2022年度轻工制造行业投资策略：把握当下，着眼未来

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 把握当下，着眼未来 ——2022年度轻工制造行业投资策略 轻工制造行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  家具：外部环境变化机遇凸显，龙头企业核心受益。房地产景气度下行及原材料价格上涨背景下，家具行业压力凸显，中尾部企业将被逐步淘汰，集中度得到提升。复工复产先发优势助力国产品牌抢占海外市场，同时，精装房及存量房趋势将提高行业门槛。我们认为应当精选头部企业，抵御短期压力，把握行业长期机遇。  造纸：竞争格局分化，供需结构改变仍具投资机会。废纸系：废纸库存处于高位，价格短期存在下跌可能，废纸系成品纸下游需求维持稳定，同时多方面因素导致供给偏紧，供求关系将对成品纸价格提供支撑，预计未来毛利率仍将维持高位运行。浆纸系：成品纸开工率快速回升，带动上游浆价开启反弹，进而致使浆纸系成品纸原材料成本攀升，毛利率受挫，快速下探。生活用纸：人口增速回归，叠加人均消费量提高，将驱动市场快速成长，同时，我国生活用纸市场集中度稳步提高，对标美日提升空间巨大，有望孕育行业巨头。  包装：把握行业需求发展特点，关注结构性投资机会。纸包装：烟标方面，我国卷烟市场维持稳定，卷烟高端化提升烟标价值量；白酒方面，高端白酒市场迅速发展，市场份额大幅提升；消费电子方面，景气度回暖带动出货量回升；美容及个人护理方面，产品高端化发展，包装重要性凸显。金属包装：饮料酒水为金属包装主要下游应用，碳酸、能量饮料市场稳步扩容，啤酒罐化率不断提升。  新消费：发展前景向好，行业未来可期。电子烟：减害替代属性始终是不可逆挡的发展趋势，电子烟市场成长迅速，中美监管取得重大进展，未来业绩不确定性得到缓解，相关标的投资价值凸显。文化办公用品：消费升级持续利好C端业务成长，采购政策驱动下，B端办公直销业务市场前景广阔。潮流玩具：潮玩市场增长迅猛，盲盒类产品则最受青睐，未来打造优质IP的能力将成为核心关注要点。户外运动：全球户外运动市场快速成长，我国人口基数大、生活品质提升将驱动市场规模将不断扩容。  投资建议：建议关注家具行业头部企业欧派家居（603833.SH）、志邦家居（603801.SH）、顾家家居（603816.SH）和敏华控股（1999.HK），造纸板块细分行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸业（600966.SH）和中顺洁柔（002511.SZ），包装行业龙头奥瑞金（002701.SZ）、劲嘉股份（002191.SZ）及裕同科技（002831.SZ），电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK），HNB原料核心供应商华宝国际（0336.HK），文化办公用品巨头晨光文具（603899.SH），潮玩盲盒市场龙头泡泡玛特（9992.HK），户外运动用品供应商浙江自然（605080.SH）。  风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨；电子烟行业监管进程不及预期。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 行业数据 2020-12-07 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河轻工陈柏儒团队】轻工行业_周观点_半年报接近尾声，建议持续关注低估值龙头标的投资机会_20210829 【银河轻工】行业周观点_龙头表现亮眼加速内部分化，建议重点关注软体龙头标的的投资机会_20210821 【银河轻工陈柏儒团队】轻工行业_周观点_关注家居板块业绩修复及成品纸涨价带来的投资机会_20210815 -15%-10%-5%0%5%10%15%轻工制造沪深300[table_research] 行业深度报告●轻工制造 2021年12月8日 行业深度报告/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、行业回顾：需求回暖带动行业恢复，成本上涨未来业绩承压 ............................................................................... 2 （一）整体表现优于大盘，包装板块逆势上涨 ........................................................................................................................ 2 （二）需求回暖致业绩大幅增长，成本上涨拖累下半年业绩表现......................................................................................... 3 （三）板块估值处于低位，市场偏好细分赛道龙头 ................................................................................................................ 4 二、家具：外部环境变化机遇凸显，龙头企业核心受益 ............................................................................................... 5 （一）内需：短期需求爆发但后继乏力，中长期精装房+存量房趋势明显 .......................................................................... 5 （二）外需：复工复产先发优势助力国产品牌抢占海外市场 .............................................................................................. 11 （三）原材料：三季度原材料价格持续上涨，成本端压力较大 .......................................................................................... 12 （四）抵御短期压力，布局行业长期结构性机遇 .................................................................................................................. 13 三、造纸：盈利能力向好，关注需求恢复情况 ............................................................................................................. 14 （一）废纸系：供求表现支撑纸品价格，毛利率有望维持高位 .......................................................................................... 14 （二）浆纸系：浆价企稳反弹，文化纸盈利能力下滑 .......................................................................................................... 16 （三）生活用纸：市场持续扩容，行业集中龙头企业核心受益 .......................................................................................... 18 四、包装：把握行业需求发展特点，关注结构性投资机会 ......................................................................................... 21 （一）纸包装：消费升级实现产品高端化，包装产品价值量提升....................................................................................... 21 （二）金属包装：碳酸、能量饮料市场稳步扩容，啤酒罐化率不断提升 ........................................................................... 27 五、文娱休闲：发展前景向好，行业未来可期 ............................................................................................................. 29 （一）电子烟：市场快速扩容，产业长期逻辑确定性强 ...................................................................................................... 29 （二）文化办公用品：To C市场蓬勃发展，To B市场空间广阔 ......................................................................................... 32 （三）潮玩：成长空间广阔，IP为企业核心竞争力 .............................................................................................................. 35 （四）户外运动：下游需求驱动国内外市场快速成长 .......................................................................................................... 37 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 40 插 图 目 录 ......................................................................................................................................................................... 41 qRwOpRwOpQxPxOuMzQmPpN6McMbRmOmMnPrQiNoPoMlOnNxO8OnNwPuOtOsRMYpMnM 行业深度报告/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、行业回顾：需求回暖带动行业恢复，成本上涨未来业绩承压 （一）整体表现优于大盘，包装板块逆势上涨 轻工板块21年跑赢大盘，子行业中包装印刷表现亮眼。2021年初至12月3日，申万轻工指数上涨3.39%，同期沪深300