有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 关注欧洲冶炼产能变化，铝锌或保持强势 摘要： 铜观点：疫情有所缓和，沪铜维持高位震荡。 铝观点：现货贴水收窄，铝价小幅上行。 锌观点：欧洲能源价格反复，沪锌价格维持偏强震荡。 铅观点：再生铅利润支撑，沪铅预计震荡运行。 镍观点：国内现货仍然偏紧，镍价表现偏强。 不锈钢观点：现货成交回落，不锈钢价窄幅震荡。 锡观点：期货端向现货靠拢，锡价维持偏强势。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：关注欧洲冶炼产能变化，铝锌或保持强势 逻辑：上周末前，因美国出口欧洲天然气增多，欧洲天然气价格下跌诱使铝锌出现获利回吐。但我们看到，9月份以来欧洲电价一直维持在高位，有色中高耗能的铝锌冶炼处于持续亏损状态，近期欧洲这两个品种减产规模在扩大，估计接下来仍存收缩压力。需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观。整体上来看，我们认为铝和锌锭在供应端和需求端具有持续的故事可讲，建议维持偏多思路。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：疫情有所缓和，沪铜维持高位震荡 信息分析： （1）近期，国家卫健委疾控局召开新闻发布会表示，当前全国疫情形势总体得到控制，浙江绍兴，宁波，杭州等地疫情发展态势趋稳。当地铜下游企业开工有望好转。 （2）12月27日，美国疾病控制与预防中心将新冠病毒感染者的隔离时间缩短了一半，表示那些没有症状的人在检测结果呈阳性后仅5天就可以安全地恢复与他人交往。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水90元-平水，均价贴水45元，较上一交易日增加10元；12月27日SMM铜社库较上周同期减少0.07万吨，至8.60万吨，12月28日广东地区增加396吨，至9421吨；12月28日上海电解铜现货和光亮铜价差1889元，环比增加421元。 逻辑：宏观层面，美联储12月决定加码缩减QE，但拜登1.75万亿美元“重建美好未来”法案仍有望通过。供需面来看，卡莫拉铜矿超预期产出，Las Bambas铜矿暂时被解除封锁，扰动难以持续，国内供需有趋松预期，但目前仍偏紧，库存处低位支撑价格。整体来看，短期多空因素交织，铜价或维持高位震荡，上方关注7.05-7.1万压力。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：暂观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：现货贴水收窄，铝价小幅上行 （1）12月28日，SMM上海铝锭现货报价19760-19800 元/吨，均价19780元/吨，下跌30元/吨，现货贴水80-贴水40元/吨，均价贴水60元。 （2）据阿拉丁（ALD）调研了解，云南神火煤电有限公司90万吨生产线已经全部完工，3月初完成75万吨投产目标，随着区域内电力供应紧张得到缓解，部分电解槽通电启动，运行产能从前期的37.5万吨回升至49万吨左右。 逻辑：昨日LME圣诞休市第二日，内盘铝价小幅震荡上行，现货贴水有所收窄，下游接货情绪尚可，短期铝价下方仍有支撑。供应端：12月产量环比将小幅回升，2021年全年供应低于此前预期，此外欧洲电力成本持续上升，电解铝限产担忧加剧。消费端：房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡 锌 锌观点：欧洲能源价格反复，沪锌价格维持偏强震荡 信息分析： （1）12月28日上期所锌仓单库存增加226吨至3万吨。 （2）12月28日锌升贴水均值减少5元至-35元/吨，沪锌期货近月端为conganto结构。 （3）12月24日，湖南省发改委印发《湖南省“两高”项目管理目录》，坚决遏制高耗能高排放项目盲目发展，再生有色金属冶炼项目不属于两高项目。 逻辑：供应端：尽管欧洲部分国家电价有所回落，但仍难以改变冶炼亏损局面；2022年锌精矿加工费有望上调，但在矿端偏紧背景下，上调空间可能有限；国内震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 锌冶炼利润近期炼厂利润受硫酸价格下跌影响而下滑，12月产量或不及预期，叠加精炼锌进口大幅下滑，供给端短期维持偏紧。需求端：初端综合开工率持稳，在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，需求预期乐观。整体来看，欧洲能源危机虽有缓和但未结束，持续关注海外电价，国内利润下滑，供给端整体偏紧，需求端预期偏乐观，锌锭短中长期将维持震荡偏强走势。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：再生铅利润支撑，沪铅预计震荡运行 信息分析： （1）12月28日上期所铅仓单库存减少952吨至8.46万吨。 （2）12月28日铅升贴水均值减少30元至-115元/吨，沪铅近月端呈contango结构。 （3）12月28日，再生铅利润理论值约为280元/吨，原生铅和再生铅价差约为200元/吨。 逻辑：供应端：铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定；环保督察影响减弱，12月再生铅受利润支撑预计产量持续回升。需求端，下游蓄电池企业开工率持稳于80%，整体订单尚可，但沪伦比近期有所抬头，强出口难以为继，社库降幅收缩。整体来看在再生铅高利润背景下，料铅价上行空间将受限，预计震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给增加，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：国内现货仍然偏紧，镍价表现偏强 信息分析： （1）昨日沪镍库存0.26万吨，减少36吨。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2201合约分别升水3300-3500元/吨，升水1000-1300元/吨和平水-升水200元/吨；现货升水分别上升150元/吨、持平和持平；镍价升水保持坚挺，市场出货量尚可。 逻辑：不锈钢产量持稳，镍铁供需保持平衡；新能源车销量继续向好，但对镍需求高峰已过，电解镍需求转弱，但缺口仍在，库存继续下降，进口窗口打开，供应增加，现货紧张局面有所缓解，目前现货升水仍处高位，镍价表现较好。中期看，宏观影响仍然偏负面，1季度，新能源车和不锈钢均为消费淡季，而高冰镍有利可图，供应上升，电解镍去库放缓，镍价较难有好的表现；长期看，硫酸镍原料缺口仍将存在，看好镍价。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。 震荡 不锈钢 不锈钢观点：现货成交回落，不锈钢价窄幅震荡 （1）不锈钢期货库存1222吨，减少239吨。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水400-600元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约升水200-400元/吨；市场现货价格持稳，成交有所回落。 逻辑：不锈钢原料价格将逐步企稳；能耗管控放松，企业利润处于盈亏平衡，供应持稳；房地产竣工端逐步恢复，目前不锈钢正处于淡季，备货抢购后，需求较难有大的起色，1月开始，不锈钢将进入累库阶段，供需相对平稳，价格震荡 中信期货商品日报（有色） 4/18 持稳后，市场看涨情绪缓和，市场成交有所回落，预计后续不锈钢价进入区间震荡。中期来看，1季度不锈钢供需双弱，但市场对房地产预期向好，需求预期已经改善，不锈钢价底部已现，保持震荡运行。 操作建议：滚动做多。 风险因素：需求超预期；限产超预期。 锡 锡观点：期货端向现货靠拢，锡价维持偏强势 （1）12月28日沪锡仓单减少10吨，至1179吨；沪锡持仓增加909手，至73795手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在296500-298000，均价297250，环比上涨0，对SN2201合约升水1800-3600元/吨，均升水2700元/吨。 逻辑：供应端，锡锭产量有改善预期，马来西亚冶炼集团产量逐步恢复正常，印尼天马公司冶炼明显提升要到明年二季度；12月20日勐阿口岸逐步解除封锁，此前积压港口的货物将集中进入国内，沪锡接下来供需可能会承受一定压力，这将在一定程度上限制锡价进一步上行高度。就当下来看，锡锭产量提升有限，低库存继续支撑锡价，但锡价再度冲击30万关口时，现货升水持续明显回落，这或意味着锡锭有调整压力，沪锡2月合约下方支撑在27.5/28万这个区间。中长期来看，供需偏紧局面维持，锡价将维持强势。 操作建议：暂观望，若锡价出现明显调，则可考虑低吸 风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 5/18 二、行情监测 （一）铜 图表 1:铜市场指标日度监测 沪伦两市套利 人民币即期汇率 现货升贴水（元/吨） 洋山铜溢价（美元/吨） LME0-3 （美元/吨） 现货进口盈亏（元/吨） 主力沪伦比值 2021/12/22 6.3703 150 95 32 -196.47 7.29 2021/12/23 6.3651 75 90 26 -405.90 7.27 2021/12/24 6.3692 30 88 26 -401.59 7.27 2021/12/27 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 2021/12/28 #N/A #N/A #N/A