1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:全面降准落地，中央经济工作会议召开，股债均有所上涨（2021.12.06-2021.12.10） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2021年12月13日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 进出口数据：外需韧性和价格上涨等因素支撑进出口额创记录，但基数抬升导致增速回落。11月中国出口同比增长22%，进口同比增长31.7%，进出口额均创下历史新高，在去年同期基数升高下，增速有所放缓，但仍超市场预期，出口保持高增的主因一是海外经济延续复苏，美国等国失业率不断下降，国内供应不能满足旺盛的需求，导致从其他国家大量进口；二是国际大宗商品价格整体仍处于高位，出口价格的上涨部分抵消出口量上的减少。12月预计出口同比增速将继续回落。 ⚫ CPI/PPI：猪肉等食品价格推动CPI同比延续升势，上游原材料涨势处于强弩之末，PPI同比高位回落。CPI同比受猪肉等价格上涨影响重回“2时代”，同时“保供稳价”力度不断加大，煤炭、金属等原材料价格上涨得到遏制，PPI涨幅如期回落。11月CPI同比增加0.7个百分点至2.3%，PPI同比回落0.6个百分点至12.9%。后续预计CPI曲折向上，PPI冲高已回落，但下行速度仍不确定。 ⚫ 金融数据：政府债和企业债发行加速支撑社融增量反弹，企业贷款增量不大，经济下行下实体需求仍不足。11月政府债券集中发行，企业债券发行也在去年永煤事件后反弹，使得社融增量大幅扩张，扭转此前持续下滑局面，而房地产融资政策边际放松下，住户中长期贷款增量也创下近八个月新高，但企业贷款放量不大，实体经济需求仍疲软。今明年宏观政策易松难紧，房地产政策影响尚未完全出清，经济下行压力依然不减，宽信用举措将陆续出台，结构性政策工具仍会是重点方向。 ⚫ 资金面分析：本周央行公开市场净回笼1800亿元，央行连续净回笼，资金价格多数走高；下周全面降准，关注MLF续作情况。本周央行公开市场共有2300亿元逆回购到期，本周央行累计进行了500亿元逆回购操作，因此本周净回笼1800亿元。虽然本周一央行宣布降准，但本周资金市场持续净回笼，资金价格多数上涨。12月资金面仍存一定不确定性。央行于周一宣布于12月15日全面降准，约释放资金1.2万亿元，下周9500亿元MLF到期，预计央行将缩量续作。今年以来央行对于资金面整体维持平衡态势，但仍需关注11月跨月期间资金面收紧情况再次发生。 ⚫ 利率债：对于债市而言，短期仍有下行空间，中期应当谨慎。中央经济工作会议，指明经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，稳增长责任压实，政策节奏明确，政策发力适当靠前。短期来看，货币政策稳中偏松，基本面稳增长效果需要观察，那么债市调整是机会；中期来看，本次中央经济工作会议定调政策稳增长，货币和财政双松的政策组合下降准已率先落地，未来一段时间债市面临财政发力、房地产政策纠偏、宽信用逐步显现的市场环境，封杀利率下行空间。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下跌、估值普遍压缩，关注双低个券、新能源、消费电子、汽车零部件、食品饮料、医药、通信等。本周权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡下跌，整体表现不佳，近八成转债录得下跌行情，中平价、高评级、大规模转债表现较好，本周转债市场出现大幅调整，估值出现普遍压缩。转债价格和估值均处于历史高值，防守为先是核心思路，关注双低个券、新能源、消费电子、汽车零部件、食品饮料、医药、通信等。 ⚫ 权益市场：多方利好刺激大消费上涨，北上资金大幅增持。本周沪指高开回落后单边上涨，周线收中阳线，主题投资持续旺盛。本周沪指收3666.35点，市场“高低切换”效应明显。《中央经济工作会议解读》，长期利好绿电和储能；《中央经济工作会议解读》，稳增长预期驱动银行上涨；发改委推动实施家具家装下乡补贴，关注家具板块投资机会；《推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展》出台，行业格局有望优化。展望后市，在政策底逐渐清晰的情况下，我们认为A股已经具备中枢抬升的基本条件，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，在外围市场的剧烈波动下，必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。 ⚫ 黄金：Omicron恐慌缓解及美国CPI同比高增下，金价酝酿反弹。金价在经历三周下跌后本周开始持稳，因为前期Omicron带来的市场恐慌已开始逐渐缓解，此外美公创新高的价格数据后，Fed加速Taper预期升温。一方面随着释放越来越多的有利信息，Omicron后续将不会对金价产生明显影响，但另一方面，供需不匹配导致全球各国面临高通胀威胁，央行加速收紧宽松政策的现实要求不断提升，这将对金价提供支撑，金价短期或温和上涨。 ⚫ 原油：受Omicron担忧缓解及伊核问题难解等因素提振，油价超预期大涨。国际原油本周结束六连跌，并实现大涨，主要源于市场对Omicron的担忧情绪降温，以及美伊谈判进展不顺所导致。国际油价的主导权基本掌握在OPEC+手中，OPEC+可以通过协调减产来应对油价大跌，加上Omicron的冲击影响基本消除，油价易涨难跌，不过考虑到当前油价已处在相对较高的水平上，油价短期窄幅震荡的可能性更大。 ⚫ 黑色产业链：政策宽松下游行业需求转暖，螺纹钢价格跌幅收窄，双焦价格大涨。经济持续下行下，地产政策近期出现边际放松信号，高层政策会议也频吹暖风，市场认为下游行业需求将回暖，螺纹钢期价跌幅明显收窄。同时，受下游钢厂复产预期提振，叠加超跌后市场酝酿反攻，双焦期价也大涨。后续看，黑色系商品供需整体改善，且经过一段时间大幅调整后，市场更容易出现反弹可能。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美国11月份通胀再冲高位；人民银行上调外汇存款准备金。本周美元指数小幅下跌：虽然美国11月份经济数据乐观，但市场对于Omicron担忧仍存，此外美国11月份通胀虽高企，但并未超预期，没有对美元指数起到进一步支撑。本周人民银行宣布上调外存款准备金2个百分点，未来可能对人民币汇率上涨有所限制。美联储12月份FOMC会议将于下周召开，关注美国货币政策转向情况。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 进出口数据 ..................................................... 4 1.2 CPI/PPI数据 ................................................... 5 1.3 社融数据 ....................................................... 7 1.4每周要闻 ...................................................... 10 二、 固定收益市场分析 ............................................ 11 2.1资金面分析 .................................................... 11 2.2利率债走势分析 ................................................ 12 2.3存单与信用债分析 .............................................. 14 2.4可转债分析 .................................................... 15 三、 主要资产价格分析 ............................................ 16 3.1权益市场分析 .................................................. 16 3.2 黄金市场分析 .................................................. 19 3.3 原油市场分析 .................................................. 20 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 21 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 21 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 外需韧性和价格上涨等因素支撑进出口额创记录，但基数抬升导致增速回落 外需韧性、价格上涨等因素支撑下，进出口额再次刷新历史记录，不过由于去年同期基数抬升，增速有所回落。海关总署12月7日发布的贸易数据显示，以美元计的11月中国出口3255.3亿美元，同比增长22%（前值-5.1pct），再次刷新历史记录，超出市场预期；进口2538.1亿美元，同比增长31.7%（前值+11.1pct），也创下历史新高和超出市场预期；当月实现贸易顺差717.1亿美元，较10月减少128.3亿美元。超预期的原因主要有两个：一是海外经济延续复苏，美国等国新增失业率不断下降，国内需求旺盛但供应仍跟不上，导致从其他国家大量进口；二是一些大宗商品出口价格涨幅尽管有回落，但回落速度较慢，整体仍处在高位。 图1：11月进出口额创历史记录，但增速有所回落（%，亿美元） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 主要出口目的地方面，中国对各主要经济体的出口增速继续分化。对东盟出口仍维持加速增长状态，11月中国对东盟十国出口同比增长22.3%（+4.3pct），基本赶上总体增速，也是出口的主要支撑。但对其他主要国家和地区出口增速回落较多，对美国、日本出口同比增长5.3%（-17.4pct）、12.6%（-3.7pct），低于总体增速；对欧盟出口增长33.5%（-10.8pct），高于总体增速。 主要出口商品方面，由于基数抬升，大部分商品出口增速均回落。全球疫情仍在蔓延下，11月医疗物资出口同比增长16.7%（-8.9pct），包括口罩在内的纺织品出口增长10%（+2.8pct）。传统劳动力密集型商品出口稍有波动，箱包、服装类出口增速28.9%（-15.9pct）、22.8%（-1.9pct），鞋靴类出口增速43.6%（+8.1pct）。由于出口政策调整和价格回落，钢材出口同比下降0.9%，2020年12月以来首次出现负增长。 主要进口商品方面，大宗商品进口量出现分化，但由于价格仍维持高位，进口额上升。11月原油、钢材、大豆进口量分别同比下降7.9%、23.2%、10.6%，但在价格上涨下，进口额分别同比增长80%（+23.7pct）、23.7%（+17.8pct）和27.1%（+39.2pc