固定收益周报：10Y-1Y国债期限利差收窄，民企地产债仍需谨慎

证券研究报告 10Y-1Y国债期限利差收窄，民企地产债仍需谨慎 固定收益周报（12.20—12.24） 2021年12月27日 中债综指走势图 1M 3M 12M 中债综指 0.40% 0.96% 5.12% 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 0731-89955704 彭刚龙 分析师 执业证书编号：S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 叶彬 研究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1 《固定收益：2022年信用债年度策略报告：待到山花灿烂时》 2021-12-24 2 《固定收益：固定收益周报（12.13—12.17）：年内利率下行趋势未改，防范弱区域平台风险》 2021-12-22 3 《固定收益：宏观高频数据跟踪周报（12.13-12.17）：内需延续放缓，政策释放托底信号》 2021-12-21 4 《固定收益：固定收益周报（12.06—12.10）：年内利率下行趋势未改，关注平台整合投资机会》 2021-12-15 5 《固定收益：宏观高频数据跟踪周报（12.06-12.10）：全面降准迅速落地，稳增长目标明确》 2021-12-15 投资要点  央行公开市场净投放500亿元，资金利率有所下行。本周（12.20-12.24）公开市场共有逆回购投放1000亿元，逆回购到期500亿元，全周广义公开市场累计净投放500亿元。资金利率有所下行，本周DR001收于1.80%，周环比下行4.4bp；DR007收于1.90%，周环比下行21.51bp。  债券市场：利率债收益率多数下行， 10Y-1Y国债期限利差收窄。本周1年期国债收于2.34%，周环比上行1.77bp；10年期国债收于2.82%，周环比下行3.09bp。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄4.86bp至48.17bp。1年期国开债收于2.44%，周环比上行0.08bp；10年期国开债收于3.09%，周环比下行0.42bp。信用债方面，中短票收益率涨跌互现，城投债收益率整体上行；中短票信用利差整体上行，城投债信用利差整体上行；中短票等级利差变动较小，城投债等级利差整体上行。中短票收益率方面，本周中短票收益率涨跌互现，其中1年期AA、AAA和AA+等级上行幅度较大，较前一周分别上行6.3BP、4.4BP和4.3BP，3年期AAA等级下行幅度较大，较前一周下行2BP。城投债收益率方面，大部分期限等级城投债收益率上行，其中1年期AA、AA+和AAA级城投债收益率上行幅度最大，较前一周分别上行8.4BP、7.4BP和5.4BP。  本周各主要期限利率多数下行，10年期国债收益率再度接近年内低点。本周，一年期LPR报价下调，符合市场预期，短期内对利率影响有限。随着西安疫情发酵，致使避险情绪升温，以及本周国常会前，市场对释放再宽松信号有一定预期，带动长端利率走低，10年期国债再次接近2.80%。尽管本周央行将日逆回购额由100亿元增至200亿元，跨年资金紧张有所缓解，但到目前为止12月份公开操作力度略微不及预期，本周短端利率表现仍然较弱。最终本周主要期限利率多数下行，长端表现整体优于短端，其中1年国债利率上行2bp至2.34%，10年期国债利率下行3bp至2.82%。10 Y-1Y期国债期限利差处于年内最低水平，震荡整理后有望收走阔。12月份以来，10Y-1Y期国债期限利差已经收窄10bp，目前位于年内最低位置，同时也是历时较低水平。今年1月底与9月底，此期限利差与当前点位相当，之后一段时间便开始走阔，同时债市迎来阶段性调整。中长期来看，利率整体下行趋势未改，不过短期内，或是震荡蓄力态势，因此交易上适当采取此期限利差走阔策略，确定性相对更大。  地产债方面，本周新力地产、荣盛地产两家房企遭遇评级公司下调评级，地产行业融资环境不佳的局面仍未显著改善，不断有民企地产债券大幅折价成交，地产行业仍然面临不小的信用风险，维持对民企地产债券谨慎的判断。房地产行业仍然会在我国经济中仍扮演重要角色，未来地产行业集中度将加速集中，行业格局将不断优化，短期抗压能力较强，中长期竞争优势明显的优质房企值得关注。城投债方面，12月19日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，表明了政府有很强的意愿和实力去化解当地企业的债务风险，城投企业仍然是经济建设当中十分重要的一环，短期内出现大面积风险暴露的可能性很低，尤其是行政级别或者在当地扮演重要角色的企业，可以适当挖掘质较好区域的中低等级城投债，可能存在超额收益。  风险提示：疫情反复超预期，后续流动性不及预期，信用风险超预期。 0%2%4%6%2020-122021-042021-082021-12中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 4 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图1：本周央行公开市场净投放500亿元（亿元） ....................................................... 4 图2：本周存款类机构质押式回购加权利率下行（%） ................................................. 4 图3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图4：国开债收益率曲线变化（%） ............................................................................. 4 图5：利率债收益率历史分位图（%） ......................................................................... 5 图6：利率债总发行量、净供给量均环比下降（亿元） ................................................ 5 图7：中短票收益率及周变动（%，BP） ..................................................................... 6 图8：城投债收益率及周变动（%，BP） ..................................................................... 6 图9：中短票及城投债收益率历史分位数情况（%） .................................................... 6 图10：中短票信用利差及周变动（%，BP） ................................................................ 7 图11：城投债信用利差及周变动（%，BP） ................................................................ 7 图12：中短票和城投债信用利差历史分位数情况（%） ............................................... 7 图13：中短票等级利差及周变动（%，BP） ................................................................ 8 图14：城投债等级利差及周变动（%，BP） ................................................................ 8 图15：中短票和城投债等级利差历史分位数情况（%） ............................................... 8 图16：本周债券发行情况（按券种） .......................................................................... 9 图17：本周债券发行情况（按企业性质） ................................................................... 9 图18：本周评级调整情况（12.20—12.24）.................................................................. 9 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 核心观点 本周各主要期限利率多数下行，10年期国债收益率再度接近年内低点。本周，一年期LPR报价下调，符合市场预期，短期内对利率影响有限。随着西安疫情发酵，致使避险情绪升温，以及本周国常会前，市场对释放再宽松信号有一定预期，带动长端利率走低，10年期国债再次接近2.80%。尽管本周央行将日逆回购额由100亿元增至200亿元，跨年资金紧张有所缓解，但到目前为止12月份公开操作力度略微不及预期，本周短端利率表现仍然较弱。最终本周主要期限利率多数下行