此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业深度报告 机械设备 [Table_Main] 锂电池设备 锂电行业集中度提高，设备龙头企业受益 ——新能源汽车产业链之锂电池设备篇 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-07-21 评级： 推荐 上次评级： 无 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 机械设备(申万) -2.41 -7.75 -8.71 上证综指 2.59 2.04 6.55 财富证券研究发展中心 何晨 罗琨 0731-84779574 hechen@cfzq.com luokun1@cfzq.com S0530513080001 研究助理 相关研究报告： 行业研究*机械行业6月跟踪报告：需求景气程度高涨，中期业绩改善值得期待,2017-07-07 机械行业5月跟踪报告,2017-06-05 行业研究*机械设备行业研究报告：“中国智造”：智能机器人新天地,2016-08-18 重点股票 2016A 2017E 2018E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 先导智能 0.71 89.7 1.37 46.4 2.5 25.5 推荐 赢合科技 1.06 79.04 2.1 39.9 3.2 26.2 推荐 资料来源：财富证券 le_Summry] 投资要点 ➢ 电动化浪潮不可阻挡，新能源汽车未来可期。1）、2016年骗补乱象过去以后，国家陆续出台了新的补贴政策、推荐目录，新能源汽车产销回到正轨。2）、国外龙头汽车厂商皆在华开展布局，将直接加速新能源汽车的渗透率。3）、新能源汽车政策逐渐成熟，双积分政策有望接力补贴政策保障行业发展。我们预计，2020年新能源汽车销量达到200万辆，新能源汽车行业的崛起已是定势，产业链厂商将直接受益。 ➢ 下游动力锂电池行业集中度提高。政策驱动行业集中度提高。《汽车动力电池行业规范条件》中将锂离子动力电池企业门槛从“2亿瓦时”提高至“80亿瓦时”，行业主力厂商扩产意愿强烈。严格的政策的出台将加快锂电池行业的洗牌，鼓励动力电池企业提升技术，扩大高密度能量电池生产能力。锂电池企业前两强市场份额从2015年的38%提升至2016年的48%，前四强从2015年的54%提升至2016年的62%。动力电池行业内具备技术优势、规模优势的龙头企业值得重视。 ➢ 动力电池扩产意愿强，锂电池设备受益。1）、高能量密度电池是趋势，三元电池生产线有扩产需求。2）、电池厂商有通过扩产高端产能，实现生产规模效应，降低平均成本的诉求。3）、电池行业主要厂商2020年前扩产规划达到180GWh，对应锂电池设备需求约600~700亿元，锂电池设备制造厂商有望受益。 ➢ 动力电池生产工艺核心：高端锂电池设备。1）、高端自动化锂电池制造设备具备较高技术壁垒。锂电池设备制造商除了需要掌握电子、电气、数控等先进技术，还需要掌握客户电池生产工艺参数，高效、的生产线解决方案。2）、客户粘性强：因设备企业需要参与锂电池的研发设计，客户一般不会随意更换设备供应商。已绑定锂电池龙头企业的设备制造商有望占领先机。 ➢ 投资建议：推荐锂电池设备龙头企业先导智能、赢合科技。1）、先导智能：公司的成长动力主要来自于下游电池厂的扩产潮。出于政策驱动、市场却动的双重推动，电池厂商有动力通过快速扩产，抢占市场先机，降低平均成本，这将显著推动电池设备行业 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 的产品需求。作为高端锂电池设备龙头，受益于其绑定优质客户积累的技术优势，其丰富的锂电池生产线解决方案经验是其核心竞争力。我们预计公司2017-2019年归母净利润为5.6亿元（不考虑泰坦并表）、10.2亿元（考虑并表）、14亿元，EPS对应为1.37、2.50、3.43，对应2017-2019年PE为46.4x/25.5x/18.6x。目前滚动PE为78.1x，我们认为短时间估值水平将承受压力，但长期看好公司高成长性和确定性，给予公司“推荐”评级。2）、赢合科技：公司的产品和技术领先，并购雅康精密后增强了前道生产工艺的技术水平，绑定的下游客户有较强的扩产意愿，公司同下游客户一同成长。目前滚动PE为74.3x，预计2017-2019年公司净利润分别为2.8/4.0/5.2亿元，EPS对应为2.1/3.2/4.20元，对应2017-2019年PE为39.9x/26.2x/19.9x，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策风险、新能源汽车产销量不及预期、创业板系统性风险 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 目 录 一、新能源汽车的发展 .......................................................................................................................................... - 5 - 1、中国汽车市场蓬勃发展，新能源汽车产销亮眼 ............................................................................................ - 5 - 2、汽车行业掀起电动化浪潮 ................................................................................................................................ - 6 - 3、新能源汽车市场需求 ........................................................................................................................................ - 7 - 二、锂离子电池：动力锂电贡献需求 ................................................................................................................ - 10 - 1、锂离子电池占据统治地位 .............................................................................................................................. - 10 - 2、锂电池需求：增量主要来自于动力锂电 ...................................................................................................... - 11 - 3、锂电池行业趋势：扩产潮到来，集中度提高 .............................................................................................. - 13 - 三、锂电池设备介绍：动力锂电池生产线的皇冠明珠 .................................................................................... - 16 - 1、行业上下游的关系 .......................................................................................................................................... - 16 - 2、高端锂电池设备制造商增长逻辑 .................................................................................................................. - 16 - 3、锂离子电池生产流程 ...................................................................................................................................... - 17 - 四、投资建议 ........................................................................................................................................................ - 21 - 1、先导智能（300450）：国际卷绕机龙头，提供整线生产线方案 ................................................................ - 21 - 2、赢合科技（300457）：外延并购提升技术水平，业绩增长符合预期 ........................................................ - 22 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 图表目录 图表1：2009-2016年汽车产销量 ........................................................................................................................ - 5 - 图表2：2015-2017年新能源汽车每月销量 ........................................................................................................ - 5 - 图表3：Model3实车 ............................................................................................................................................. - 6 - 图表:4：国内主要车企新能源汽车销量目标 ....................................................................................................... - 6 - 图表5：2015年以来重要新能源政策梳理（按时间顺序梳理） .......................................