中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期资产支持商业票据信用评级报告
中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期 资产支持商业票据信用评级报告 项目负责人： 王子豪 zhwang@ccxi.com.cn 项目组成员： 王艺杰 yjwang@ccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021年11月29日 CCXI-20213831P-01 2 www.ccxi.com.cn 中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期 资产支持商业票据信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声 明 本次评级为委托人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对委托人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 3 www.ccxi.com.cn 中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期 资产支持商业票据信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级结果 资产支持商业票据 信用等级 预计发行金额 （万元） 占比 利率类型 预期到期日 法定到期日 优先级 AAAsf 503,690.00 95.00% 固定 自本期票据起息日起60天 预计到期日起 24个月届满之日 次级 NR 26,510.00 5.00% -- 信托生效日之后36个月的对应日 预计到期日起 24个月届满之日 合计 -- 530,200.001 100.00% -- -- -- 重要提示：本评级报告是中诚信国际基于2021年11月29日及之前获得的相关信息而出具的。在资产支持商业票据发售后，中诚信国际可能将根据实际发售结果对本报告出具的评级意见进行调整。 评级观点：中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）给予“中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期资产支持商业票据”上述评级。上述评级反映的是优先级资产支持商业票据预期损失程度及其利息获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性，但不构成投资者购买或持有上述票据的建议性意见。 中诚信国际给予上述资产支持商业票据的评级，主要基于本交易如下方面的考虑： 资产池的信用质量； 交易的结构特点，包括现金流分配顺序、信用触发机制设置等； 中国中车股份有限公司（以下简称“中国中车”）对不合格资产的赎回安排以及其提供的流动性支持； 中国中车作为资产服务机构的能力和经验。 交易要素 初始基准日 2021年11月29日 预计资产支持商业票据起息日 2021年12月13日 基础资产 指信托委托人依照《信托合同》在信托生效日、置换购买日向信托受托人转让并交付的基础资产清单中所列示的基础交易文件项下信托委托人对债务人或其它义务人享有的要求其偿付债务的应收账款债权及其附属权益（如有） 基础资产余额 538,790.65万元人民币 偿还方式 置换购买期内利息和本金均为到期一次性支付；置换购买期结束后本金按季过手偿付 发行目的 本期资产支持商业票据所募集的资金主要用于支付中国中车股份有限公司2021年度同行1号第五期资产支持商业票据期优先级的本金（以此作为本期优先级资产支持商业票据持有人向上一期优先级资产支持商业票据持有人支付的信托受益权转让对价）以及用于向发起机构支付购买新增基础资产价款，发起机构将购买价款用于补充发起机构营运资金、偿还发起机构存量债务等符合监管要求的用途，符合国家法律法规及政策要求。 发起机构/委托人/流动性支持方 中国中车 资产服务机构1 中国中车 资产服务机构2 中车财务有限公司（以下简称“中车财务”） 受托机构 重庆国际信托股份有限公司（以下简称“重庆信托”） 资金保管机构 中国银行股份有限公司北京市分行（以下简称“中国银行北京分行”） 资产池特征（于初始基准日） 正 面 中国中车提供的流动性支持。根据交易安排，当发生流动性支持启动事件时，中国中车对信托账户内可供分配资金金额与当期应付未付的税、费以及优先级资产支持商业票据预期支付额所需资金的差额承担流动性支持义务。优先级资产支持商业票据预期支付额按照如下原则确定：（i）若该支付日为本信托预计存续期内最后一个回收款转付日之前的任一一个支付日，则预期支付额为根据《信托合同》约定的适用于当期的分配顺序足以支付应付税、费、优先级资产支持商业票据当期应付利息的资金金额；（ii）若该支付日为本信托预计存续期内最后一个回收款转付日之后的任一一个支付日，则预期支付额为根据《信托合同》约定的适用于当期的分配顺序足以支付应付税、费、优先级资产支持商业票据当期应付利息和未偿本金的资金金额。中国中车作为全球轨道交通制造行业的龙头企业，在轨道交通装备市场具有显著的地位，财务稳健、盈利能力很强，其极强的信用实力为本期优先级资产支持商业票据利息支付以及信托到期前届时存续的优先级资产支持商业票据本息兑付提供了极强的保障。 优先级资产支持商业票据续期发行失败时的定向受让安排。除第一期优先级资产支持商业票据外，任意一期优先级资产支持商业票据发行失败的，且届时信托财产预期可供分配的现金资金不足支付届时存续的优先级资产支持商业票据预期到期日对应的支付日应付的税、费、资产支持商业票据的利息和未偿本金余额的，中国中车将定向受让届时存续的上一期优先级资产支持商业票据持有人持有的优先级信托受益权。中国中车极高的信用水平可以为上述交易安排提供强有力的支持。 资产池信用质量较高。根据交易安排，本交易入池基础资产债务人范围为：（i）中国国家铁路集团有限公司及其合并报表范围 1 本期资产支持商业票据预计募集金额514,399.00万元，其中优先级资产支持商业票据扩募255,771.00万元，次级资产支持商业票据扩募10,709.00万元。 4 www.ccxi.com.cn 中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期 资产支持商业票据信用评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 应收账款余额 5,387,906,535.55元人民币 应收账款笔数 525笔 债务人个数 22个 单笔应收账款最高余额 182,390,000.00元人民币 单笔应收账款平均余额 10,262,679.12元人民币 概况数据 中国中车（合并口径） 2018 2019 2020 2021.6 总资产（亿元） 3,575.23 3,835.72 3,923.80 4,373.20 所有者权益合计（亿元） 1,496.85 1,588.28 1,691.42 1,687.97 总负债（亿元） 2,078.38 2,247.44 2,232.39 2,685.22 总债务（亿元） 490.89 492.73 483.46 674.98 营业总收入（亿元） 2,190.83 2,290.11 2,276.56 954.64 净利润（亿元） 129.99 138.24 138.23 48.58 EBIT（亿元） 167.98 175.79 169.11 -- EBITDA（亿元） 234.08 248.38 245.01 -- 经营活动净现金流（亿元） 188.69 225.31 -20.32 -115.71 营业毛利率(%) 22.16 23.08 22.27 21.03 总资产收益率(%) 4.59 4.74 4.36 -- 资产负债率(%) 58.13 58.59 56.89 61.40 总资本化比率(%) 24.70 23.68 22.23 28.57 总债务/EBITDA(X) 2.10 1.98 1.97 -- EBITDA利息倍数(X) 14.43 23.43 24.27 -- 注：中诚信国际根据2018年~2020年审计报告及2021年半年度未经审计的财务报表整理 评级模型 评级方法和模型 中诚信国际债权类资产结构化产品（通用）评级方法与模型C550600_2019_02 模型结果 优先级 AAAsf 内下属子公司；（ii）铁总参股的联营或合营子公司，且中国中车确认该子公司已就基础交易合同项下动车组租赁给铁总下属铁路局，并该等租金作为其偿付基础资产的主要来源；（iii）直辖市、计划单列市和省会城市的轨道交通公司；（iv）大秦铁路股份有限公司和广深铁路股份有限公司。基础资产对应债务人整体信用质量较高，为应收账款的回收提供了保障。 关 注 资产支持商业票据续期发行失败带来的流动性风险。本期优先级资产支持商业票据本金兑付来源依赖于后续发行的优先级资产支持商业票据。若受托人和委托人共同确认不再发行下一期优先级资产支持商业票据或下一期优先级资产支持商业票据发行失败，或将导致本期优先级资产支持商业票据本金无法在预期到期日内得到足额偿付，使得交易面临一定的流动性风险。 现金流预测波动风险。本交易项下优先级资产支持商业票据的现金流分析及压力测试是基于毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“毕马威”）出具的《对中国中车股份有限公司2021年度同行1号第六期资产支持商业票据项目基础资产未来现金流预测信息执行商定程序的报告》（以下简称“《现金流预测报告》”）。由于入池资产的回款时间存在一定的不确定性，若基础资产实际回款情况与预测情况不相符，或将对优先级资产支持商业票据本金的按时足额偿付产生不利影响。 资金混同风险。根据交易安排，委托人应保证基础资产项下初始债权人2不晚于每个回收款归集日下午五点（17点）之前将当期收款期间产生的全部基础资产回收款由直接收款账户转付至资产服务机构账户，资产服务机构在每个回收款转付日下午五点（17点）之前将资产服务机构账户内收到的全部回收款（含已结的利息）资金转付至信托账户。如初始债权人的财务状况或信用状况恶化或者丧失清偿能力，入池资产的回收款可能与初始债权人的其他资金混同，从而给信托财产造成损失。 置换购买风险。本交易设置了置换购买安排，初始入池基础资产到期形成回收款后将被
