债市违约专题：债券违约案例分析：福建福晟集团有限公司

2021年12月 债市违约专题 | 违约案例分析 福建福晟集团有限公司 债市违约专题 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析 2 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析  福建福晟主体情况 福建福晟集团有限公司成立于2006年，前身为福建福晟投资有限公司，后经数次增资及股权转让，截至2020年11月，公司注册资本为30.00亿元。公司主要从事房地产开发、建筑施工和批发贸易业务，收入主要来源于建筑施工和房地产开发。截至2020年11月，广州钱隆投资有限公司持有公司51.00%股份，为公司第一大股东，实际控制人为潘伟明。2020年11月19日，公司首次发生违约，2020年初公司主体信用等级为AA+。  违约事件：福建福晟2只公开发行公司债回售本金及利息违约 2020年11月19日，福建福晟未能按时兑付“18福晟02”回售本金及利息，首次发生违约。12月17日，公司未能按时兑付“18福晟03”回售本金和利息，再次发生违约。  违约原因：经营风险上升和偿债能力下降导致无力偿付债务 近年来，福建福晟在业务扩张阶段为获得更多的土地储备，面临较大的资金筹措压力，采用信托、基金等“短债长投”的融资模式积累了较重的债务负担。2019年以来，公司主营业务盈利水平持续下滑，并且受关联方占款叠加受限资产规模较大影响，公司资产流动性紧张压力也在持续增加。此外，公司在2019年末至2020年初发生多次股权转让，治理结构变动较大，对经营稳定性产生不利影响。公司在外部融资渠道受限难以缓解资金紧张压力，偿债能力不足的情况下，无力按期足额偿付债务而发生违约。  处置进展：违约债券二级市场交易相对活跃，但尚未有实质性后续处置进展 福建福晟“18福晟02”及“18福晟03”已违约一年，其中“18福晟02”已于2021年11月2日至2021年11月8日发生多次交易，成交净价在3.00元至13.00元之间浮动，交易地点为上交所；“18福晟03”于2021年1月4日至2021年10月14日发生多次交易，成交净价在5.022元至49.155元之间浮动，交易地点为上交所。但公司相关违约债券均未有实时性后续处置进展。 债市违约专题 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析 3 一、违约主体基本情况 福建福晟集团有限公司（以下简称“福建福晟”或“公司”）成立于2006年，前身为福建福晟投资有限公司，后经数次增资及股权转让，截至2020年11月的注册资本为30.00亿元。公司主营房地产开发、建筑施工和批发贸易业务，主要收入来源于建筑施工和房地产开发业务，在福建区域具有较强的技术优势及品牌竞争力。截至2020年11月，广州钱隆投资有限公司持有公司51.00%股份，为公司第一大股东，实际控制人为自然人潘伟明。 公司于2020年11月19日首次发生违约。公司于2020年下半年四次公告延迟披露2020年半年度报告，根据公司2019年度的财务报告，截至2019年12月末，公司合并口径范围的总资产为913.95亿元，总负债为706.63亿元，所有者权益为207.32亿元。2020年初公司主体信用等级为AA+。 表1：违约主体基本情况 发行人名称 企业性质 主营业务 首次违约时间 违约前总资产 违约前总负债 违约前净资产 违约当年年初级别 福建福晟集团有限公司 民营 建筑施工和房地产开发 2020.11 913.95亿元 706.63亿元 207.32亿元 AA+ 资料来源：中诚信国际整理 二、信用风险及违约事件概述 2020年11月19日，福建福晟发布了关于未能按时支付“18福晟02”回售本金及债券利息的公告，首次发生违约。12月17日，“18福晟03”未能足额偿付回售本金和利息，再次发生违约。实际上早在2019年公司便已出现多起风险事件。2019年以来，福晟集团旗下“20福晟02”、“19福晟01”、“20福晟01”、“19福晟02”等债券中证隐含违约率均出现大幅波动，“18福晟03”也发生偏离估值较大价格异动。2019年9月至10月，“18福晟02”价格连续暴跌，主承销商召开债券持有人会议，表示由于福建福晟涉及多起民事诉讼和执行案件，其能否按期偿付“18福晟02”债券本息存在重大不确定性。 截至本报告发布日，公司共有违约债券2支，合计违约金额22.21亿元。同时，公司尚有存续债券7支，债券余额67亿元。 表2：违约债券明细 债券简称 债券类型 期限（年） 利率 发行方式 违约日期 违约金额 18福晟02 公司债 2+1 7.9 公募 2020-11-19 6.31亿元 18福晟03 公司债 2+1 7.9 公募 2020-12-17 15.90亿元 债市违约专题 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析 4 资料来源：中诚信国际整理 表3：存续债券明细 债券简称 债券类型 期限 利率 回售/到期日 20福晟02 非公开发行公司债 2 7.50 2022-07-03 20福晟01 非公开发行公司债 2 7.50 2022-06-22 19福晟02 公开发行公司债 3 7.80 2022-04-22 19福晟01 公开发行公司债 2+1 7.80 2022-3-18/2022-3-18 17福晟A 资产支持证券 17.5 7.50 2035-01-20 17福晟B 资产支持证券 17.5 7.80 2035-01-20 17福晟次 资产支持证券 17.5 - 2035-01-20 资料来源：中诚信国际整理 三、评级调整 2018年10月17日，公司首次主体评级为AA+，评级展望为稳定。在2020年8月28日的跟踪评级中，由于公司短期债务压力较大，以及公司治理结构的变化对经营稳定性产生不利影响，同时面临关联方占款导致的流动性紧张压力，评级机构下调公司主体及相关债项信用评级至AA，并列入信用观察名单。2020年11月5日，由于公司新增多笔被执行人信息，面临的法律风险持续上升，加之公司治理结构发生较大调整对经营稳定性产生较大不利影响，在债务集中到期的情况下，短期偿债压力较大，其主体及相关债项信用等级下调至A+，评级展望调整为负面。 2020年11月19日，“18福晟02”发生实质性违约，当日公司主体及债项“18福晟02”的信用等级均被下调至C，债项“18福晟03”的信用等级被下调至CC。 表4：福建福晟主体及相关债项评级概况 时间 主体评级 18福晟02 18福晟03 评级展望 评级变动情况 2018年10月17日 AA+ AA+ AA+ 稳定 首次 2020年08月28日 AA AA AA 列入评级观察(走势不明) 主体下调、债项下调 2020年11月05日 A+ A+ A+ 负面 主体下调、债项下调 2020年11月19日 C C CC 负面 主体下调、债项下调 资料来源：中诚信国际整理 四、违约原因分析 债市违约专题 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析 5 近年来，福建福晟在业务扩张阶段为获得更多的土地储备，采用信托、基金等“短债长投”的融资模式积累了较重的债务负担，面临较大的资金筹措压力。2019年以来，公司主营业务盈利水平持续下滑，房地产业务无新增拿地，建筑施工业务新签合同额同比大幅下降。同时，关联方往来款规模较大导致资金存在一定占用，叠加缴纳保证金及抵质押借款导致受限资产规模较高，公司资产流动性紧张压力持续增加。此外，公司在2019年末至2020年初发生多次股权转让，并治理结构发生较大的变动，对经营稳定性产生不利影响。公司在难以缓解资金紧张压力，偿债能力不足的情况下，最终无力按期足额偿付债务而发生违约。具体来看，福建福晟违约原因主要涉及以下四个方面： 1、 主营业务毛利率下滑，公司盈利水平明显下降 公司本部不负责具体业务运营，其主要从事的建筑施工、批发贸易及房地产开发业务。从主营业务收入构成来看，近年来批发贸易收入同比大幅增加，超过房地产开发业务成为公司第二大收入来源，但受其低毛利影响，公司整体毛利率逐年下滑。 此外，2019年公司利息支出显著增加导致期间费用对利润形成一定侵蚀，当年净利润同比下降30.41%，总资产报酬率和净资产收益率均同比下滑，公司盈利水平明显下降。同时，当年公司主营的房地产业务无新增拿地，期末土地储备规模同比下降，建筑施工业务新签合同额亦同比大幅下降，2019年经营性净现金流呈净流出状态，公司经营能力有所弱化。2020年以来，福建福晟多次转让控股子公司，业务规模持续收缩，盈利能力的可持续性存在不确定性。 表5：公司盈利情况 财务数据/指标 2017年 2018年 2019年 营业收入（亿元） 289.46 401.88 426.81 其中：建筑施工（亿元） 193.72 220.37 227.77 房地产开发（亿元） 81.07 84.67 86.02 批发贸易（亿元） 13.48 86.17 112.06 其他（亿元） 1.18 10.67 0.95 营业成本(亿元) 247.91 352.64 379.84 期间费用（亿元） 14.54 17.75 18.23 毛利率 14.35 12.25 11.00 净利润（亿元） 12.93 11.7 8.14 债市违约专题 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析 6 净资产收益率 7.16 5.86 3.93 总资产报酬率 4.16 3.15 2.57 土地储备面积（万平方米） 392.65 407.11 369.08 房建工程施工业务新签合同额（亿元） 285.03 355.48 277.37 经营活动净现金流（亿元） -68.15 41.57 -26.89 资料来源：中诚信国际整理 2、 关联方往来款占比较高，受限资产规模大，资产流动性较弱 福建福晟近年来总资产规模有所增加，流动资产占总资产比例有所上升，但其中存货及其他应收款占比较高，且其他应收款中关联方往来款项占比较高，存在较大的资金占用问题，对资产流动性产生一定不利影响。2019年，受应收关联方往来款及其他资金往来款增加影响，其他应收款同比大幅增加，其中应收关联方往来款占其他应收款比重达68.52%，出现关联方大额占款问题，一定程度上影响了可变现资产的变现能力，导致公司面临一定资产流动性压力。 同时，近年来公司受限资产规模较高，且其中用于抵押借款的存货规模大幅增加，可变现资产规模不确定性增加。此外，2019年以来，公司新增多笔被执行人信息，面临的法律风险即流动性压力持续上升，根据中国执行信息公开网查询，截至2020年11月5日，福建福晟累计被执行金额合计20.91亿元，资金流动性压力进一步增加。 表6：资产相关指标 财务数据/指标 2017年 2018年 2019年 总资产（亿元） 629.17 816.13 913.95 流动资产（亿元） 542.09 717.68 815.89 其中：应收账款（亿元） 8.95 16.18 37.30 其他应收款（亿元） 75.34 58.21 125.67 存货（亿元） 318.00 491.00 516.00 货币资金（亿元） 47.68 61.95 31.84 流动资产/总资产（%） 86 88 89 受限资产规模（亿元） 124.54 120.87 193.90 资料来源：中诚信国际整理 3、 股权结构多次变动，公司内部管控能力下降 债市违约专题 福建福晟集团有限公司债券违约案例分析 7 2019年以来，公司控股股东持股比例多次变动，同时公司高管及董事会人员发生较大变动，导致公司内部管理能力明显下降，且外部融资能力无明显改善。具体来看，2019年12月10日，控股股东福晟集团有限公司（以下简称“福晟集团”）与广州钱隆投资有限公司（以下简称“钱隆投资”）签署股权转让协议，转让后钱隆投资持有公司100%股份，实际控制人为潘伟明。2020年1月13日，公司与世茂集团控股有限公司（以下简称“世茂集团”）达成战略合作伙伴关系，并推出“世茂福晟”合作平台。2020年2月21日，公司公告控股股东钱隆投资与广州市德耀鸿鼎投资合伙企业（有限公司）（以下简称