敬请阅读末页的重要说明 2021年12月29日 星期三 商品期货早班车 招商期货研究所 基本金属 招商评论 镍 缺乏主导性矛盾，镍价宽幅震荡，难破震荡区间。基本面来看，镍中期的紧平衡很脆弱，镍铁确定性走向宽松，未来几年镍铁产能释放足以覆盖不锈钢300系产能释放；但硫酸镍方面，除非中间品产能如期释放且新能源需求不大超预期，今年镍豆库存大幅消耗的情况会结束，镍价具有大幅下行可能。如若出现扰动，则库存去化下镍价易涨难跌且具备高弹性。镍价短期波动锚定原油背后的总需求逻辑，建议区间操作。 黑色产业 不锈钢 不锈钢基差520，基差已经连续四日处于500附近。短节奏上，下游补库，仓库库存去化较好，现货偏强，但已缺乏进一步利多，昨日现货下跌50-100元。而放到中节奏上，这一段短期上涨不改下行趋势，在于化工表现弱，地产竣工端也受制于开工端的传导。长期节奏上，中央经济工作会议强调房地产平稳发展，且鼓励化工新投产，实际效果到明年二季度后会逐渐显现。建议逢高做空，年后则需更加关注反弹行情。 锰硅 合金仍处震荡区间内窄幅波动，时值01即将进入交割月且现货也将进入招标期间，01基本平水现货，主力05分别给出锰硅38、硅铁154的月差，相较期现约一百的正套接货成本可看出盘面短期无明显驱动。合金底部支撑来自高成本边际，上方压制源于自身过剩。成本来说，动力煤现货价格已经开启下跌，将对电价和兰炭形成跟跌压力，部分地区已有电价下调传闻，兰炭虽因榆林环保督察价格暂稳，但督查组给出环保升级时间延长至2022年，整体产能过剩格局之下后续仍将回吐溢价；供需来说，钢厂低开工下合金需求回升为大概率事件，但供给端也存在能耗额度复位后的跨年放量可能，且时间上不排除领先于钢厂复产。变动在于乌兰察布铁合金协会再次倡议避峰减产四万吨每月、一季度加大设备检修减产程度上升到八万吨每月，总量贡献程度分别为5%、10%，上次已有喊话减产40-50%约10-13万吨但实际兑现微薄，本次执行同样有待观察。操作上节前观望等待驱动为主，或择高再次介入空硅铁多硅锰套利。 焦煤 昨日焦煤大跌，夜盘延续，月差走强，且表现略弱于焦炭。消息面，无。基本面，高炉复产预期仍存，甚至有更加宽松的可能，与之对应的，焦炉也或多或少有限产放松的预期。近端现实依旧还行，只是焦企本轮补库渐进尾声。盘面下跌，更多是估值的打压，尤其是对焦炭的反应。估值端，目前盘面甚至略有贴水。操作上，若前期有多单，依旧谨慎持有，若无则回调多配。 焦炭 昨日焦炭大跌，夜盘延续，月差走强。消息面，无。基本面，高炉复产预期仍存，甚至有更加宽松的可能，与之对应的，焦炉也或多或少有限产放松的预期。不过近端现实仍谈不上差，一旦复产，一轮提涨落地概率不低。盘面下跌，更多是估值的打压，盘面三轮及以上涨幅预期有点信心不足。估值端，目前盘面甚至略有贴水。操作上，若前期有多单，依旧谨慎持有，若无则回调多配。 动力煤 昨日动力煤弱势，夜盘延续。消息面，坑口港口现货仍在下跌，幅度不小。基本面，昨日日耗触及历史高位，但本轮寒潮步入尾声，料日耗阶段性见顶，并且从季节性来看，也是季节性顶部区间了；坑口生产整体仍处高位；各环节库存依旧高位。估值端，近月大体平水。操作上，依旧不建议参与。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,短期市场驱动在南美天气，最新预期来看，巴西南部降雨预期有所增加，但阿根廷仍偏少。大格局来看，美豆大周期属于下行周期，不过考虑季节性，及阶段处于天气市，前期多单可以持有，但考虑天气市暂缺确定性逻辑，新头寸不建议参与，关注南美产量预期变化。国内端，大豆豆粕供需良好，而单边跟随国际市场。观点仅供参考！ 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 油脂 国际端,消息面上，SPPOMA预估马来12月1-25日产量环比下降11%，而出口端ITS预估马来12月1-25日环比下降2.6%。整体来看，阶段性供需双弱，不过近端无压力，预期转弱，及短期跟随南美天气市场。而国内油脂整体库存低位，但单边整体跟随国际市场，或难以流畅，阶段偏震荡，关注后期棕榈复产力度。观点仅供参考！ 能源化工 招商评论 尿素 下游阶段性补货后，后续需求提升难有放量持续性，市场多看跌观望。供应端，保供发力下煤头装置检修损失趋于平缓，且气头装置有重启预期，供应量回升预期定价。需求端，春季肥大规模采购启动前农业需求无大增量，偏高价也抑制下游采购意愿。此外，国内出口管控下，内地出口对接未出现明显好转，海外需求支撑不足。综合来看，短期政策面保供延续性较强，国内阶段性供需也仍偏宽松，但春季强需求恢复预期也将逐步定价，强预期弱现实博弈下预计尿素波动增大，后市方向等待下游春季备肥的刚性大需求启动。中期建议关注出口放开带来的内外价差修复机会。操作上，暂时建议观望，05合约等待市场出清后的多配机会。 LLDPE 周二华北现货低价价格成交8500元/吨，基差盘面平水，成交一般，美金现货走弱，进口窗口关闭。上游库存去库，处于往年同期水平；社会库存小幅去化，处于五年正常水平；港口库存小幅去化，处于正常偏低水平。国内四季度国产供应回升，进口量环比回升同比减少，总供应环比回升同比增速不大，需求环比走弱，上周美国埃克森装置着火但实际影响不大，近月盘面修复基差为主。中期来看，明年仍是扩产周期，成本下移，远端逢高做空为主或者空单持有为主。后期疫情反复情况/新增产能投放情况/下游订单情况。 PVC 原材料和PVC现货再度小幅度回落。原料端西北电石出厂价4550下跌100，兰碳1600.现货价格报华北8350,华东8450，华南8640，西南8300.目前PVC需求端处于冬季淡季，出口尚可，供需偏弱，市场对年后政策刺激力度有较大预期，方向不明确，建议观望 甲醇 内地价格重心跌势延续，供需阶段性宽松，成本端下移，甲醇估值跟随下修。供给端，上游开工率持续回升（西北地区），且西南气头装置可能提前开车，利空内地市场。需求端，大唐MTO重启，但下游需求仍偏弱。国外看，中东地区负荷小幅回升，海外负荷偏高，但伊朗后续仍有停车可能性，关注伊朗限气预期差。库存方面，华东卸货周期仍偏长滞港偏多，港口库存去化，但需求景气度回落，不排除后期仍有小幅累库可能性。综合来看，短期与煤炭端走势相关性较强，波动增加，且供需阶段性矛盾仍有压力，预计走势震荡偏弱。05合约成本端面临重估以及供应端产能释放较多，或给出逢高布局空配的机会。操作上，05合约逢高偏空对待，需关注煤价预期的反复。 玻璃 冬季来临需求转弱，现货继续回落。玻璃供应端整体日融量17.5万吨，需求端冬季气温降低，需求减弱，全国市场重心继续回落，现货华北2109，华东2231，华南2259，西南2096，武汉地区2095.各地产销回落到100%以下，市场对明年房地产需求端政策刺激有较大期望，短期淡季供需驱动方向不明确，建议观望 纯碱 累库存现货继续回落。供应端，连云港碱业装置全面停产,安徽红四方30万吨装置复产，国内纯碱装置开工率77%。上游库存171万吨，同比增加41%，绝对库存水平很高。LOW-E玻璃6MM报价40大幅度下跌，光伏玻璃价格3.2mm镀膜报26，青海纯碱出厂价下跌50报2250-2400，沙河地区2800，武汉地区2800，纯碱还处于累库存周期，建议空05多09做反套，或者做空头配置 沥青 2022年1月份国内沥青计划排产208万吨，同比减少19.5%，环比减少7.8%，其中地方炼厂、中石油排产下降明显。地方炼厂来看，北方地区部分炼厂受冬奥会因素影响，停产或降低负荷为主，南方地区部分炼厂则是受制于利润影响，整体开工积极性不高。山东地区低端报价小幅推涨30元/吨，市场主流参考价至2930-3070元/吨，部分炼厂冬储放货一单一议。炼厂供应相对稳定，近期受降温降雪天气影响，整体出货情况走弱，现货交投氛围一般。近期原油价格受俄乌地缘政治影响涨幅较大，原油的持续推涨对于沥青成本有一定的支撑，炼厂低价惜售心里较重，有出现3050左右的冬储报价，未来仍需关注原油价格走势及冬储进展 燃料油 新加坡燃料油库存为2094万桶，较上周基本持平，当前库存水平仍维持在季节性均值以下。从基本面来看，新加坡燃料油市场仍较为坚挺，供需面继续偏强运行。具体来看，近几个月来自西方和中东的套利船货流入量相对偏低，市场供应持续趋紧。此外，随着冬季来临，而天然气价格依旧高企，日韩等国家发电厂增加了对低硫燃料油资源的采购，低硫燃料油市场继续受到支撑，未来冬季结束前市场将持续 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 受到支撑。高硫市场则维持稳定状态，近期巴基斯坦燃料油进口呈现增加态势，中高低硫品质均有，对高硫市场稍有利好，但力度有限。短期LU-FU仍可继续持有 PP PP：周二华东现货成交在8030元/吨，基差盘面加50，成交一般，海外美金现货下跌，进口美金窗口关闭，出口窗口关闭。上游库存去库存，处于往年同期正常水平；社会库存持稳，处于正常偏高水平；港口库存小幅去化，处于中等水平。上周美国埃克森装置着火但产量影响不大，近月盘面修复低估值震荡为主。中期来看：明年仍处于扩产周期，成本下移，远端空单持有或者反弹做空为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况。观点仅供参考！ 苯乙烯 周二现货价格成交在8300元/吨附近，海外美金现货持稳，美金进口倒挂，海外装置逐步复产，但出口放量，导致港口库存累库存低于预期。随着新装置投产供应逐步增加，进口随着还在装置逐步复产也逐步恢复正常，盘面非一体化利润亏损减少，下游利润转弱，上周美国埃克森装置出问题，纯苯装置受影响，盘面跟随反弹，但短期仍围绕加工费（-600/-200）波动为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。后期关注新增产能投放情况。风险点：下游需求情况/新装置投放情况。观点仅供参考 原油 近期油价与美股关键性增强，受市场乐观预期影响，美股接连上涨带动油价走强。昨日美股涨势见缓，油价也停止了上涨的步伐。除美股的影响外，消息面乌俄的矛盾也出现缓解，乌俄开战或俄油被制裁的可能性较小。关注今晚的EIA周报，短期建议观望，对于一季度的供需关系，我们仍然维持偏宽松的看法。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货研究团队 许红萍、李国洲、徐世伟、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅睛 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。