有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 继续关注欧洲冶炼产能变化，铝锌或保持强势 摘要： 铜观点：海外炒作情绪消退，沪铜震荡偏弱。 铝观点：欧洲减产风波影响减弱，铝价出现回调。 锌观点：供给端干扰偏强，沪锌价格震荡上行。 铅观点：铅锭库存降幅收缩，沪铅预计震荡运行。 镍观点：基本面较好，镍价表现相对较强。 不锈钢观点：现货成交较好，不锈钢价小幅回调。 锡观点：现货端延续偏紧局面，锡价偏强整理。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：继续关注欧洲冶炼产能变化，铝锌或保持强势 逻辑：上周末前，因美国出口欧洲天然气增多，欧洲天然气价格下跌诱使铝锌出现获利回吐。但我们看到，9月份以来欧洲电价一直维持在高位，有色中高耗能的铝锌冶炼处于持续亏损状态，近期欧洲这两个品种减产规模在扩大，估计接下来仍存收缩压力。需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观。整体上来看，我们认为铝和锌锭在供应端和需求端具有持续的故事可讲，建议维持偏多思路，可趁快速调整低吸，滚动做多。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：海外炒作情绪消退，沪铜震荡偏弱 信息分析： （1）全国财政工作会议今日在北京召开，会议在总结2021年财政工作时称，做好房地产税试点准备工作。 （2）根据AutoForecast Solutions（以下简称为AFS）最新数据，截至12月19日，由于汽车芯片供应短缺，已造成全球汽车减产1027.2万辆，预计全球2021年全年减产汽车1131万辆。其中中国市场累计减产198.2万辆；预计今年全年减产214.8万辆。 （3）秘鲁政府在将于12月30日与采矿社区讨论的提案中的任何误判，都可能重新引发对MMG有限公司Las Bambas矿的抗议行动。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水90元-贴水20元，均价贴水55元，较上一交易日减少85元；12月27日SMM铜社库较上周同期减少0.07万吨，至8.60万吨，12月27日广东地区增加165吨，至9025吨；12月27日上海电解铜现货和光亮铜价差1468元，环比减少200元。 逻辑：宏观层面，美联储12月决定加码缩减QE，但拜登1.75万亿美元“重建美好未来”法案仍有望通过。供需面来看，卡莫拉铜矿超预期产出，Las Bambas铜矿暂时被解除封锁，扰动难以持续，国内供需有趋松预期，但目前仍偏紧，库存处低位支撑价格。整体来看，短期多空因素交织，铜价或维持高位震荡，上方关注7.05-7.1万压力。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：暂观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：欧洲减产风波影响减弱，铝价出现回调 （1）12月27日，SMM上海铝锭现货报价19790-19830元/吨，均价19810元/吨，下跌260元/吨，现货贴水100-贴水60元/吨，均价贴水80元。 （2）12月27日，SMM统计国内电解铝社会库存83.9万吨，较上周四下降2.5万吨，无锡、南海地区贡献主要降幅，主因当地出库力度尚可，到货较少；上海地区继续累库。 逻辑：昨日LME圣诞休市，欧洲减产风波影响有所减弱，内盘铝价受黑色系大跌影响被动跟跌。国内铝社会库存延续去库趋势，去库态势下，现货贴水相对坚挺，下游接货情绪尚可，预计铝价在短暂回调后下方仍有较强支撑。供应端：11月产量基本符合预期，12月产量环比将小幅回升，供应预计能够维持在年内偏低水平，此外欧洲电力成本持续上升，电解铝限产担忧加剧。消费端：11月房地产销售面积同比降幅收窄，说明在房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中期（1个月）来看，房地产政策面已经有所改观，铝价并不悲观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡 锌 锌观点：供给端干扰偏强，沪锌价格震荡上行 信息分析： （1）12月27日上期所锌仓单库存增加101吨至3万吨；LME最新锌库存减少500吨至20.34万吨，注销仓单量5.2万吨，占库存比例为25.6%。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 （2）12月27日锌升贴水均值减少40元至-30元/吨，沪锌期货近月端为conganto结构；12月24日LME锌升贴水（0-3）减少4.8美元至36.75美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）Mysteel统计2021年12月27日全国主要市场锌锭社会库存为11.33万吨，较上周一增加0.29万吨。 （4）内蒙古地区一铅锌矿原矿开采基础建设完成投产，近期已对接选厂采选，保守估计，2022年将贡献铅锌矿粉增量5000余吨。 （5）mysteel调研结果显示，2022年锌精矿长单TC的预期在160美元/干吨至190美元/干吨之间，较2021年的159美元/干吨略有上行 （5）全国财政工作会议今日在北京召开，会议在总结2021年财政工作时称，做好房地产税试点准备工作。 逻辑：供应端：海外天然气和电力价格上行，欧洲炼厂成本压力剧增，欧洲供给预期大幅下降，2022年锌精矿加工费有望上调；国内由于湖南花垣地区检修以及陕西地区减产，中国11月锌产量不及去年同期，近期炼厂利润受硫酸价格下跌影响而下滑，12月产量或不及预期，叠加精炼锌进口大幅下滑，供给端短期维持偏紧。需求端：初端综合开工率持稳，在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，需求预期乐观。整体来看，欧洲能源危机加剧，海外冶炼进一步收缩防线，国内利润下滑，供给端整体压力较大，需求端预期偏乐观，短期锌锭保持强势，锌锭中短期均有炒作的点。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：铅锭库存降幅收缩，沪铅预计震荡运行 信息分析： （1）12月27日上期所铅仓单库存减少3618吨至8.56万吨；LME最新铅库存减少25吨至5.48万吨，注销仓单量0.74万吨，占库存比例13.64%。 （2）12月27日铅升贴水均值减少25元至-85元/吨，沪铅近月端呈contango结构；12月24日LME铅升贴水（0-3）增加6.8美元至30.75美元/吨，LME铅价近月端延续back结构。 （3）12月27日，再生铅利润理论值约为220元/吨，原生铅和再生铅价差约为375元/吨。 （4）Mysteel统计2021年12月27日全国主要市场铅锭社会库存为10.27万吨，较上周一减少0.56万吨。 （5）1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额79750.1亿元，同比增长38.0%，比2019年1—11月份增长41.3%，两年平均增长18.9%。11月份，规模以上工业企业实现利润总额8059.6亿元，同比增长9.0%。 逻辑：供应端：铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定；11月再生铅产量环比上升，12月再生铅受利润支撑预计产量持续回升。需求端，下游蓄电池企业开工率持稳于80%，整体订单尚可，但沪伦比近期有所抬头，强出口难以为继，社库降幅收缩。整体来看在再生铅高利润背景下，料铅价上行空间将受限，预计震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给增加，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：基本面较好，镍价表现相对较强 信息分析： （1）昨日沪镍库存0.26万吨，减少48吨。 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/18 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2201合约分别升水3200-3300元/吨，升水1000-1300元/吨和平水-升水200元/吨；现货升水分别下降150元/吨、持平和持平；镍价震荡运行，成交一般。 逻辑：不锈钢产量持稳，镍铁供需保持平衡；新能源车销量继续向好，但对镍需求高峰已过，电解镍需求转弱，但缺口仍在，库存继续下降，进口窗口打开，供应增加，现货紧张局面有所缓解，宏观情绪偏弱，但电解镍基本面较好，镍价表现相对较强。中期看，宏观影响仍然偏负面，1季度，新能源车和不锈钢均为消费淡季，而高冰镍有利可图，供应上升，电解镍去库放缓，镍价较难有好的表现；长期看，硫酸镍原料缺口仍将存在，看好镍价。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。 不锈钢 不锈钢观点：现货成交较好，不锈钢价小幅回调 （1）不锈钢期货库存1461吨，减少60吨。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水400-600元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约升水200-400元/吨；贸易商挺价，市场成交较好。 逻辑：不锈钢原料价格将逐步企稳；能耗管控放松，企业利润处于盈亏平衡，供应持稳；房地产竣工端逐步恢复，目前不锈钢正处于淡季，备货抢购后，需求较难有大的起色，1月开始，不锈钢将进入累库阶段，供需面仍有压力，贸易商挺价较强，现货成交较好，但后续到货量可能会有所增加，不锈钢价大涨后，震荡整理。中期来看，1季度不锈钢供需双弱，但市场对房地产预期向好，需求预期已经改善，不锈钢价底部已现，保持震荡运行。 操作建议：暂观望。 风险因素：需求超预期；限产超预期。 震荡 锡 锡观点：现货端延续偏紧局面，锡价偏强整理 （1）12月27日沪锡仓单减少55吨，至1189吨；沪锡持仓减少3324手，至72886手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在296500-298000，均价297250，环比上涨0，对SN2201合约升水4000-5800元/吨，均升水4900元/吨；12月21日伦锡Cash-3M为640.5美元，较