年内钛白粉行业高景气带动盈利增长，新能源业务布局进一步深化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年12月08日 证 券研究报告•2021年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 28.37元 龙佰集团（002601） 化工 目标价： ——元（6个月） 年内钛白粉行业高景气带动盈利增长， 新能源业务布局进一步深化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.81 流通A股(亿股) 15.23 52周内股价区间(元) 26.43-48.64 总市值(亿元) 675.62 总资产(亿元) 411.94 每股净资产(元) 7.76 相关研究 [Table_Report] 1. 龙佰集团（002601）：三季度预告符合预期，布局新能源实现双轮发展 (2021-10-11) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年业绩预告，2021年全年预计实现归母净利润45.77-57.22亿元，同比+100%-150%。预计2021Q4实现归母净利润7.46-18.91亿元，同比增长120%-458%,环比变动范围为-47%至+35%。  2021年下半年钛白粉价格略有回落但全年行业毛利同比大增，全年产量同比增长叠加出口向好增厚公司盈利：根据卓创资讯统计，2021年金红石型钛白粉均价自年初16300元/吨涨至最高点20525元/吨，涨幅25.9%，后因下游薄利叠加行业传统淡季价格有所回落，但原材料硫酸、钛精矿回落幅度相对更大，从行业平均数据来看，2021年至今硫酸法钛白粉装置税后毛利为1635元/吨，同比+169%，四季度硫酸法钛 白 粉 装 置 税 后 毛 利 为1902元/吨，yoy+1832.81%,qoq+52.75%；除硫酸法产品利润增长带来贡献外，年内公司氯化法产能得到有效释放，高附加值氯化法产品提升公司盈利能力。2021年1-11月国内钛白粉总产量333万吨，同比+13.5%；外需方面，1-10月累计出口105.4万吨，同比+5.5%，10月出口量11.6万吨延续环比涨势，同环比分别+5%/+7%，公司受益于行业产量增长与外需旺盛。  磷酸铁锂、石墨负极项目再度扩张，公司持续发力新能源领域：石墨负极材料因其较低的成本和优异的综合性能，在锂离子电池领域的占比将逐年提升，近期公司发布公告，将投资35亿元建设年产20万吨锂离子电池石墨负极材料生产线以及生产厂房、仓库等配套设施。公司另与南漳市政府签署投资合同，累计投资20亿元，分两期建成年产15万吨电池级磷酸铁锂生产线，其中一期为新建15万吨/年磷酸铁工程，二期为延伸建设15万吨年磷酸铁锂。2021年磷酸铁锂电池迎来增长大年，9月份产量9.54GWh，占比为60.8%，较8月56.9%提升3.9个百分点。技术创新带来磷酸铁锂电池循环性能、使用寿命、能量密度多重优化，磷酸铁锂已成为动力电池正极材料未来的发展方向，磷酸铁作为磷酸铁锂前驱体，其需求将受到磷酸铁锂市场发展的拉动，公司以副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、双氧水等为原材料制备磷酸铁拥有较大成本优势。  盈利预测与投资建议。公司是国内钛白粉行业龙头，传统钛白粉业务与新能源项目同时发力，未来同时享受业绩高增与估值提升，预计公司2021-2023年EPS分别为1.98/2.11/2.51元，对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格下跌、项目建设进度及新能源产业需求不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14164.02 19557.60 21247.18 23818.73 增长率 24.03% 38.08% 8.64% 12.10% 归属母公司净利润（百万元） 2288.69 4721.96 5014.20 5967.24 增长率 -11.77% 106.32% 6.19% 19.01% 每股收益EPS（元） 0.96 1.98 2.11 2.51 净资产收益率ROE 14.70% 24.56% 22.89% 23.50% PE 30 14 13 11 PB 4.76 3.81 3.31 2.83 数据来源：Wind，西南证券 -14%-1%13%26%40%54%20/1221/221/421/621/821/1021/12龙佰集团 沪深300 1881 龙 佰集团（002601）2021年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14164.02 19557.60 21247.18 23818.73 净利润 2327.93 4769.66 5064.85 6027.52 营业成本 9121.31 11169.17 12318.54 13351.49 折旧与摊销 1128.53 1569.55 1569.55 1569.55 营业税金及附加 157.74 230.33 245.38 275.26 财务费用 162.75 391.15 424.94 476.37 销售费用 319.44 617.14 574.82 698.00 资产减值损失 -4.60 7.00 10.00 10.00 管理费用 585.38 1633.06 1774.14 1988.86 经营营运资本变动 1948.48 -990.74 555.28 72.47 财务费用 162.75 391.15 424.94 476.37 其他 -2442.53 -63.00 -55.00 1.83 资产减值损失 -4.60 7.00 10.00 10.00 经 营活动现金流净额 3120.56 5683.63 7569.62 8157.75 投资收益 -513.61 10.00 10.00 10.00 资本支出 -4620.14 -564.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 20.00 0.00 0.00 其他 2967.19 30.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1652.95 -534.00 10.00 10.00 营业利润 2831.21 5539.75 5909.35 7028.74 短期借款 1229.22 -1096.58 1000.00 1000.00 其他非经营损益 -11.13 -27.60 -20.00 -20.00 长期借款 716.95 100.00 100.00 100.00 利润总额 2820.08 5512.15 5889.35 7008.74 股权融资 93.83 0.00 0.00 0.00 所得税 492.15 742.49 824.51 981.22 支付股利 -2052.34 -1144.34 -2360.98 -2507.10 净利润 2327.93 4769.66 5064.85 6027.52 其他 -971.99 -1319.83 -424.94 -476.37 少数股东损益 39.24 47.70 50.65 60.28 筹 资活动现金流净额 -984.32 -3460.75 -1685.93 -1883.47 归属母公司股东净利润 2288.69 4721.96 5014.20 5967.24 现金流量净额 451.22 1688.88 5893.70 6284.27 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 5127.45 6816.34 12710.03 18994.31 成长能力 应收和预付款项 2717.12 3543.81 3927.02 4356.62 销售收入增长率 24.03% 38.08% 8.64% 12.10% 存货 3126.61 3868.71 4305.63 4645.01 营业利润增长率 -7.19% 95.67% 6.67% 18.94% 其他流动资产 1023.98 806.18 875.83 981.83 净利润增长率 -10.62% 104.89% 6.19% 19.01% 长期股权投资 210.79 210.79 210.79 210.79 EBITDA 增长率 -0.47% 81.94% 5.38% 14.81% 投资性房地产 55.41 55.41 55.41 55.41 获利能力 固定资产和在建工程 11700.94 10458.76 9216.59 7974.41 毛利率 35.60% 42.89% 42.02% 43.95% 无形资产和开发支出 8616.05 8864.21 8548.37 8232.53 三费率 7.54% 13.51% 13.06% 13.28% 其他非流动资产 2193.07 2181.53 2169.99 2158.46 净利率 16.44% 24.39% 23.84% 25.31% 资产总计 34771.43 36805.74 42019.67 47609.37 ROE 14.70% 24.56% 22.89% 23.50% 短期借款 4096.58 3000.00 4000.00 5000.00 ROA 6.69% 12.96% 12.05% 12.66% 应付和预收款项 8228.49 8683.17 10016.04 10915.96 ROIC 12.95% 23.71% 25.33% 32.00% 长期借款 3469.28 3569.28 3669.28 3769.28 EBITDA/销售收入 29.11% 38.35% 37.20% 38.10% 其他负债 3139.49 2132.68 2209.87 2279.23 营运能力 负债合计 18933.84 17385.13 19895.19 21964.47 总资产周转率 0.47 0.55 0.54 0.53 股本 2032.02 2381.47 2381.47 2381.47 固定资产周转率 1.81 2.39 3.06 4.17 资本公积 9578.65 9229.20 9229.20 9229.20 应收账款周转率 7.83 8.36 7.56 7.61 留存收益 2541.63 6119.25 8772.46 12232.60 存货周转率 3.36 3.15 3.00 2.97 归属母公司股东权益 14194.59 17729.92 20383.14 23843.28 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 90.67% — — — 少数股东权益 1642.99 1690.69 1741.34 1801.61 资本结构 股