证券行业2022年度策略报告：行业持续稳健增长，新动能蓄势待发

行业研究证券研究报告行业策略报告[Table_RepTitle]行业持续稳健增长新动能蓄势待发[Table_Title]--证券行业2022年度策略报告[Table_Author]分析师：王雯执业证书编号：S1380516110001联系电话：010-88300898邮箱：wangwen@gkzq.com.cn[Table_Author]研究助理：孟业雄执业证书编号：S1380117080010联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn[Table_PicQuote]证券II（中信）与上证综指走势图资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_IndustryRank]行业评级中性[Table_Report]相关报告[Table_Date]2021年12月8日[Table_Summary]内容提要：2021年前三季度，证券行业实现营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿元，同比分别增长7.00%和8.51%，增长速度相较2020年和2019年同期出现明显下降且降幅较大。证券行业经过2019年和2020年的高速发展，目前已进入相对和缓的发展阶段。2021年中国资本市场重大事件之一为北交所开市，从宣布成立到揭牌开市只历时2个多月，凸显了高层对于北交所服务创新型中小企业的殷切希望，凸显出我国在完善资本市场多层次体系建设方面的决心，凸显出面对疫情和中美关系不确定性陡增的大背景下，我国用高质量发展和创新发展破局的清醒认识。“注册制”、“法制”和“保护投资者利益”成为监管高频词汇。2021年9月1日创下2021年单日成交额高峰，全天总成交额为1.71万亿元。昔日被视为成交额高点的“万亿”标准，今年被屡屡达到，截至目前，共有126个交易日成交额突破“万亿”，而2020年只有48个交易日成交额突破“万亿”，2019年仅有12个交易日成交额突破“万亿”。在股票和企业债券2019-2021年高基数的影响下，预计2022年投行业务或将小幅变化，北交所和注册制改革带来的增量业务释放或需时日，难以在2022年为投行带来明显增量机会。2016-2018年是券商股票和债券承销额CR10较快上升的时期，2018年以来，股票承销额CR10出现小幅下降，债券承销额CR10保持稳定，尽管CR10提升放缓，但难改“强者恒强”的局面。为避免市场波动对自营收益的影响，越来越多的券商将“去方向性”作为自营投资的发展方向，为达到“去方向性”的目的，主观性单边买卖行为越来越少，采用量化策略、对冲交易和提供做市服务成为头部券商转型的通常路径。无论是量化、对冲还是做市，对券商人才、设备和资本的要求都非常之高，头部券商在转型的道路上相较于中小券商会顺利许多。从目前行业竞争格局的特点进行个股选择，会出现以下两种配置逻辑：一是选择在竞争中占据优势地位的头部券商，二是遵循行业演变发展的逻辑，挖掘在金融科技和财富管理等领域具备先发和独特优势的精品券商。风险提示：宏观经济整体下行；行业盈利不及预期；公司业绩增长不达预期；监管政策收紧；改革政策推进不及预期；国内外市场系统性风险；中美关系恶化；国内外疫情恶化； 行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23目录1.2021年前三季度行业回顾..................................................................................................................41.1行业总体业绩回顾：增长速度放缓总资产扩张明显...............................................................41.2行业市场表现回顾：表现波澜不惊估值持续修复...................................................................62.行业政策和趋势....................................................................................................................................72.12021年行业重大事件和政策回顾...............................................................................................72.22022年行业政策和趋势展望.....................................................................................................123.重点业务展望......................................................................................................................................153.1经纪业务：日成交破万亿成常态散户抬头量化渐多..............................................................153.2投行业务：大幅增长有难度增量释放需时日..........................................................................173.3自营投资：“去方向性”投资成趋势重资本属性愈发突出..................................................194.投资逻辑和建议.................................................................................................................................215.风险提示..............................................................................................................................................22 qRtOoQrRuMqPzRsQmPsOmOaQdN9PoMmMsQpOkPnMsQlOrQtP8OpPvMxNsOwPxNpOnP行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23图表目录图1：证券行业营业收入和净利润变化情况（亿元）..................................................................5图2：证券行业资产规模变化情况（万亿元）..............................................................................5图3：2018Q3-2021Q3各业务收入同比增速情况..........................................................................6图4：2018Q3-2021Q3各业务收入情况（亿元）..........................................................................6图5：2018Q3-2021Q3各业务营收占比情况..................................................................................6图6：2021.1.1-2021.11.25中信二级行业指数累计涨跌幅（%）................................................7图7：2011.11.25-2021.11.25证券II(中信)行业市净率情况（倍）.............................................7图8：2011-2021年两市月均成交额（亿元）.............................................................................16图9：2015.4-2021.10每月新增自然人投资者数量（万人）.....................................................16图10：2015-2021年上证指数涨跌幅和新增个人投资者数量情况...........................................17图11：2011Q3-2021Q3个人投资者数量和机构持股比例情况..................................................17图12：2002-2020年非金融企业境内股票融资占社会融资总规模的比例（%）....................18图13：2002-2020年企业债券融资占社会融资总规模的比例（%）........................................18图14：2017.1-2021.10直接融资存量规模和比重.......................................................................18图15：2005-2020年股票债券承销集中度（%）与证券公司数量（右轴）情况....................18图16：截至2021.11.26辅导备案登记受理数量最多的30家券商............................................18图17：中信证券2011-2021.9.30自营投资收益情况（亿元）..................................................20图18：2020年上市券商证券投资收益与净资本关系密切（亿元）.........................................20图19：1993-2020年我国股市总市值占GDP的比重（%）......................................................20图20：1975-2020年美国股市总市值占GDP比重（%）..........................................................20图21：1975-2020年日本、韩国、新加坡、英国和德国股市总市值占GDP比重（%）......20图22：2012-2020年证券公司IT投入（右轴）和人员情况......................................................21图23:2007-2020年证券行业杠杆倍数和净资产收益率（右轴）情况......................................21图24:2007.12.31-2021.9.30权益乘数排名前30名的券商及其净资产收益率情况..................22表1:证券行业2018Q3-2021Q3经营情况汇总................................................................................4表2：2021年行业重大事件