股权激励彰显发展信心，覆盖广泛利于激发员工积极性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 华润微（688396）重大事项点评 强推（维持） 股权激励彰显发展信心，覆盖广泛利于激发员工积极性 当前价：63.63元 事件：  12月25日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）：拟增发不超过1506.98万股，占草案公告时总股本的1.1416%，其中，首次授予总数占80%，预留总数占20%，首次授予价格为34.10元/股。 评论：  业绩考核条件明确，利于调动员工积极性。我们认为，此次激励计划有以下亮点：1）设立了明确的业绩考核目标。考核目标为2022/23/24年，归母ROE分别不低于7.2%、7.3%、7.4%，归母净利润较2018-2020年均值5.98亿元的复合增速分别不低于25%/26%/27%，应收账款周转率分别不低于6.15/6.2/6.25。2）覆盖范围广。此次计划激励对象共计1300人，占当前公司总人数的12.1%，具体对象包括公司董事及高管、核心技术人员及核心管理和操作人员。3）有利于调动员工积极性。此次计划覆盖了公司高管和核心人员，有利于保证核心团队的稳定性，同时将公司利益、个人利益、业绩目标相挂钩，有利于调动人才积极性，建立健全公司长效人才激励机制。同时，对部分外籍员工采取激励，为公司研发水平保持行业领先提供有力保障。  推出新品SiC MOSFET，第三代半导体持续突破。12月17日，公司继SiC二极管产品后，又推出1200V SiC MOSFET新品，主要应用于新能源汽车、工业电源、光伏逆变、风力发电等领域。同时公司大力推进SiC器件产品产业化和第一代650V GaN器件产品研发，多产品布局为公司在第三代半导体赛道抢占身位奠定良好基础。  携手大基金开拓12寸产能，打开长期成长空间。公司此前发布公告称：将携手“大基金二期”于重庆西永共建3万片/月的12寸产能。当前公司拥有6寸产能约为248万片/年，8寸产能约为144万片/年，整体产能规模在国内居前列，此次12寸的扩产占公司现有产能的29%（折合8寸）。而在产品结构上，公司高压MOS正积极向工业级进军，IGBT芯片正实现从6寸到8寸的转移，碳化硅产线亦有布局。产能的稳步扩充叠加产品结构升级，有望进一步巩固公司本土最大MOSFET厂商的地位。  盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，“功率IDM+代工”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张。此次股权激励计划的推出，一方面有利于公司人才积极性的调动，一方面体现了公司对未来发展的良好信心。我们维持公司2021-2023年归母净利的预测23.06/26.66/30.89亿元不变，对应EPS为1.75/2.02/2.34元，维持“强推”评级。  风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,977 8,530 10,280 13,435 同比增速(%) 21.5% 22.3% 20.5% 30.7% 归母净利润(百万) 964 2,306 2,666 3,089 同比增速(%) 140.5% 139.3% 15.6% 15.8% 每股盈利(元) 0.85 1.75 2.02 2.34 市盈率(倍) 75 36 31 27 市净率(倍) 7 7 5 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 电话：0755-23972425 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 132,009 已上市流通股(万股) 43,330 总市值(亿元) 853.31 流通市值(亿元) 280.08 资产负债率(%) 23.0 每股净资产(元) 1.9 12个月内最高/最低价 104.47/51.53 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华润微（688396）重大事项点评：携手大基金共建12寸产能，产能优势持续巩固》 2021-06-09 《华润微（688396）2021年中报点评：业绩超预期，行业高景气下国产功率龙头盈利弹性持续释放》 2021-08-19 《华润微（688396）2021年三季报点评：业绩符合预期，研发高投入加速产品升级和产能扩张》 2021-10-27 -21%3%27%51%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-29～2021-12-29沪深300华润微华创证券研究所 公司研究 集成电路 2021年12月29日 华润微（688396）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 6,866 9,094 11,223 13,331 营业收入 6,977 8,530 10,280 13,435 应收票据 304 371 448 585 营业成本 5,061 5,501 6,824 9,044 应收账款 966 1,144 1,389 1,831 税金及附加 69 84 103 134 预付账款 52 55 68 90 销售费用 106 119 137 175 存货 1,269 1,115 1,446 2,001 管理费用 370 427 488 631 合同资产 0 0 0 0 研发费用 566 682 822 1,075 其他流动资产 1,457 1,619 1,775 2,044 财务费用 -120 -31 -31 -31 流动资产合计 10,914 13,398 16,349 19,882 信用减值损失 1 10 10 10 其他长期投资 8 8 8 8 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 191 191 191 191 公允价值变动收益 1 2 2 2 固定资产 4,367 4,160 4,273 4,386 投资收益 28 36 60 111 在建工程 402 602 802 1,202 其他收益 127 500 560 500 无形资产 274 282 324 421 营业利润 1,072 2,333 2,606 3,105 其他非流动资产 376 407 427 434 营业外收入 16 270 400 380 非流动资产合计 5,618 5,650 6,025 6,642 营业外支出 2 7 4 8 资产合计 16,532 19,048 22,374 26,524 利润总额 1,086 2,596 3,002 3,477 短期借款 6 12 18 24 所得税 26 62 72 83 应付票据 75 110 136 181 净利润 1,060 2,534 2,930 3,394 应付账款 1,053 1,100 1,365 1,809 少数股东损益 96 228 264 305 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 964 2,306 2,666 3,089 合同负债 233 256 308 403 NOPLAT 943 2,504 2,900 3,363 其他应付款 943 943 943 943 EPS(摊薄)（元） 0.85 1.75 2.02 2.34 一年内到期的非流动负债 98 98 98 98 其他流动负债 625 707 817 1,047 主要财务比率 流动负债合计 3,033 3,226 3,685 4,505 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,442 1,378 1,315 1,251 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.5% 22.3% 20.5% 30.7% 其他非流动负债 256 256 255 256 EBIT增长率 79.9% 165.6% 15.8% 16.0% 非流动负债合计 1,698 1,634 1,570 1,507 归母净利润增长率 140.5% 139.3% 15.6% 15.8% 负债合计 4,731 4,860 5,255 6,012 获利能力 归属母公司所有者权益 10,583 12,742 15,409 18,497 毛利率 27.5% 35.5% 33.6% 32.7% 少数股东权益 1,218 1,446 1,710 2,015 净利率 15.2% 29.7% 28.5% 25.3% 所有者权益合计 11,801 14,188 17,119 20,512 ROE 8.2% 16.3% 15.6% 15.1% 负债和股东权益 16,532 19,048 22,374 26,524 ROIC 7.3% 14.9% 14.0% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.6% 25.5% 23.5% 22.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 15.3% 12.3% 9.9% 7.9% 经营活动现金流 1,832 4,341 4,105 3,499 流动比率 3.6 4.2 4.4 4.4 现金收益 1,673 4,552 4,630 4,401 速动比率 3.2 3.8 4.0 4.0 存货影响 -214 154 -331 -555 营运能力 经营性应收影响 -252 -238 -323 -590 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 575 82 291 489 应收账款周转天数 46 45 44 43 其他影响 51 -210 -162 -245 应付账款周转天数 64 70 65 63 投资活动现金流 -1,267 -2,075 -2,105 -1,656 存货周转天数 83 78 68 69 资本支出 -539 -2,050 -2,085 -1,649 每股指标(元) 股权投资 -109 0 0 0 每股收益 0.85 1.75 2.02 2.34 其他长期资产变化 -619 -25 -20 -7 每股经营现金流 1.39 3.29 3.11 2.65 融资活动现金流 4,453 -38 129 265 每股净资产 8.02 9.65 11.67 14.01 借款增加 40 -58 -58 -58 估值比率 股利及利息支付 -79 -45 -45 -45 P/E 75 36 31 27 股东融资 4,254 0 0 0 P/B 7 7 5 5 其他影响 238 65 232 368 EV/EBITDA 61 22 22 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 华润微（688396）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。20