投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-12-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 外盘提振内盘油脂止跌企稳，收储传闻扰动玉米市场 摘要： 【本周推荐策略】： 做空豆菜粕05合约价差；生猪01合约空单持有。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心12月16日监测显示：阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1360美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1250美元/吨，与上个交易日相比相比上调10美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1650美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1645元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心12月16日监测显示：美湾大豆(1月船期) C&F价格573美元/吨，与上个交易日相比持平；美西大豆（1月船期)C&F价格580美元/吨，与上个交易日相比持平；巴西大豆(2月船期)C&F价格572美元/吨，与上个交易日相比持平。进口大豆升贴水：墨西哥湾(1月船期）300美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（1月船期）320美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)297美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2021年12月16日全国外三元生猪均价为16.39元/kg，较昨日上涨0.11元/kg；仔猪均价为23.16元/kg，较昨日持平；白条肉均价21.54元/kg，较昨日上涨0.2元/kg。猪料比价为4.58:1，较昨日增加0.03。 风险因素：疫情、天气。 油脂：短期关注区间下沿支撑力度。长期供需改善下，大趋势或转空。油粕：反弹或到位，中长期仍看空。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：目前上游延淘情绪较强，预计年后待淘鸡集中出栏，而春季补栏鸡苗尚未开产，节后鸡蛋供应或偏紧。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：空头获利了结，油脂等待逢高空 逻辑：短期看，油脂市场减仓收涨，棕油继续带节奏，空头获利了结。12月马棕库存变动仍存变数。12月前10日马棕油产量同比下降，但12月前半月马棕油出口降幅更大；考虑到国内棕油库存回升、豆油库存仍偏低，春节备货过半，油脂价格或转熊，逢高空为宜，预计棕油领跌，豆油、菜油依次跟随。中期看，南美天气若正常，大豆增产概率大；棕油产区劳工陆续补充，棕油产量有望在2022年2月进入季节性增产。春节备货结束后油脂消费将环比走低。油脂或见顶回落。长期看，2022年棕油或恢复性增产，叠加南美大豆上市，需求传统消费淡季，油脂后市偏空。 投资策略：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：美豆压榨不及预期，蛋白粕行情或降温 逻辑：短期看，美豆出口不佳，11月压榨量不及预期。南美天气仍存炒作可能。多重因素影响，美豆或维持1200-1300美分区间运行。12-2月大豆进口预增，但国内疫情反复导致物流不畅，冬季油厂开机率下降，下游补库积极，近期供需预期趋紧。蛋白粕现货价格较强，期货反弹到位。菜粕价值重估，仍领涨蛋白市场，豆粕小幅跟随。不过临近1月交割月，谨防做多资金撤离踩踏风险。鉴于大趋势仍看弱，单边做多需谨慎；可积极参与2205合约豆菜粕基差缩窄。中期，美豆顺利上市，但销量同比降幅明显，后续面临南美豆增产竞争。南北美升贴水报价见顶回落。12月-1月南美天气若正常，美豆趋弱，或向1100美分找寻支撑。节前生猪集中出栏将冲击豆粕需求，期价中期弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比趋降，价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜，豆菜粕价差或进入低价区间。 操作建议：期货：空单续持（11.22日当周入场）；做空2205豆菜粕价差。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：收储信息扰动，玉米市场震荡运行 逻辑：12月16日连日盘c2201收2676，较昨日跌15，较上周涨28，较上月涨4；c2205收2730，较昨日跌18，较上周涨36，较上月涨29。东北港口现货玉米对c2201基差-76，较昨日涨25，较上周跌18，较上月涨14；对c2205基差-130，较昨日涨28，较上周跌26，较上月跌19。当前玉米市场处于阶段售粮季供应压力预期与中长期供需缺口预期博弈，而当下基层受疫情影响上市进度偏慢，而下游库存偏低深加工补库意愿增强，但考虑今年售粮窗口缩短，去年节后售粮的农户利润较差，今年的售粮压力或集中在节前，价格后期或仍有一跌，近期市场传收储消息，后期关注政策对市场扰动。但长期看，虽有替代但国内谷物的供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，长期价格或呈现易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：现货逐步企稳，期价震荡运行 逻辑：近期猪价反弹原因：1.国庆节后的收储价格超预期，成为此次反弹的导火索，市场惜售压栏增加，阶段出栏下降，供应压力有所缓解。2.前期随着均重的持续下滑，生猪出栏提前，而近期气温降低后带动需求走强后，大猪需求明显增加，大肥-标猪价差翻转继续强化压栏行为。3.猪价持续下跌过后，终端享受猪价下跌红利后，带动屠宰增加，强化猪价上涨预期。4.市场看涨预期出现，终端需求有备货行为，需求前置，加剧阶段供需错配。后期猪价难持续上涨逻辑：能繁母猪存栏绝对量仍较高叠加结构优化，整体产能释放仍未结束的逻辑未变，市场供应压力仍存，从饲料生产量能够得到认证。2、前期压栏惜售导致供应压力后移，而需求端前置透支后期需求，而12月大集团出栏压震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 力较大，生猪市场阶段供需错配终将修复回归。3、从长期看，猪价快速反弹地带来养殖利润的快速修复，行业深度亏损幅度缩小，亏损时间缩短，当前盘面养殖利润转正，或将缩短产能去化速度，延长猪周期长度，综上，延续前期逻辑，猪周期尚未走完，猪价仍有探底空间。 投资策略：单边：空单持有，套利：多01-03合约价差2000以上逐步离场 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：多地现货下跌，期价窄幅震荡 逻辑：现货端，鸡蛋消费疲软，缺乏提振，多地现货价格走弱。12月16日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.65元/斤，环比变化-1.06%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.47元/斤，环比变化-1.97%，销-产区价差-0.18元/斤。期货端，12月16日，JD2205收盘价4112，较上一交易日变化-0.07%，较上周变化-2.14%。目前来看，5月行情有几个关注因素：（1）当下养殖利润较好，上游延淘情绪较浓，导致老鸡存栏占比增加，随着春节后待淘鸡集中出栏，在产蛋鸡量或有降幅。（2）从补栏季节性看，春节期间补栏量较低，而节后开春气温回暖，3-4月多为蛋鸡苗集中补栏时期，但此时的鸡苗要经过四个月左右才能够进入开产期，因此5月鸡蛋供应或面临偏紧局面。（3）整体看，5月避开了春节后的淡季行情，劳动节和端午节小幅提振消费，“延淘老鸡出清+春季补栏鸡苗未开产”逻辑或主导主力合约长期走势。 投资策略：观望。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2500-2000-1500-1000-5000500100015002021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/15P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/15Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/15OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/09/152021/09/252021/10/052021/10/152021/10/252021/11/042021/11/142021/11/242021/12/042021/12/14M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -250-200-150-100-500501001502021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/15RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502020/12/162020/12/312021/0