金融市场分析周报：央行维稳跨半年时点资金面，股债商均上涨

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:央行维稳跨半年时点资金面，股债商均上涨（2021.06.21-2021.06.25） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2021年6月28日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 工业企业数据：工业企业利润延续稳定恢复态势，但上游成本压力大导致恢复基础尚不牢靠。5月工业企业效益状况延续高增态势，但各种工业企业盈利情况不均衡，受益于市场需求恢复、大宗商品价格上涨等因素，上游与原材料相关的工业企业利润同比边际继续上升，中下游企业利润受成本挤压而出现增速放缓。大部分工业行业利润同比均增加，上游行业利润增速较快。预计随着上游原材料价格基本见顶且有回落迹象，工业行业利润状况将出现结构性变化，上游行业利润增速或将放缓，中下游企业成本压力减轻。 ⚫ 资金面分析：本周公开市场操作净投放400亿元，资金面整体平稳，预计下周跨季资金面变数有限，下半年资金面波动性可能增加。本周央行公开市场累计进行了900亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，本周公开市场操作净投放400亿元。本周前三天随着缴税走款各期限资金利率有所走高，周四在央行逆回购增量的操作下，多数期限资金价格相应回落，7d随本周四开始跨月，价格有所上涨。央行本周逆回购续作小幅增量，释放了央行维持资金市场稳定的信号。在货币政策“稳字当头”的大方向下，预计下周资金面整体变数有限。下半年资金面整体收紧的可能性较小，但波动幅度及频率可能相对于上半年有所增加。 ⚫ 利率债：债市利率下行空间有限，长端利率债继续向下突破存在难度，大幅向上可能性亦不大，关注政府债券供给放量对资金面和债市造成的扰动。从央行近期的表态和操作来看，对跨本年时点的资金面有维稳意图，但是也仅仅是维稳而已，不宜过度解读。展望下半年，基本面存在韧性，这些对债市不利的因素在下半年仍然存在；从债券供需和配置力量来看，下半年政府债券供给放量，资金面边际收敛，利率继续下行空间有限。 ⚫ 可转债：权益市场震荡上行、强势反弹，可转债市场随权益市场上涨，关注半年报业绩、消费、高端制造业板块等。本周权益市场震荡上行、强势反弹、表现亮眼，可转债市场随权益市场上涨，趋势基本一致，超高平价、中低评级、中小规模转债涨幅相对较好。权益市场不存在大幅下跌的理由，但短期阻力也很明显，转债个券布局仍以业绩预期和主题景气为主，建议关注半年报业绩、消费、高端制造业板块等。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：回踩后强势反弹，大盘“月拱一卒” 把握结构性机会。本周大盘强势反弹，周线反包前期阴线，主板连续五日上涨，周期股出现反弹，科技板块分化，半导体板块延续前期强势，本周沪指收3607.56点。国内经济基本盘韧性体现，为A股奠定底层逻辑支持；Delta变异病毒来袭，全球在剧烈曲折中复苏；广东疫情局部爆发，市场或低估我国出口的影响；下半年氢能“十城千辆”名单将落地，关注氢能产业相关投资机会。展望后市，结构性行情大概率延续，中期维持震荡格局。策略方面，建议维持谨慎乐观，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。 ⚫ 黄金：美联储试图安抚市场担忧以及新变种病毒蔓延带来新不确定下，金价窄幅波动。上周美联储决议导致金价大跌之后，由于美联储官员对美联储鹰派观点的看法存在较大差异，黄金市场没有明确涨跌方向而陷入窄幅震荡。短期看，金价或已进入下行通道，目前金价已跌破1800美元技术性关口，再次站上将面临很多阻力，而且市场普遍接受了当前高通胀仅是暂时的这一观点，美联储短期收紧政策的概率不大，预计金价将震荡下行。中长期看，为减轻沉重债务压力，主要央行退出量化宽松政策将成必然，美元将重回升值通道，金价将出现趋势性回落。 ⚫ 原油：经济复苏下需求仍强劲，加上伊朗原油进入市场可能延后，油价连续上涨。本周油价继续维持震荡上升走势，主因是全球经济复苏、OPEC+维持减产幅度使得全球油价供求处于紧平衡状态，此外伊朗强硬派领袖上台后，市场预测伊朗原油进入国际市场的时间将延后。当前供需错配在下半年有望得以缓解，预计油价短期已见顶，中长期在全球经济增长放缓和能源去碳化趋势下，原油总体需求下降，油价将缓慢回落。 ⚫ 黑色产业链：螺纹供需趋松，双焦供给端因政策扰动持续收紧，黑色价格走势延续分化。供给大于需求及其带来的累库导使得螺纹钢价格明显承压，随着各地限产和安全检查加码，叠加成本支撑，供应短期过剩问题将得到解决，对螺纹钢价格存在一定支撑。焦煤也受到部分地区限产政策影响而导致产量下降、价格上涨，仍对焦炭价格形成较强支撑。政府释放打压价格上涨信号，加上近期上游原材料价格或已见顶，预计焦煤价格将下行。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美国货币政策收紧预期小幅缓和，美元指数回落。本周五公布的美国PCE通胀数据以及核心PCE数据符合预期，一定程度上缓和了人们对于高通胀的恐惧。美联储官员本周多次发言安抚市场，重申通胀是暂时的。多方面作用下，上周以来的货币政策收紧预期小幅缓和，美元指数出现回落，但仍高于美联储6月份会议声明公布前水平。本周人民币兑美元汇率中间价以及即期汇率走势出现分化：人民币兑美元中间价上涨的情况下人民币即期汇率小幅下跌。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 工业企业利润数据 ............................................... 4 1.2 每周要闻 ....................................................... 5 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1资金面分析 ..................................................... 6 2.2利率债走势分析 ................................................. 8 2.3 存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4可转债分析 .................................................... 11 三、 主要资产价格分析 ............................................ 12 3.1权益市场分析 .................................................. 12 3.2 黄金市场分析 .................................................. 15 3.3 原油市场分析 .................................................. 16 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 17 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 18 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 工业企业利润延续恢复态势，但上游成本压力大导致恢复基础尚不牢靠 5月工业企业效益状况延续稳定恢复态势，但企业盈利不平衡，恢复基础尚不牢固，一是大宗商品持续涨价导致下游行业成本压力不断加大，二是小微企业利润增速低于大中型企业。国家统计局于6月27日公布的工业企业利润数据显示，5月全国规模以上工业企业利润总额同比增长36.4%，较4月继续大幅回落20.6个百分点，表明工业企业利润持续稳定增长，但边际趋减；1-5月累计，工业企业实现利润同比增长83.4%，比2019年1-5月增长48%，两年平均增长21.7%。 图 1：5月工业企业效益状况延续稳定恢复态势，但边际增速均下降（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 大宗商品涨价对三大工业行业利润影响仍在，上游工业行业利润增速继续改善，中下游行业利润同比下降，经营状况承压。从三大工业行业看，1-5月采矿业实现利润总额累计同比增长1.36倍，较1-4月继续大幅提高32.6个百分点，自去年年底大宗商品价格开始涨价以来，上游原材料相关生产企业包括采矿业企业利润同比增速几乎连续上扬；制造业利润同比增长85.2%，较1-4月下降28.7个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润同比增长29.1%，较1-4月下降16个百分点。 私营工业企业利润增速较慢，说明疫情不利影响仍存。按企业类型看，国有控股企业利润同比增长1.50倍；股份制企业同比增长86.5%；外商及港澳台商投资企业增长80.8%；私营企业利润同比仅增长56.3%。 图 2：采矿业利润边际改善，但另外两个工业行业利润增长减缓（%） -80-40040801201602002019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-05利润总额累计同比利润总额当月同比 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 大部分行业利润同比增加，上游行业利润增速较快。整体看，5月当月近七成工业行业利润同比增长，八成行业盈利超过2019年同期。1-5月累计，41个工业大类行业中有39个行业利润总额同比增加，受益于市场需求恢复、大宗商品价格上涨等因素，黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业利润增长较快，其中有色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长3.87倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.77倍，石油和天然气开采业增长2.73倍，化学原料和化学制品制造业增长2.11倍，煤炭开采和洗选业增长1.09倍。此外，汽车制造业同比增长81.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长49.3%，通用设备制造业增长45.5%，专用设备制造业增长38.4%。 图 3：有色金属冶炼、石油开采等上游行业利润增速较快（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 1.2每周要闻 -500501001502002502019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01