验，此次上任中新药业董事长，有望促进公司营销优化及管理边际改善。 ◼ 药品流通业务资产重组方案落地，拟实现公司医药商业板块与工业板块彼此独立运营。根据公告，公司拟将所属药品流通业务板块17家分公司、4家子公司（含4家零售药店）整体划入公司新设立的全资子公司天津中新医药有限公司，本次划转后，中新医药将打造为医药商业专业子公司，实现公司医药商业板块与工业板块的彼此独立运营，有利于促进公司各运营板块资产、经营数据更加清晰、准确，业务条线更加完整，适应未来整体战略发展。 ◼ 公司中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。1）公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，5个国家级非物质文化遗产代表性项目，在深厚的品牌底蕴下，经过几十年不断地挖掘和开发创新，现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。2）速效救心丸长期仍具备量、价增长空间，其他品种放量亦可期。独家品种速效救心丸，作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药，长期仍具有较大的量、价增长空间。此外，其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效，在中药行业中具有优异的口碑，依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合，也具备持续放量增长的潜力。3）控股股东天津医药集团混改事项圆满收官，公司进一步深化体制机制改革，叠加新董事长上任在即，医药流通业务资产重组方案落地，管理持续改善可期，在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下，看好公司进入加速发展期。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 天津中新药业（T14.SG）年初以来涨幅30.68%，当前中新药业A/S股溢价率288.51%。2021年12月28日天津中新药业（T14.SG）收盘价1.15美元，当日涨幅1.77%，今年年初以来涨幅30.68%，显著跑赢iEdge SG全健康保健指数34.47pct。根据28日中美汇率，及中新药业A股、S股收盘价计算，中新药业A/S股溢价率288.51%。 ◼ 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.18、1.50、1.89元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍。维持目标价50元，对应2022年PE 33倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,993.88 6,603.65 7,627.42 8,958.68 10,686.14 成长性 营业成本 4,046.93 4,027.76 4,520.96 5,262.96 6,219.31 营业收入增长 9.99% -5.58% 15.50% 17.45% 19.28% 销售费用 1,829.06 1,457.88 1,651.34 1,918.05 2,279.35 营业成本增长 8.71% -0.47% 12.25% 16.41% 18.17% 管理费用 364.86 357.25 381.37 412.10 452.02 营业利润增长 18.31% 3.45% 38.88% 26.70% 25.70% 研发费用 133.36 149.20 137.29 152.30 176.32 利润总额增长 16.00% 3.35% 41.32% 27.01% 25.90% 财务费用 -6.18 -26.72 -7.63 -8.96 -10.69 归母净利润增长 11.37% 5.78% 38.15% 27.01% 25.90% 其他收益 11.87 42.66 15.00 20.00 20.00 盈利能力 投资净收益 186.04 160.41 205.00 225.00 248.00 毛利率 42.14% 39.01% 40.73% 41.25% 41.80% 营业利润 759.02 785.18 1,090.44 1,381.60 1,736.64 销售净利率 10.85% 11.89% 14.30% 15.42% 16.25% 营业外收支 -15.88 -17.12 -5.00 -3.00 -1.00 ROE 6.91% 7.95% 14.03% 15.83% 17.48% 利润总额 743.15 768.06 1,085.44 1,378.60 1,735.64 ROIC 14.80% 19.07% 25.28% 32.53% 38.96% 所得税 107.79 88.40 157.39 199.90 251.67 营运效率 少数股东损益 9.79 17.96 13.92 17.68 22.26 销售费用/营业收入 26.15% 22.08% 21.65% 21.41% 21.33% 归母净利润 625.57 661.70 914.13 1,161.03 1,461.72 管理费用/营业收入 5.22% 5.41% 5.00% 4.60% 4.23% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.91% 2.26% 1.80% 1.70% 1.65% 流动资产 5,134.75 5,603.60 6,803.23 8,037.18 9,785.64 财务费用/营业收入 -0.09% -0.40% -0.10% -0.10% -0.10% 货币资金 1,479.44 1,987.33 2,731.67 3,435.00 4,121.43 投资收益/营业利润 24.51% 20.43% 18.80% 16.29% 14.28% 应收票据应收账款合计 1,384.46 1,549.44 1,628.65 1,905.05 2,250.67 所得税/利润总额 14.50% 11.51% 14.50% 14.50% 14.50% 其他应收款 0.00 448.64 398.85 497.02 630.96 应收账款周转率 5.13 4.50 4.80 5.07 5.14 存货 1,594.56 1,487.72 1,727.19 2,015.36 2,407.26 存货周转率 4.79 4.28 4.75 4.79 4.83 非流动资产 2,708.43 2,679.79 2,512.54 2,362.74 2,308.53 流动资产周转率 1.41 1.23 1.23 1.21 1.20 固定资产 1,160.72 1,172.04 1,096.55 1,024.65 946.87 总资产周转率 0.94 0.82 0.87 0.91 0.95 资产总计 7,843.18 8,283.39 9,315.77 10,399.91 12,094.17 偿债能力 流动负债 2,157.21 2,163.85 2,530.47 2,754.21 3,383.00 资产负债率 29.58% 28.17% 28.99% 28.41% 29.79% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.38 2.59 2.69 2.92 2.89 应付款项 1,517.38 1,491.83 1,748.95 1,900.51 2,445.10 速动比率 1.64 1.90 2.01 2.19 2.18 非流动负债 162.76 169.64 170.00 200.00 220.00 每股指标（元） 长期借款 30.00 30.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.81 0.86 1.18 1.50 1.89 负债合计 2,319.97 2,333.49 2,700.47 2,954.21 3,603.00 每股净资产 6.96 7.51 8.35 9.40 10.72 股东权益 5,523.21 5,949.89 6,615.30 7,445.70 8,491.16 每股经营现金流 0.64 0.87 1.07 1.08 1.15 股本 772.80 773.64 773.64 773.64 773.64 每股经营现金/EPS 0.79 1.01 0.90 0.72 0.61 留存收益 4,557.49 5,046.36 5,686.25 6,498.97 7,522.17 少数股东权益 135.03 141.49 155.41 173.09 195.35 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 7,843.18 8,283.39 9,315.77 10,399.91 12,094.17 PE 35.17 33.09 24.09 18.96 15.06 现金流量表 （百万）万）