铜周报：美联储Taper速度加快 铜价仍难改震荡格局

华泰期货|铜周报 2021-12-20 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 美联储Taper速度加快 铜价仍难改震荡格局 现货情况： 据SMM讯，12月17日当周SMM1#电解铜平均价运行于68,845元/吨69,545元/吨，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水80至升水130元/吨，周中呈上行走势。上周铜价先抑后扬，沪铜2202合约运行于最低66,810元吨至最高69,550元/吨，周五夜盘收68,950元/吨。 观点： 宏观方面，11月美国CPI环比上涨0.8%，符合市场预期；同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平。美国通胀创近40年新高，美联储面临更大紧缩压力，美联储议息会议前期，铜价悲观下跌。鲍威尔12月新闻发布会要点总结：明年3月完成Taper，可能会在实现充分就业目标之前开始加息，美联储处于2022年3月中旬结束/完成Taper（减码QE）的正轨之上，距离完成Taper仅剩下两次FOMC货币政策会议。加息不会在完成Taper之前就开始加息，FOMC利率预期并不意味着美联储有一个加息计划。议息会议落地，铜价触底反弹。 基本面上，国内外矿端干扰持续，Las Bambas铜矿协议难达成，周内宣布停产至本周六。国内二连口岸受疫情影响铜精矿运输持续暂停，目前计划下周恢复。TC指数连续两周下行。2022年铜精矿长单加工费Bench mark敲定为65美元/吨，较2021年上涨5.5美元/吨，涨幅不及市场预期，隐含买卖双方对2022年供给扰动仍有所担忧。消费端来看，年关将至以及疫情干扰，加持周尾铜价反弹等因素，铜终端消费需求转淡。随着铜价由前期回落，精废价差持续位于合理价差下方。对铜价形成支撑。库存方面，LME周度累库，但上期所本周去库，同时国内社库及保税区库存均去库，库存拐点目前看来仍未出现。整体来看，伴随美联储加息利空情绪被市场消化，后续将面临供应端的持续扰动以及需求端的季节性走弱。库存拐点尚未出现之前，铜价将持续震荡。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险 华泰期货|铜周报 2021-12-20 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2021/12/17 2021/12/16 2021/12/10 2021/11/17 现货(升贴水) SMM：1#铜 150 140 15 790 升水铜 165 150 30 830 平水铜 130 120 0 740 湿法铜 5 -25 -80 650 洋山溢价 #N/A 104 102 99 LME（0-3） — 17 0.4 14.9 期货(主力) SHFE 69370 68590 69530 70140 LME #N/A 9477.5 9454 9363 库存 LME — 89475 81775 99450 SHFE 41380 — 36110 38037 COMEX — 59069 58131 57717 合计 — 148544 176016 195204 仓单 SHFE仓单 10206 10006 6331 18384 LME注销仓单占比 — 9.4% 4.2% 37.6% 套利 CU2112-CU2109连三-近月 -190 -210 -360 -680 CU2111-CU2110主力-近月 0 0 -200 0 CU2111/AL2111 3.52 3.57 3.68 3.76 CU2111/ZN2111 2.90 2.96 2.96 3.07 进口盈利 #N/A -871.3 444.2 2107.1 沪伦比（主力） — 7.24 7.35 7.49 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2021-12-20 3 / 7 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 203040506070802020/11/262021/02/262021/05/262021/08/262021/11/26进口矿TC平均价8001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002017/12/102019/12/102021/12/10期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002017/12/102019/12/102021/12/100-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2021-12-20 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50005001000150020002500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002017/11/262019/11/262021/11/26价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502017/12/102019/12/102021/12/10最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002017/12/102019/12/102021/12/10Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2021-12-20 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892017/12/092019/12/092021/12/09铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892017/12/092019/12/092021/12/09进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002017/12/102019/12/102021/12/10非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002017/12/102019/12/102021/12/10期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2021-12-20 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： LME铜库存 单位：吨 图 16： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 17： COMEX铜库存