请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年12月23日 恒生电子（600570.SH） O45首家基金成功上线，产品线战略升级即将开启 事件：公司官方公众号报道，2021年12月20日，在华宝基金，恒生新一代资产管理系统O45正式上线。 战略级产品O45在首家基金上线，开启投研一体化新时代。1）本次为O45在基金行业的首家上线，实现了：覆盖境内外交易品种，打通境内外实时风控系统，境内外资产的指令、交易、风控、清算统一平台，以及共建更为开放的生态。2）O45支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，助力华宝基金打通了境内外实时风控系统，是集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体的资产管理平台。O45的打造，还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。强大的技术内核，让日间交易可容纳千万级交易笔数。实时风控技术，1秒之内可完成一个300只股票篮子的交易及风控判断。 近年资管行业迎来大发展，底层IT系统建设需求暴增。1）截至2021年6月末，我国金融机构存续资管产品规模共92.6万亿元，其中公募基金占比达27％，名列第二。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF火热，以及全球化投资、ESG投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战。以往，基金公司应用架构的建设基本都是从支持单一品类开始的，电子化、数字化也是从后台逐步往前台发展。 金融IT全线领军地位，资本市场改革创新环境核心受益。国内资本市场已经进入全面稳健发展阶段。比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制（如高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权），科创板顺利落地，创业板注册制推出，资管新规持续落地，银行理财子公司陆续成立，公募投顾业务试点等，特别是今年北交所宣布成立。公司在诸多细分行业市占率第一，资本市场创新政策推出有望对各业务线形成全面持续的拉动。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023年营业收入分别为55.50亿、66.32亿和78.39亿，归母净利润分别为18.42亿、23.77亿和29.26亿。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,872 4,173 5,550 6,632 7,839 增长率yoy（%） 18.7 7.8 33.0 19.5 18.2 归母净利润（百万元） 1,416 1,322 1,842 2,377 2,926 增长率yoy（%） 119.4 -6.6 39.4 29.0 23.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.36 1.27 1.76 2.28 2.80 净资产收益率（%） 28.9 27.1 27.4 26.1 24.3 P/E（倍） 46.9 50.2 36.0 27.9 22.7 P/B（倍） 14.8 14.6 10.4 7.6 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 12月22日收盘价(元) 63.59 总市值(百万元) 92,940.63 总股本(百万股) 1,461.56 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 11.52 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《恒生电子（600570.SH）：21Q3财报超预期，资本市场大时代顶级赋能者或迎加速点》2021-10-29 2、《恒生电子（600570.SH）：H1业绩实际增长质量良好，产业并购与国际化开启新成长曲线》2021-08-26 3、《恒生电子（600570.SH）：H1业绩预告符合预期，金融IT全线领军实际经营情况乐观》2021-07-05 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2020-122021-042021-082021-12恒生电子沪深300 2021年12月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4542 5054 12009 9210 17975 营业收入 3872 4173 5550 6632 7839 现金 1329 1375 9412 6098 14618 营业成本 125 956 1351 1694 2093 应收票据及应收账款 240 523 492 721 712 营业税金及附加 47 55 70 85 100 其他应收款 26 27 44 41 59 营业费用 927 354 407 464 525 预付账款 10 9 17 14 22 管理费用 486 539 594 648 699 存货 26 352 0 92 19 研发费用 1560 1496 1678 1862 2048 其他流动资产 2912 2768 2045 2245 2545 财务费用 3 -7 -44 -70 -99 非流动资产 3817 4917 5280 5571 5843 资产减值损失 -15 -239 0 0 0 长期投资 862 739 903 1079 1246 其他收益 227 227 210 218 221 固定资产 490 473 731 896 1034 公允价值变动收益 135 103 100 200 300 无形资产 110 161 171 184 182 投资净收益 475 584 214 226 217 其他非流动资产 2355 3544 3475 3412 3381 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8359 9971 17289 14781 23817 营业利润 1528 1441 2020 2592 3210 流动负债 3176 4616 10071 5152 11210 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 21 47 47 47 47 营业外支出 3 5 5 5 5 应付票据及应付账款 180 192 318 229 415 利润总额 1527 1438 2016 2589 3207 其他流动负债 2975 4377 9707 4876 10749 所得税 112 75 116 138 189 非流动负债 290 317 280 240 200 净利润 1415 1363 1900 2451 3018 长期借款 202 206 169 129 89 少数股东损益 -0 41 58 74 92 其他非流动负债 88 111 111 111 111 归属母公司净利润 1416 1322 1842 2377 2926 负债合计 3466 4933 10351 5393 11411 EBITDA 1598 1513 2063 2649 3274 少数股东权益 414 484 541 616 708 EPS（元） 1.36 1.27 1.76 2.28 2.80 股本 803 1044 1044 1044 1044 资本公积 472 545 545 545 545 主要财务比率 留存收益 3194 3090 4990 7441 10459 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4479 4554 6396 8773 11699 成长能力 负债和股东权益 8359 9971 17289 14781 23817 营业收入(%) 18.7 7.8 33.0 19.5 18.2 营业利润(%) 118.0 -5.7 40.1 28.4 23.8 归属于母公司净利润(%) 119.4 -6.6 39.4 29.0 23.1 获利能力 毛利率(%) 96.8 77.1 75.7 74.5 73.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 36.6 31.7 33.2 35.8 37.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 28.9 27.1 27.4 26.1 24.3 经营活动现金流 1071 1398 7406 -3150 8679 ROIC(%) 29.8 28.1 27.7 26.4 24.5 净利润 1415 1363 1900 2451 3018 偿债能力 折旧摊销 70 72 92 130 164 资产负债率(%) 41.5 49.5 59.9 36.5 47.9 财务费用 3 -7 -44 -70 -99 净负债比率(%) -21.7 -21.2 -131.1 -62.0 -115.9 投资损失 -475 -584 -214 -226 -217 流动比率 1.4 1.1 1.2 1.8 1.6 营运资金变动 130 346 5772 -5236 6113 速动比率 1.4 1.0 1.2 1.8 1.6 其他经营现金流 -73 208 -100 -200 -300 营运能力 投资活动现金流 -244 -791 583 -195 -218 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 367 482 199 115 104 应收账款周转率 19.8 10.9 10.9 10.9 10.9 长期投资 -93 -318 -164 -17 -167 应付账款周转率 0.8 5.1 5.3 6.2 6.5 其他投资现金流 31 -627 617 -97 -281 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -551 49 31 60 每股收益(最新摊薄) 1.36 1.27 1.76 2.28 2.80 短期借款 21 26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.34 7.09 -3.02 8.31 长期借款 202 4 -37 -39 -40 每股净资产(最新摊薄) 4.29 4.36 6.13 8.40 11.21 普通股增加 185 241 0 0 0 估值比率 资本公积增加 69 73 0 0 0 P/E 46.9 50.2 36.0 27.9 22.7 其他筹资现金流 -553 -895 86 70 100 P/B 14.8 14.6 10.4 7.6 5.7 现金净增加额 756 52 8037 -3315 8520 EV/EBITDA 39.4 41.7 27.1 22.3 15.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月22日收盘价 rQpQoOoPqPqQmQtRsQoPoOaQbP8OoMqQnPrQjMnMnPkPtRmPaQnNxONZrQrOuOmOpP 2021年12月23日 P.3