证券行业2022年度策略报告：居民财富流向何处？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 居民财富流向何处？ 证券行业2022年度策略报告 行业深度研究 | 证券 证券研究报告 2021年11月28日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 证券 1.71 -0.14 -8.29 沪深300 -0.08 0.69 -2.42 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券：财富管理业务稳步推进，衍生业务需求上升—证券行业2021年三季报综述 2021-11-01 证券：看好财富管理赛道、东方财富市场份额提升—财富管理行业点评 2021-10-17 证券：加强公募基金业务布局，聚焦财富管理转型—国泰君安受让华安基金15%股权 2021-10-09 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2020-112021-032021-07证券沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 长期来看，受益于：1）直接融资占比提升；2）居民财富转移推动财富管理业务链纵深发展；3）公募基金迎来黄金发展期，行业景气度预计将持续提升。 沪深两市的市值仍在扩容，且北交所正式开市有助于多层次资本市场体系建设。居民财富转移推动财富管理业务发展，金融资产结构持续优化。2025年个人金融资产规模预计将达332万亿人民币， CAGR达10%；其中，基金与股票的规模有望增至70万亿元，2020-2025年复合增速达14%；规模占比将增至21%，较2020年水平提升3pct。 证券行业商业模式处于持续变革中，但市场并未充分反映该变化。未来五年，我们认为证券行业的ROE水平能够稳步提升，主要依靠：1）轻资产业务中的财富管理提升ROA水平；2）重资产业务在控制风险的前提下，稳步提升杠杆率。 轻资产业务方面：1）基金投顾预期保持强劲增长，做深财富管理产业链。机构需持牌经营基金投顾业务，券商已占据先发优势。券结基金预期将成为券商做深财富管理产业链的抓手之一。财富管理转型领先的头部券商代销机构公募基金销售保有市占率预期将提升。2）资产管理机构净利润贡献占比依旧较高，我们认为未来判断券商资管的竞争力主要是三个维度：是否拥有公募基金牌照；资管新规的冲突影响，即券商资管产品中净值化产品的占比；权益产品的占比。 重资产业务通过提升杠杆率撬动ROE水平提升。2018年至今杠杆率提升发生了以下三点变化：1）资本中介类业务的范围进一步扩大，且主要是依靠场外衍生品业务驱动；2）本轮杠杆率提升主要是由机构客户主导；3）头部机构主导了场外衍生品业务市场。券商布局场外衍生品业务意义重大。我们认为各类市场参与主体对于场外衍生品的需求将进一步提升。 低风险、 我们预计2022年证券行业的营业收入为5479亿元，yoy+13%；净利润为2137亿元，yoy+16%。财富管理赛道快速发展，今年财富管理类券商明显跑赢大盘及行业指数。建议关注财富管理赛道中核心标的：广发证券、东方财富、东方证券，杠杆率提升逻辑下实现自身规模扩张及ROE提升的标的：中金公司、中信证券。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。 行业深度研究 | 证券 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月28日 索引 内容目录 一、证券：行业景气度预期将持续提升 ................................................................................... 4 1.1 证券行业将长期受益于直接融资占比提升 ................................................................... 4 1.2 居民财富转移，推动财富管理业务发展 ....................................................................... 5 1.3 资产管理机构迎来发展良机 ......................................................................................... 6 二、券商的商业模式：发生逆转，显现成长性 ........................................................................ 8 2.1 轻资产业务：基金投顾预期保持强劲增长，做深财富管理产业链 ............................... 9 2.1.1 基金投顾：全权委托+挂牌经营 ........................................................................... 9 2.1.2 券结基金：预期将成为券商做深财富管理产业链的抓手之一 ............................ 11 2.1.3 代销机构公募基金销售保有规模：财富管理转型领先的头部券商市占率预期提升 ............................................................................................................................................... 12 2.2 轻资产业务：资产管理机构依旧贡献较高比例净利润 ............................................... 13 2.3 重资产业务：通过提升杠杆率撬动ROE水平提升 .................................................... 15 三、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 17 3.1 盈利预测：预计2022年证券行业净利润为2137亿元 ............................................. 18 3.2 投资建议：关注财富管理赛道核心标的 ..................................................................... 18 四、风险提示 ......................................................................................................................... 20 五、重点关注标的 .................................................................................................................. 20 5.1 广发证券：分类评级重回AA+管理层落定，公募子公司独树一帜 ............................ 20 5.2 东方证券：资管业务引领增长，财富管理特色鲜明 ................................................... 21 图表目录 图1：我国直接融资规模及占比变动情况（万亿元，%） ....................................................... 4 图2：2020年主要国家的上市公司总市值/GDP比例.............................................................. 5 图3：过去三年，我国上市公司总市值/GDP比例提升至83% ................................................ 5 图4：科创板、创业板与北交所发行上市制度对比 .................................................................. 5 图5： 中国个人金融资产结构（万亿元，按资产配置口径） ................................................. 6 图6：中国个人金融资产结构（万亿元，按客户分层口径） ................................................... 6 图7：公募基金规模快速提升 .................................................................................................. 7 图8：2019年至今，新发基金规模增加 .................................................................................. 7 图9：大型资产管理公司的特征 ............................................................................................... 7 图10：中国与海外，基金净资产/GDP .................................................................................... 7 图11：中国与海外，权益类基金（股票+混合）占比 .............................................................. 7 图12：中性情况下，公募基金规模增速测算 ........................................................................... 8 qRuMsMwOtMwOqPqRpOtMrQ9P8Q8OtRmMnPqRjMoPoPeRpNuN6MoPqNvPrQpMNZoNzQ 行业深度研究 | 证券 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月28日 图13：证券公司各项业务核心驱动力拆解 .............................................................................. 9 图14：中金财富、华泰证券等投顾业务开展情况 ................................................................. 10 图15：证券经纪业务收入结构变化（2015-2021H1） .......................................................... 10 图16：证券经纪业务收入增速变化（2017-2021H1） .......................................................... 10 图17：部分上市券商经纪业务收入结构（单位：亿元） ............................................