钛白粉年内第五次提价，龙头企业受益于一体化产业链进一步提高盈利水平

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 16.09 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) 17.79/12.06 沪深300指数 3431.26 相关报告 1.《行业景气度持续提升，二季度预计继续增长-龙蟒佰利公司点评》，2017.4.21 2.《一季度业绩超过预期 钛白粉行业景气度持续提升-龙蟒佰利公司点...》，2017.4.18 3.《化工行业龙头系列深度报告（一）：布局一体化产业链，打造全球...》，2017.4.7 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 郭一凡 联系人 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 霍堃 陈铖 联系人 huokun@gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 钛白粉年内第五次提价，龙头企业受益于一体化产业链进一步提高盈利水平 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.422 0.194 1.409 1.562 1.613 每股净资产(元) 11.24 6.07 5.39 4.95 4.57 每股经营性现金流(元) -2.75 0.21 1.93 1.69 2.03 市盈率(倍) 92.41 65.33 12.14 10.95 10.61 行业优化市盈率(倍) 23.45 23.45 23.45 23.45 23.45 净利润增长率(%) 67.76% 356.94% 627.11% 10.85% 3.26% 净资产收益率(%) 3.75% 3.19% 26.13% 31.52% 35.31% 总股本(百万股) 204.42 2,032.16 2,032.16 2,032.16 2,032.16 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  龙蟒佰利发布价格调整公告：受市场情况影响，钛白粉供应紧张。公司上调主营各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格，在原价基础上对国内各类客户上调700元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。我们认为本次产品价格的调整对整体业绩提升将产生积极影响。 经营分析  钛白粉持续提价，行业龙头受益显著：自2017年以来，钛白粉行业龙头龙蟒佰利五次提价，所有型号钛白粉累计提价3900元/吨，出口产品价格上调550美元/吨。目前钛白粉主流价格19000-19500元。公司一季度净利润超出预期，同比增长3,227.87%—3530.40%。钛白粉行业景气度持续提升，我们预计二季度公司业绩环比将继续改善。  出口提价幅度首次超过国内价格：此次涨价出口价格上调幅度高于国内价格。今年一二月份钛白粉出口量同比增长均超过15%。美国与欧洲的地产行业复苏极大改善了海外钛白粉的需求状况，印度新兴市场未来需求量可观，进一步提升了国内钛白粉行业景气度。  钛精矿价格持续上涨，助推钛白粉涨价：受2016年攀枝花环保事件影响和主要进口国出口政策影响，钛精矿矿石价格持续走高。2017年以来，钛精矿价格上涨了40%，钛白粉价格上涨20%，未来价格将持续走高，为钛白粉价格提供支撑。公司拥有60万吨钛精矿产能，将受益于一体化产业链优势，进一步提高盈利水平。  供需格局逐步改善，行业景气度持续提升：行业供需两方面都存在较大边际改善：海外地产复苏拉动国内出口量持续提升，国内维持需求稳定；受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩，同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能。供需的双重改善促进行业景气度回升 投资建议  公司作为钛白粉行业的龙头企业，将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元，对应当前股价的PE分别为12.14倍、10.95倍、10.61倍。 风险提示 环保管控力度低于预期导致产能释放，海外经济复苏低于预期 05001,0001,5002,00012.0614.6717.28160 425160 725161 025170 125人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 龙蟒佰利 国金行业 沪深300 2017年04月24日 龙蟒佰利 (002601.SZ) 化学原料行业 评级：买入 上调评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务数据与盈利预测 来源：wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E主营业务收入2 , 0 5 12 , 6 3 54 , 1 3 69 , 0 5 09 , 6 7 09 , 9 3 0货币资金4985631 , 3 0 32 , 6 2 51 , 6 0 01 , 8 0 0 增 长 率2 8 . 4 %5 7 . 0 %1 1 8 . 8 %6 . 9 %2 . 7 %应收款项4317051 , 6 7 82 , 1 8 22 , 3 5 82 , 4 2 1主营业务成本-1 , 6 8 2-2 , 1 4 9-2 , 9 1 6-4 , 3 5 0-4 , 5 4 3-4 , 5 6 6存货4556151 , 2 8 19531 , 1 2 01 , 0 0 1 %销售收入8 2 . 0 %8 1 . 6 %7 0 . 5 %4 8 . 1 %4 7 . 0 %4 6 . 0 %其他流动资产273238320218228229毛利3704861 , 2 2 04 , 7 0 15 , 1 2 75 , 3 6 4流动资产1 , 6 5 72 , 1 2 04 , 5 8 25 , 9 7 95 , 3 0 65 , 4 5 1 %销售收入1 8 . 0 %1 8 . 4 %2 9 . 5 %5 1 . 9 %5 3 . 0 %5 4 . 0 % %总资产3 5 . 7 %3 6 . 8 %2 5 . 4 %4 0 . 6 %3 6 . 8 %3 6 . 5 %营业税金及附加-8-6-4 5-1 4-1 5-1 5长期投资805058696969 %销售收入0 . 4 %0 . 2 %1 . 1 %0 . 2 %0 . 2 %0 . 2 %固定资产2 , 6 9 13 , 4 0 66 , 9 5 27 , 2 2 97 , 6 3 88 , 0 1 2营业费用-9 5-1 1 0-1 8 0-4 0 7-4 8 4-4 9 7 %总资产5 8 . 0 %5 9 . 1 %3 8 . 5 %4 9 . 1 %5 2 . 9 %5 3 . 6 % %销售收入4 . 6 %4 . 2 %4 . 3 %4 . 5 %5 . 0 %5 . 0 %无形资产1461516 , 3 2 71 , 4 2 71 , 4 0 91 , 3 9 1管理费用-1 5 9-2 0 0-3 6 7-8 1 5-8 7 0-8 9 4非流动资产2 , 9 8 63 , 6 4 11 3 , 4 6 78 , 7 3 69 , 1 2 79 , 4 8 3 %销售收入7 . 8 %7 . 6 %8 . 9 %9 . 0 %9 . 0 %9 . 0 % %总资产6 4 . 3 %6 3 . 2 %7 4 . 6 %5 9 . 4 %6 3 . 2 %6 3 . 5 %息税前利润（E B IT）1071706273 , 4 6 53 , 7 5 93 , 9 5 9资产总计4 , 6 4 25 , 7 6 11 8 , 0 4 91 4 , 7 1 51 4 , 4 3 31 4 , 9 3 4 %销售收入5 . 2 %6 . 4 %1 5 . 2 %3 8 . 3 %3 8 . 9 %3 9 . 9 %短期借款1 , 2 3 01 , 6 3 01 , 9 5 805861 , 7 6 4财务费用-4 3-5 9-9 6-7 3-2 6-9 3应付款项1 , 0 0 91 , 1 6 61 , 6 6 72 , 4 1 42 , 4 1 72 , 4 3 8 %销售收入2 . 1 %2 . 2 %2 . 3 %0 . 8 %0 . 3 %0 . 9 %其他流动负债22344292112119200资产减值损失-1 5-1 0-3 2-1 2120流动负债2 , 2 6 13 , 1 4 03 , 9 1 72 , 5 2 63 , 1 2 34 , 4 0 2公允价值变动收益000-1 5-1 5-1 5长期贷款107250732732732733投资收益212000其他长期负债1013658919799 %税前利润3 . 1 %0 . 5 %0 . 4 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %负债2 , 3 7 73 , 4 0 35 , 3 0 73 , 3 4 93 , 9 5 25 , 2 3 5营业利润501015013 , 3 6 53 , 7 3 03 , 8 5 2普通股股东权益2 , 2 1 32 , 2 9 81 2 , 3 4 01 0 , 9 5 91 0 , 0 6 99 , 2 8 2 营 业 利 润 率2 . 5 %3 . 8 %1 2 . 1 %3 7 . 2 %3 8 . 6 %3 8 . 8 %少数股东权益5260402407412417营业外收支1110-9101010负债股东权益合计4 , 6 4 25 , 7 6 11 8 , 0 4 91 4 , 7 1 51 4 , 4 3 31 4 , 9 3 4税前利润621104923 , 3 7 53 , 7 4 03 , 8 6 2 利润率3 . 0 %4 . 2 %1 1 . 9 %3 7 . 3 %3 8 . 7 %3 8 . 9 %比率分析所得税-9-1 7-8 1-5 0 6-5 6 1-5 7 92014201520162017E2018E2019E 所 得 税 率1 4 . 6 %1 5 . 1 %1 6 . 5 %1 5 . 0 %1 5 . 0 %1 5 . 0 %每股指标净利润53944112 , 8 6 83 , 1 7 93 , 2 8 2每股收益0 . 2 6 90 . 4 2 20 . 1 9 41 . 4 0 91 . 5 6 21 . 6 1 3少数股东损益1817555每股净资产1 1 . 5 9 71 1 . 2 4 26 . 0 7 25 . 3 9 34 . 9 5 54 . 5 6 7归属于母公司的净利润51863942 , 8 6 33 , 1 7 43 , 2 7 7每股经营现金净流0 . 1 0 7-2 . 7 5 30 . 2 1 21 . 9 3 21 . 6 9 22 . 0 3 1 净 利 率2 . 5 %3 . 3 %9 . 5 %3 1 . 6 %3 2 . 8 %3 3 . 0 %每股股利4 . 3 7 44 . 3 7 46 . 1 7 12 . 0 0 02 . 0 0 02 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率2 . 3 2 %3 . 7 5 %3 . 1 9 %2 6 . 1 3 %3 1 . 5 2 %3 5 . 3 1 %2014201520162017E2018E2019E总资产收益率1 . 1 1 %1 . 5 0 %2 . 1 8 %1 9 . 4 6 %2 1 . 9 9 %2 1 . 9 5 %净利润641194592 , 8 6 83 , 1 7 93 , 2 8 2投入资本收