请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 行业景气度有望提升，公司迎来快速发展 [Table_Title2] 博杰股份(002975) [Table_Summary] 公司是优质的3C自动化企业，主要产品包括射频、声学、电学、光学、视觉等自动化检测设备，以及自动化组装设备，客户包括苹果、微软、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等全球著名电子 产 品 制 造 商。2015-2020年 ， 公 司 营 业 收 入和归母净利润CAGR分别为28.4%、69.8%。2021年 前 三季度，受高基数影响，公司业绩同比有所下降，营业收入和归母净利润分别为9.11亿元、2.30亿元，同比分别-15.7%、-25.2%，随着行业复苏以及射频和视觉业务的快速增长，公司有望迎快速发展。 主要观点: ► 2022年3C设 备 景气度向好。3C设备行业在过去几年表现出较为明显的2-3年的行业周期属性，随着苹果创新周期、可穿戴设备销量的持续增长、以及苹果AR/VR眼镜可能推出对行业景气度的提振，预计2022年3C自动化行业景气度向好，公司业务涵盖射频、声学、电学、光学、视觉检测设备以及组装设备，并且在细分 领 域 竞 争优 势强劲 ，随着 行业景气 提升，公司有望迎快速发展。 ► 5G持续渗透，推动公司射频检测设备快速发展。射频检测设备包括屏蔽箱、网络分析仪、综测仪、频谱分析仪等，检测内容一般包括MLB检测、OTA检测、通信协议的检测认证等。5G射频采用大规模天线阵列技术，其射频模组的电路、天线数量均有上升，并且测试项目更多、难度也更大，因此5G射频检测设备的需求数量和价格均会上升。公司的5G射频测试设备处于领先水平，随着5G的持续渗透，公司射频检测设备快速发展。 ► 公 司 视觉检测业务迎来快速发展。机器视觉赛道优质且处于爆发 期 ， 根据中国机器视觉产业联盟数据，预计2020年至2023年 ， 中 国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增速增长，2023年销售额有望达到296.00亿元。公司以视觉技术为核心开发视觉检测设备，旗下的奥德维已进入产品孵化的第5-6年，其六面检测设备的性能已达到领先水平，此外公司还成功研发AOI玻璃外观检测设备，用于消费电子产品盖板玻璃缺陷检测。预计公司视觉检测业务将迎来快速发展。 ► 公司核心竞争力强，布局半导体领域助力长远发展。公司重视研发，研发费用率保持在10%左右，同时客户资源优质，在长期合作中积累了深厚的工艺理解和经验，核心竞争力强劲。2020年公司参股鼎泰芯源，协同公司半导体领域的业务布局，2021年公司发行可转债用于扩产和加码半导体领域，助力公司长远发展。 ► 投 资建议：我们预计公司2021-2023年营收12.91/16.40/19.56亿 元 ， 归 母 净 利 润 为3.06/3.93/4.63亿 元 ， 对 应 的EPS为2.19/2.81/3.32元，对应2021年12月17日57.26元/股收盘价，PE 分别为26/20/17倍，考虑到2022年3C自动化行业景气度向 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 57.26 [Table_Basedata] 股票代码： 002975 52 周最高价/最低价： 136.0/50.0 总市值(亿) 79.99 自由流通市值(亿) 22.29 自由流通股数(百万) 38.93 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 联系人：张晨飞 邮箱：zhangcf@hx168.com.cn -55%-41%-27%-13%2%16%2020/122021/032021/062021/092021/12相对股价%博杰股份沪深300[Table_Date] 2021年12月19日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 好，同时公司的射频检测以及视觉业务有望迎快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ► 风 险提示：行业景气度不及预期、技术研发不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 825 1,376 1,291 1,640 1,956 YoY（%） 20.0% 66.8% -6.2% 27.0% 19.3% 归母净利润(百万元) 150 341 306 393 463 YoY（%） 34.8% 126.9% -10.3% 28.5% 17.9% 毛利率（%） 49.8% 53.3% 51.3% 50.9% 50.9% 每股收益（元） 1.08 2.44 2.19 2.81 3.32 ROE 28.2% 25.3% 14.5% 14.8% 14.0% 市盈率 53.17 23.44 26.14 20.35 17.26 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 优质3C自动化标的，业绩持续增长 ...................................................................................................................................................5 1.1. 主营检测和自动化组装设备...............................................................................................................................................................5 1.2. 业绩持续增长，盈利能力处于较高水平 ........................................................................................................................................7 1.3. 股权结构合理，股权激励助力长期发展 ........................................................................................................................................8 2. 3C行业复苏，射频和视觉检测业务快速发展.................................................................................................................................. 10 2.1. 3C自动化提升空间仍大 ................................................................................................................................................................... 10 2.2. 消费电子出货量复苏 ......................................................................................................................................................................... 11 2.3. 2022年有望迎苹果大年 ................................................................................................................................................................... 13 2.4. 5G持续推进，射频检测需求旺盛.................................................................................................................................................. 14 2.5. 公司视觉检测业务迎来快速发展................................................................................................................................................... 16 3. 公司核心竞争力强，布局半导体助力长期发展............................................................................................................................... 17 3.1. 重视研发，客户资源优质 ................................................................................................................................................................ 17 3.2. 布局半导体领域，助力公司长远发展.......................................................................................................................................... 18 4. 盈利预测.................................................................................................................................................................................................... 19 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1 公司发展历程 ...............................................................................