有色金属行业周报：央行全面降准，有色金属反弹可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业周报●有色金属行业 2019年1月7日 [table_main] 行业点评报告模板 央行全面降准，有色金属反弹可期 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点：  一周行业热点 事件：近日，国家发改委办公厅、工信部联合下发《关于促进氧化铝产业有序发展的通知》。 我们的理解：在国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅联合下发《关于促进氧化铝产业有序发展的通知》中称，受巴西海德鲁氧化铝厂减产、俄铝被制裁、北美及欧洲电解铝厂增产、美铝澳洲罢工等因素的影响，2018年国内氧化铝价格多数时间跟随海外价格拉升，但这也造成一些企业对市场前景盲目乐观，在沿海地区规划建设多个氧化铝项目，影响了产业健康发展。根据SMM的数据，2017国内氧化铝年新增产能为680万吨，2018年约为543万吨。2017年国内氧化铝产量达到了7025万吨，而预计2018年国内的氧化铝产量可达7160万吨。快速扩张的氧化铝产能与产量使国内的氧化铝行业的供需结构可能陷入产能过剩的困境，尤其是在国内电解铝产能封顶之后。为化解氧化铝行业产能过剩隐忧，工信部表示，要加强科学谋划、严格项目管理、强化督促检查，实现市场供需动态平衡，满足国内发展需求，推动氧化铝产业有序健康发展。对国内氧化铝新增产能的严格控制，将支撑氧化铝价格，有利于氧化铝企业维持其盈利水平。  最新观点 本周末，央行宣布全面降准，下调金融机构存款准备金率1个百分点同时一季度到期的中期贷款便利（MLF）不再续作，净释放约8000亿元的长期增量资金。央行的降准，有助于在国内经济下滑压力大的情况下支撑有色金属下游需求，利好于已反应了极大宏观悲观预期的有色金属价格反弹。此外，本次降准或预示着国内的货币政策将明确向偏宽松的路径调整，未来或将有进一步的降准降息，而这将使市场风险偏好恢复，利好于有色金属板块的反弹。在货币甚至是信贷的宽松预期下，我们认为有色金属板块将出现反弹行情。此外，本周美联储主席鲍威尔再次释放鸽派言论，表示美联储没有预先设定的加息道路，在必要时刻甚至将放缓缩表节奏，这将继续利好于黄金价格。而在黄金价格持续上涨的同时，金银比回落，白银价格加速上涨。我们继续看好贵金属板块，推荐推荐山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰资源（000975）、兴业矿业（000426）。  上周核心组合表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅（%） 累计涨幅（%） 绝对收益率（入选至今，%） 相对收益率（入选至今，%） 002466.SZ 天齐锂业 20% 2.93 4.28 4.28 34.69 603799.SH 华友钴业 20% 0.37 -14.07 -14.07 16.34 601600.SH 中国铝业 20% 2.06 -61.29 -61.29 -21.59 600338.SH 西藏珠峰 20% 7.78 -31.25 -31.25 8.45 600362.SH 江西铜业 20% 0.15 -20.51 -20.51 9.90 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师 华立 021-20252650 huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 有色金属行业指数年初至今表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 核心组合年初至今表现 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032018-01-03上证综指 有色金属指数 -20%0%20%40%60%80%2017-01-032018-01-03上证综指 有色金属指数 核心组合 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、最新研究观点 ............................................................................. 3 1.1 一周热点动态跟踪 ............................................................................... 3 1.2 最新观点 ....................................................................................... 3 1.3 国内外行业及公司估值情况 ....................................................................... 4 1.4 核心组合 ....................................................................................... 7 1.5 风险提示 ....................................................................................... 8 二、有色金属行情回顾 ......................................................................... 8 2.1有色金属板块行情回顾 ............................................................................ 8 2.2有色金属价格行情回顾 ........................................................................... 10 三、行业动态 ................................................................................ 18 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、最新研究观点 （一）一周热点动态跟踪 事件： 近日，国家发改委办公厅、工信部联合下发《关于促进氧化铝产业有序发展的通知》。 我们的理解与分析： 在国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅联合下发《关于促进氧化铝产业有序发展的通知》中称，受巴西海德鲁氧化铝厂减产、俄铝被制裁、北美及欧洲电解铝厂增产、美铝澳洲罢工等因素的影响，2018年国内氧化铝价格多数时间跟随海外价格拉升，但这也造成一些企业对市场前景盲目乐观，一哄而上，在沿海地区规划建设多个氧化铝项目，给行业造成了严重的产能过剩隐忧，影响了产业健康发展。根据SMM的数据，2017国内氧化铝年新增产能为680万吨，2018年约为543万吨。2017年国内氧化铝产量达到了7025万吨，而预计2018年国内的氧化铝产量可达7160万吨。快速扩张的氧化铝产能与产量使国内的氧化铝行业的供需结构可能陷入产能过剩的困境，尤其是在国内电解铝产能封顶之后。为化解氧化铝行业产能过剩隐忧，工信部表示，要加强科学谋划、严格项目管理、加快转型升级、落实主体责任、加强宣传引导、强化督促检查，实现市场供需动态平衡，满足国内发展需求，推动氧化铝产业有序健康发展。对国内氧化铝新增产能的严格控制，将支撑氧化铝价格，有利于氧化铝企业维持其盈利水平。 （二）最新观点 本周末，央行宣布全面降准，下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中1月15日与1月25日分别下调0.5个百分点；同时一季度到期的中期贷款便利（MLF）不再续作。本次降准及相关操作将释放约1.5万亿资金，净释放约8000亿元的长期增量资金。央行的降准，有助于在国内经济下滑压力大的情况下支撑有色金属下游需求，利好于已反应了极大宏观悲观预期的有色金属价格反弹。此外，本次降准或预示着国内的货币政策将明确向偏宽松的路径调整，未来或将有进一步的降准降息，而这将使市场风险偏好恢复，利好于有色金属板块的反弹。在货币甚至是信贷的宽松预期下，我们认为有色金属板块将出现反弹行情。此外，本周美联储主席鲍威尔再次释放鸽派言论，表示美联储没有预先设定的加息道路，在必要时刻甚至将放缓缩表节奏。美联储继续透露的放缓紧缩节奏的信息，将继续利好于黄金价格。而在黄金价格持续上涨的同时，金银比回落，白银价格加速上涨。我们继续看好贵金属板块，推荐推荐山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰资源（000975）、兴业矿业（000426）。 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （三）国内外行业及公司估值情况 上周有色金属行业相对估值小幅上涨。截至2019年1月4日，有色金属行业一年滚动市盈率21.09倍（TTM 整体法，剔除负值），全部A股为12.28倍，分别较2013年以来的历史均值低23.59%和56.15%。行业估值溢价率方面，目前有色金属行业的估值溢价率较历史平均水平低 62.85个百分点。当前值为71.81%，历史均值为193.32%。 图1：有色金属行业估值及溢价分析 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业估值国际对比 国内有色金属行业市盈率高于美国与香港金属与采矿行业的市盈率。以 2019年1月4日收盘价计算，国内有色金属行业的动态市盈率为 21.09倍。同期美股金属矿藏与采掘行业的市盈率为13.08倍，港股金属与采矿行业的市盈率为9.82倍。 图2：各国有色金属板块PE比较 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0102030405060708090100有色金属行业相对全部A股的估值溢价水平全部A股SW有色金属0102030405060708090100[美股]金属矿藏采掘业[HK]GICS金属与采矿SW有色金属 行业周报/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 国内与国际重点公司估值 我们筛选了美股市值最大的20家有色金属行业龙头公司，计算了其2017年及上一年度的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看，2017年收入增速平均为15.02%，中位数为9.49%，多数处于0%~30%区间；上一年度收入同比增速平均为6.14%，中位数为3.31%，多数位于0%~30%区间。从净利润角度看，2017年净利润增速平均为100.68%，中位数为84.37%，多数处于100%以上区间；上一年度净利润同比增速平均为51.30%，中位数为96.64%，多数位于100%以上区间。而其所对应的估值（以2019.1.4日计）平均数为26.46倍，估值中位数为7.18倍，多数处于0~20倍之间。 A股市场，我们列示国内市值居前的20只有色金属行业白马股及重点覆盖公司如下表。从收入角度看，其2017年收入增速平均数为58.55%，中位数为34.60%，多数位于30%~60%区间；上一年度收入平均增速为27.19%，中位数为10.16%，多数位于0%~30%区间。从净利润角度看，20只白马股2017年净利润增速均值为558.01%，中位数为171.60%，主要处于100%以上区间；上一年度的净利润平均增速为-32.39%，中位数为124.62%，多数位于100%以上区间。而观察其目前的估值水平（以2019.1.4日计），市盈率平均为26.21倍，中位数为18.89倍，主要位于30~60倍区间。 表1：美股有色金属行业龙头业绩增速与估值 代码 名称 净利