公告点评：全资收购Arcadia锂矿，增强锂资源保障

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月23日 公司研究 全资收购Arcadia锂矿，增强锂资源保障 ——华友钴业（603799.SH）公告点评 买入（维持） 事件：公司12月22日晚公告公司拟4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1）子公司华友国际矿业以3.78亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权；2）华友国际矿业拟以4424万美元收购自然人Kingston Kajese持有的前景锂矿公司6%股权和Tamari Trust家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。 点评： 标的资产交通便利，氧化锂品位1.06%，锂资源折碳酸锂当量190万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。Arcadia锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区，项目靠近主要高速公路和铁路口，靠近电网以及区域出口中心，公路均为双车道水泥路，交通便利。截至2021年10月，Arcadia项目JORC（2012）标准资源量为7270万吨，氧化锂品位1.06%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨），五氧化二钽金属量8800吨。 已运营一条中试产线，达产后约年产26.5万吨锂精矿。Arcadia项目2021年12月公布的可行性研究报告显示项目建设期2年，生产年限18年，露天采矿，年处理矿石量240万吨，年产14.7万吨锂辉石精矿、9.4万吨技术级透锂长石精矿、2.4万吨化学级透锂长石精矿及0.3吨钽精矿。项目2020年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021年10月完成第一批产品装船销售。 理想状态下完全达产后，静态测算年利润有望达2.5亿美元。按照Arcadia锂矿可研报告的现金成本344美元/吨（完全成本约430美元/吨，假设现金成本占完全成本80%），在当前锂精矿（5%品位）价格2355美元/吨（百川盈孚，12月22日）、海运费80美元/吨，假设费率合计30%，理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达2.5亿美元（津巴布韦矿业公司综合税率18%）。 盈利预测、估值与评级：本次收购有利于公司强化上游锂资源布局，增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局，镍和锂电材料项目利润逐步释放，暂不考虑锂业务的业绩增量，维持前期盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE分别为42/33/24X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,853 21,187 32,733 45,895 65,004 营业收入增长率 30.46% 12.38% 54.50% 40.21% 41.64% 净利润（百万元） 120 1,165 3,250 4,144 5,671 净利润增长率 -92.18% 874.48% 178.98% 27.52% 36.85% EPS（元） 0.11 1.02 2.66 3.40 4.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.54% 11.74% 16.69% 18.06% 20.48% P/E 1,004 109 42 33 24 P/B 15.5 12.8 7.0 5.9 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-22 当前价：111.21元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.21 总市值(亿元)： 1358.13 一年最低/最高(元)： 60.87/151.00 近3月换手率： 131.78% 股价相对走势 -10%40%90%140%190%12/2003/2106/2109/21华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.54 -6.27 67.54 绝对 -14.52 -5.01 66.05 资料来源：Wind 相关研报 印尼湿法镍布局落地，前驱体再签大单——华友钴业（603799.SH）公告点评（2021-12-03） 锂电材料一体化优势再获认可，前驱体外供再下一城——华友钴业（603799.SH）公告点评（2021-12-01） 加码磷酸铁锂，全面布局三元和铁锂正极一体化——华友钴业（603799.SH）公告点评（2021-11-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 18,853 21,187 32,733 45,895 65,004 营业成本 16,748 17,870 26,704 37,083 52,272 折旧和摊销 597 743 834 1,088 1,328 税金及附加 254 194 229 321 455 销售费用 164 172 164 229 325 管理费用 468 665 917 1,285 1,820 研发费用 268 371 524 734 1,040 财务费用 427 403 394 617 919 投资收益 -46 73 320 161 153 营业利润 161 1,515 4,224 5,899 8,409 利润总额 159 1,479 4,174 5,849 8,359 所得税 51 353 835 1,170 1,672 净利润 108 1,126 3,339 4,679 6,687 少数股东损益 -11 -39 89 535 1,016 归属母公司净利润 120 1,165 3,250 4,144 5,671 EPS(元) 0.11 1.02 2.66 3.40 4.65 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,600 1,860 2,434 3,534 5,291 净利润 120 1,165 3,250 4,144 5,671 折旧摊销 597 743 834 1,088 1,328 净营运资金增加 -1,875 1,101 3,493 4,786 6,873 其他 3,758 -1,150 -4,459 -5,801 -7,897 投资活动产生现金流 -5,086 -3,929 -6,307 -3,964 -3,947 净资本支出 -2,641 -3,625 -5,050 -4,050 -4,050 长期投资变化 1,331 2,078 0 0 0 其他资产变化 -3,776 -2,383 -1,257 86 103 融资活动现金流 2,568 1,459 9,722 3,720 3,434 股本变化 249 63 80 0 0 债务净变化 1,517 553 3,816 5,005 5,288 无息负债变化 1,010 764 1,480 2,019 2,952 净现金流 155 -495 5,849 3,291 4,777 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 23,267 26,945 41,880 52,916 66,907 货币资金 2,886 2,334 8,183 11,474 16,251 交易性金融资产 104 30 30 85 135 应收账款 868 1,141 1,521 2,133 3,021 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 189 182 262 367 520 存货 3,390 4,069 5,177 7,005 9,600 其他流动资产 965 1,289 1,866 2,524 3,480 流动资产合计 9,450 9,826 17,841 24,701 34,576 其他权益工具 22 6 6 6 6 长期股权投资 1,331 2,078 2,078 2,078 2,078 固定资产 6,439 8,321 12,358 15,759 18,831 在建工程 2,933 2,839 3,169 2,985 2,892 无形资产 780 802 830 863 895 商誉 95 95 90 90 90 其他非流动资产 1,373 1,694 3,282 3,282 3,282 非流动资产合计 13,817 17,119 24,039 28,215 32,332 总负债 13,176 14,494 19,789 26,813 35,053 短期借款 5,915 5,862 6,678 8,684 10,972 应付账款 1,458 1,789 2,674 3,713 5,234 应付票据 1,712 1,075 1,335 1,854 2,614 预收账款 49 13 20 29 41 其他流动负债 - 5 5 5 5 流动负债合计 11,299 11,991 14,365 18,390 23,630 长期借款 1,053 1,422 4,422 7,422 10,422 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 785 424 424 424 424 非流动负债合计 1,877 2,503 5,423 8,423 11,423 股东权益 10,091 12,452 22,046 26,304 32,055 股本 1,079 1,141 1,221 1,221 1,221 公积金 2,794 4,103 10,878 10,940 10,940 未分配利润 3,679 4,808 7,504 10,919 15,654 归属母公司权益 7,748 9,922 19,472 22,948 27,684 少数股东权益 2,343 2,530 2,574 3,355 4,372 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 11.2% 15.7% 18.4% 19.2% 19.6% EBITDA率 10.5% 13.2% 13.6% 14.8% 15.2% EBIT率 7.3% 9.6% 13.2% 13.9% 14.2% 税前净利润率 0.8% 7.0% 12.8% 12.7% 12.9% 归母净利润率 0.6% 5.5% 9.9% 9.0% 8.7% ROA 0.5% 4.2% 8.0% 8.8% 10.0% ROE（摊薄） 1.5% 11.7% 16.7% 18.1% 20.5% 经营性ROIC 5.0% 7.0% 10.6% 12.3% 14.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 57% 54% 47% 51% 52% 流动比率 0.84 0.82 1.24 1.34 1.46 速动比率 0.54 0.48 0.88 0.96 1.06 归母权益/有息债务 0.95 1.14 1.55 1.31 1.21 有形资产/有息债务 2.70 2.94 3.23 2.94 2.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 202