投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号农产品研究员：陈静010-57762982chenjing@citicsf.com从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876王聪颖010-57762983wcy@citicsf.com从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180王燕010-57762987wangyan1@citicsf.com从业资格号F3005824投资咨询号Z0010768刘高超010-57762988liugaochao@citicsf.com从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689高旺010-57762985gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482联系人：吴笑辰010-57762972wuxiaochen@citicsf.com李兴彪010-57762753lixingbiao@citicsf.com陈倬010-57762939chenzhuo@citicsf.com201903-15供需过剩抑制油脂，东北收储启动或提振玉米重要信息（1）欧盟将逐步废除在运输燃料中使用棕榈油。3月13日，欧盟委员会作出决定，由于棕榈油种植导致森林过度砍伐，所以欧盟将逐步废除在运输燃料中使用棕榈油。（2）东北一次性收储工作全面启动。收储总量304万吨，3月14日哈尔滨双城地区下午已开收，收购价格1680元/吨，收储截止时间在19年5月31日。重点关注无活跃品种：无 中信期货研究|策略日报（农产品）2/20一、行情观点：品种日观点中线展望棕榈油观点：国内油脂供应过剩仍存预计油脂价格维持震荡偏弱走势信息分析：（1）3月14日大连盘棕榈油价格继续下跌。截止收盘，1905合约开盘4514，最高4524，最低4464,收盘4474，跌92，日增仓16786，持仓量600224。（2）欧盟将逐步废除在运输燃料中使用棕榈油。3月13日，欧盟委员会作出决定，由于棕榈油种植导致森林过度砍伐，所以欧盟将逐步废除在运输燃料中使用棕榈油。（3）3月14日，港口总体成交仍不多，但地位成交略好转。沿海地区油厂及进口商仅成交5300吨，相对比，昨日成交2600吨。据Cofeed统计，2019年3月1日-3月14日，棕榈油日均成交1380吨，较去年同期2710吨降49%。逻辑：国际市场，尽管2月马棕产量降幅超预期，但出口转弱，马棕期末库存不降反增，MPOB报告影响呈中性偏空。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应压力增加。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，3月马棕将进入增产周期，预计近期油脂价格弱势震荡，关注3月马棕出口情况。操作建议：观望风险因素：原油价格大幅上涨，刺激棕榈油价格上涨。震荡偏弱豆类观点：远期供需宽松或限制豆粕反弹空间，油脂高库存拖累豆油期价信息分析：（1）昨日豆粕期价收涨，量增能减；豆油期价小幅收跌，量增能减。3月14日大连豆粕主力合约M1905收2566点，较前日增减1.26%，成交量增减124.8万手，持仓量增减-15.1万手；大连豆油主力合约Y1905收5596点，较前日增减-0.6%，成交量增减49976手，持仓量增减-35164手。（2）昨日豆粕成交量及成交价增加；豆油成交量增加，成交价下降。据天下粮仓数据显示，3月14日国内豆粕成交量22.67万吨，前日成交22.56万吨，平均成交价为2533元/吨，较前日增减1.73%；豆油成交量为8630吨，前日成交8320吨，平均成交价为5668元/吨，较前日增减-0.70%。逻辑：由于前期进口大豆到港量偏低，近日豆粕性价比较高提振需求，叠加下游季节性补库，近期油厂豆粕成交情况较好，大豆库存持续下降，豆粕价格稳中有涨。但是，南美大豆丰产预期较强，后期随着进口大豆大量到港，大豆库存将逐步回升，非洲猪瘟疫情对生猪存栏的影响将逐步显现，远期豆粕消费预期下降。因此，预计近日豆粕期价反弹空间有限。后期关注不确定因素中美贸易谈判及新季美豆种植面积。豆油方面，近期国内豆油库存持续回升，国内油脂供给过剩格局未变，马棕进入增产周期且出口预期较为悲观，预计近期豆油期价震荡偏弱运行。豆粕：震荡豆油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品）3/20操作建议：豆粕偏空思路，豆油观望风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。菜籽类观点：需求低迷菜粕期价低位震荡，高库存继续施压菜油市场信息分析：（1）昨日菜粕期价小幅收涨，量增能减；菜油期价收跌，量能双降。3月14日郑州菜粕主力合约RM1905收盘于2181点，较前日涨跌0.51%，成交量增减38.5万手，持仓增减-34872手。郑州菜油主力合约OI1905收盘于6840点，较前日涨跌-0.93%，成交量增减-11.7万手，持仓增减-27796手。（2）昨日沿海菜粕成交量下降，成交价增加；菜油成交量增加，成交价下降。据天下粮仓数据显示，3月14日国内沿海菜粕无成交，前日成交300吨，平均成交价为2150元/吨，较前日增减0.47%；菜油成交500吨，前日成交300吨，平均成交价为6710元/吨，较前日增减-0.59%。逻辑：近日市场对进口加拿大菜系的担忧逐步缓解，国内菜籽菜粕库存大幅增加，目前处于菜粕需求淡季，而较低的豆菜粕价差进一步挤压菜粕市场，国内菜粕供给充足需求疲弱，预计近日菜粕期价低位震荡，后期关注中加贸易政策变化。菜油方面，马棕进入增产周期，近期菜油库存仍处高位，国内油脂整体供给过剩，预计近期菜油期价承压回落。操作建议：菜粕观望，菜油空单继续持有风险因素：中加关系恶化，利多国内菜系市场菜粕：震荡菜油：震荡偏弱白糖观点：关注原糖走势，预计短期仍承压信息分析：（1）昨日，郑糖冲高回落。成交量大幅增加，持仓量增加4.3万手，主力合约全天上涨0.37%。（2）Datagro预计巴西中南部糖产量预计为2970万吨。咨询机构Datagro表示，在4月开始的新榨季，巴西中南部糖产量预计为2970万吨，高于10月最初预估的2640万吨和当前年度的2650万吨。Datagro预计2019/20榨季甘蔗压榨量为5.83亿吨，高于10月初步预估的5.70亿吨，因降雨改善了甘蔗生长条件。（3）2019/20榨季，全球食糖供给缺口预计将扩大至400万吨左右。路透社消息，苏克敦Sucden近日表示，2019/20榨季，全球食糖供给缺口预计将扩大至400万吨左右，因泰国、印度及欧盟预计减产。泰国19/20榨季食糖产量或下降10%至1200万吨，印度19/20榨季产量预计为2600-2700万吨，因天气不利。逻辑：我们认为，原糖短期或承压，因印度压榨进度较快，泰国食糖产量或高于预期；国内方面，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存；2月产销数据表现好于预期，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，预计郑糖难有深调；外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨基本结束，产糖量大降；印度产量同比增加，泰国产糖量同比大增，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品）4/20郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，国储抛储及直补传言仍有市场。操作建议：多单持有；5-9反套持有。风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖震荡偏强棉花观点：现货市场棉价坚挺郑棉延续区间震荡信息分析：（1）现货市场棉价指数坚挺。3月14日，中国棉花价格指数3128B为15572（+15）元/吨，纱线价格指数C32S为23150（0）元/吨。（2）郑棉有效预报增速加快。3月14日，郑棉注册仓单17006（+74），有效预报3261（+249）。（3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价42800（+200）卢比/candy，折78.40美分/磅。逻辑：国内方面，郑棉新仓单持续流入；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格略走强。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中美贸易磋商进展顺利但仍存不确定性，美棉70美分附近支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存同比高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。操作建议：观望风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策震荡玉米及其淀粉观点：东北收储启动提振市场，期价小幅上涨信息分析：（1）主力期价震荡上行。3月14日玉米主力1905合约收于1838，涨0.49%，成交量下降、持仓量增加。（2）3月14日国内玉米价格大多稳定，个别偏强调整。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1864-1950元/吨一线，辽宁锦州港口2018年新玉米15个水容重700以上收购价格1745-1755元/吨，较昨日略涨5元/吨，水分20%收购价1630元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口18年新粮价格1745元/吨（容重700），较昨日持平；广东蛇口港口18年二等新粮1880元/吨。（3）东北一次性收储工作全面启动。收储总量304万吨，3月14日哈尔滨双城地区下午已开收，收购价格1680元/吨，收储截止时间在19年5月31日。逻辑：供应端基层或仍存2~3成左右余粮，气温回升令产区存粮难度增大，基层售粮进度加快，阶段性供应仍充足。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率回升，淀粉企业库存下降，酒精加工利润好转，企业建库开启，短期或对市场有所提振。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在。国内政策方面东北一次性收储工作全面启动，提振市场信心。综上我们认为在政策提振及下游企业补库建震荡 中信期货研究|策略日报（农产品）5/20库的周期内，期价下方支撑较为坚实，短期或有所反弹，但受限于需求疲软，其上涨空间不可过高预期，中长期预计维持区间震荡，后期随着气温回升，关注猪瘟疫情的发展。淀粉或随于玉米波动。操作建议：区间内逢低短多风险因素：贸易政策，猪瘟疫情鸡蛋观点：蛋价延续回升，主力期价高位震荡信息分析：（1）主力期价高位震荡。3月14日鸡蛋JD1905合约收于3469，较前一日收盘价小幅上涨0.23%，日内走势震荡为主。日内成交8.9万手，较前一日减少6万手，持仓量减少5374手。（2）现货价格继续回升，但涨幅缩小。3月14日全国鸡蛋产销区均价3.06元/斤，较前一日上涨0.01元/斤。其中，产区均价为2.985元/斤，较前一日上涨0.014元/斤；销区均价为3.283元/斤，较前一日基本持平。分地区来看，华东、华南地区蛋价上涨，全国其余地区蛋价基本持平。（3）淘汰鸡价格小幅上涨。3月14日，全国淘汰鸡均价4.4元/斤，较前一日上涨0.4元/斤。当前待淘老鸡偏少，叠加蛋价回升因素，后市淘汰鸡数量偏低，淘鸡价格震荡偏强。逻辑：供应方面，前期补栏量偏多且陆续开产，短期供应量偏多，但随着前期延迟淘汰鸡出栏，供应量逐渐下降。需求方面，当前需求偏弱，使得现货价格承压。总体来看，近期现货价格有望企稳反弹。主力05合约继续上行空间有限，短期有望高位震荡；09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。操作建议：关注5-9反套机会风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗不及预期震荡 中信期货研究|策略日报（农产品）6/20二、期货市场监测1.油脂油料表1:油脂油料盘面指标日度监测数据来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品）7/20图1:棕榈油跨期价差图2:豆油跨期价差数据来源：Wind中信期货研究部数据来源：Wind中信期货研究部图3:菜油跨期价差图4