有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 欧洲能源危机发酵，冶炼减产推高铝锌价格 摘要： 铜观点：宏观情绪转暖，铜价支撑较强。 铝观点：欧洲电力供应短缺持续发酵，铝价延续反弹势头。 锌观点：欧洲电力成本再度飙升，沪锌价格震荡上行。 铅观点：利润支撑再生铅复产，沪铅预计震荡下行。 镍观点：能源炒作带动，镍价走高。 不锈钢观点：需求弱现实仍在，不锈钢价反弹空间有限。 锡观点：预期和现实方向不一，锡价延续震荡整理。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：欧洲能源危机发酵，冶炼减产推高铝锌价格。 逻辑：上周秘鲁Lasbambas铜矿因社区阻挠而无限期暂停生产； Nyrstar旗下Auby锌冶炼厂因电价过高而提前维护；国内部分地区锡冶炼受到环保督察干扰。本周Trimet 铝业公司在德国的两个冶炼项目因电价极高而被迫减产近30%，或者减产7万吨（年化）产能。供应端炒作在延续，主要集中在欧洲，铝和锌这俩高能耗的品种冶炼均因极端电价导致亏损，铝减产从此前产能规模较小的荷兰和斯洛华克等地，逐步蔓延到产能稍大的德国；需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观。整体上来看，我们认为铝和锌锭在供应端和需求端具有持续的故事可讲，建议保持偏多思路。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观情绪转暖，铜价支撑较强 信息分析： （1）据彭博新闻社当地时间周二援引知情人士报道，美国食品和药物管理局（FDA）计划在周三前授权默沙东和辉瑞新冠口服特效药物的使用。 （2）美国第三季度实际GDP年化季率终值为2.3%，预期值2.1%，前值2.1%；美国第三季度个人消费支出季率终值为2%，预期值1.7%，前值1.7%；美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为4.6%，预期值4.5%，前值4.5%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水120元-升水180元，均价升水150元，较上一交易日减少120元；12月20日SMM铜社库较上周同期减少0.81万吨，至8.67万吨，12月22日广东地区减少1317吨，至9314吨；12月22日上海电解铜现货和光亮铜价差1460元，环比增加145元。 逻辑：宏观层面，美联储12月决定加码缩减QE，中长期流动性边际紧缩利空铜价，拜登表示可能与曼钦达成协议，通过1.75万亿美元“Build Back Better”法案。供需面来看，国内供需在往趋松的方向转变，但短期Las Bambas铜矿停产对供应有扰动。整体来看，国内LPR一年期利率下调，“重建美好”法案仍有望通过，FDA有望通过新冠口服特效药以缓解疫情，且欧洲能源危机进一步发酵，铝锌价格大涨也对铜价有所带动，宏观情绪转暖，不排除铜价短期可能进一步回升，空头暂时离场观望。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：空头暂离场观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：欧洲电力供应短缺持续发酵，铝价延续反弹势头 （1）12月22日，SMM上海铝锭现货报价19540-19580 元/吨，均价19560元/吨，上涨140元/吨，现货贴水170-贴水130元/吨，均价贴水150元。 （2）据海关数据发布，2021年11月中国铝型材（税则号76041010，76041090，76042100，76042910，76042990）出口量为8.81万吨，环比增长18%，同比增长5%。其中出口至欧盟量为0.61万吨，环比增长17%，同比增长19%，占总出口量的6.95%，占比下降0.09个百分点。 （3）据外媒报道，HARBOR的情报显示，在能源价格飙涨的情况下，今年欧洲原铝生产商Trimet Aluminium公司旗下Voerde(年产能9.5万吨)和Hamburg(年产能13万吨)冶炼厂降低产能，预计两家冶炼厂产量减少近30%（减产约7万吨/年的产能），预计两家铝冶炼厂目前的现货原材料和能源价格为每公吨3800美元。根据HARBOR的估计，这些冶炼厂目前无法盈利，主要原因是德国的电价极高。资料显示，Trimet旗下欧洲另一家冶炼厂为Essen(年产能16.5万吨)。 逻辑：12月份沪伦比值也仍在低位，国内铝型材出口利润优势明显，预计12月当月的出口量能与去年同期相比录得正增长。12月份国内下游需求持续改善预期不变，预计铝去库趋势仍将延续。供应端：11月产量基本符合预期，12月产量环比将小幅回升，供应预计能够维持在年内偏低水平，此外欧洲电力成本持续上升，电解铝限产担忧加剧。消费端：11月房地产销售面积同比降幅收窄，说明在房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中期（1个月）来看，房地产震荡 qRtMoOoOqMqPrRtRqNqMtMaQbP7NnPqQtRpOeRqRnPiNmOmP7NqQuNMYtOnPxNsRnP中信期货商品日报（有色） 3/19 政策面已经有所改观，铝价并不悲观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 锌 锌观点：欧洲电力成本再度飙升，沪锌价格震荡上行 信息分析： （1）12月22日上期所锌仓单库存增加679吨至2.77万吨；LME最新锌库存减少325吨至20.39万吨，注销仓单量5.18万吨，占库存比例为25.44%。 （2）12月22日锌升贴水均值减少10元至30元/吨，沪锌期货近月端为微contango结构；12月21日LME锌升贴水（0-3）增加11.5美元至31美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）国家统计局公布数据显示，中国11月锌产量为57.2万吨，不及去年同期，环比增加7.5%，为今年以来最高月度水平。 （4）海关总署最新海关数据发布，2021年11月，进口精炼锌2.11万吨，同比下降66.4%，环比下降48.61%。合计出口精炼锌0.0221万吨，即2021年11月净进口2.08万吨。 逻辑：供应端：昨天海外天然气飙升10%，欧洲电力问题进一步加剧，炼厂成本压力剧增；国内由于湖南花垣地区检修以及陕西地区减产，中国11月锌产量为57.2万吨，不及去年同期，12月产量或不及预期，进口持续下行，供给端短期维持偏紧。需求端：初端综合开工率周度连续回升，镀锌偏强但氧化锌和压铸合金偏弱，初端消费有所改善；在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，需求预期乐观。整体来看，欧洲能源危机加剧，海外冶炼进一步收缩防线，需求端预期偏乐观，短期锌锭保持强势，锌锭中短期均有炒作的点。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：产量超预期回升，进口增多；基建投资不及预期 震荡偏强 铅 铅观点：利润支撑再生铅复产，沪铅预计震荡下行 信息分析： （1）12月22日上期所铅仓单库存减少2842吨至9万吨；LME最新铅库存减少75吨至5.48万吨，注销仓单量0.75万吨，占库存比例13.68%。 （2）12月22日铅升贴水均值减少65元至-80元/吨，沪铅近月端呈contango结构；12月21日LME铅升贴水（0-3）增加2.3美元至18.5美元/吨，LME铅价近月端延续back结构。 （3）12月22日，再生铅利润理论值约为223元/吨，原生铅和再生铅价差约为225元/吨。 （4）临近年底，冶炼厂陆续开展2022年精矿长单洽谈相关工作，但据SMM初步调研，尽管矿山积极销售，但因近期铅精矿加工费略低于冶炼厂心理价位，年底长单实际成交不多，炼厂普遍观望，预计多数长单计划将延迟至春节后签订。 （5）2021年11月铅精矿进口量14.16万吨，环比上涨28.6%，同比上涨16.13%。 逻辑：供应端：铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定；11月再生铅产量环比上升，12月再生铅受利润支撑预计产量持续回升。需求端，下游蓄电池企业开工率持稳于80%，整体订单尚可，支撑库存大幅去化。整体来看，短期库存大幅去化对价格有一定支撑，但在再生铅高利润背景下，料铅价上行空间将受限，预计震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给增加，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 镍 镍观点：能源炒作带动，镍价走高 信息分析： （1）昨日LME镍库存10.43万吨，减少210吨，注销仓单5.04万吨，占比48.4%；沪镍库存0.31万吨，减少66吨。 （2）12月21日，LME镍（0-3）升水97美元/吨，基差走阔15美元/吨。 （3）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2201合约分别升水4750元/吨，升水1200元/吨和升水150元/吨；现货升水下降500元/吨，下降200元/吨和持平；镍价上行，成交较淡，现货升水下调。 （4）11月我国镍矿进口401万吨，环比下降11%；镍铁进口29.0万吨，环比下降3%；精炼镍进口2.6万吨，环比下降24%。虽然印尼镍铁继续投产，但由于部分镍铁转产高冰镍，预计镍铁进口保持平稳，电解镍因为需求走弱，进口下降。 逻辑：不锈钢产量持稳，镍铁供需保持平衡；新能源车销量继续向好，但对镍需求高峰已过，电解镍去库放缓；目前电解镍需求有所转弱，但缺口仍在，库存继续下降，国内低库存促进进口窗口打开，国内现货紧张局面有所缓解，电解镍持续降库形成强支撑，欧洲能源危机发酵，有色板块普涨，市场情绪受带动，镍价走强，但镍供应受影响相对有限，保留一份警惕。中期看，宏观影响仍然偏负面，1季度，新能源车和不锈钢均为消费淡季，而高冰镍有利可图，供应增加，电解镍去库明显放缓，镍价较难有好的表现；长期看，硫酸镍原料缺口仍将存在，看好镍价。 操作建议：区间操作