第一www 盈利资料来财务营业归母基本市盈每股股息行业逐渐 行业短受阻，较高，经及管理不致了今年业绩出现于监管愈货意愿，定促进作响边际逐上述短期 公司经+5.3%，Q31.7/5.3于当前中公司方面246.5/28 盈利能幅上扬，管期内多调味品公业实现了短期看，司已正式司明后年润66.8/ 目标价落地后业块回温的准入门槛市场覆盖故我们看盖给予买其进行布一上海证券有限w.mystockhk.c利摘要 来源: 公司资料务年度截至12月业收入(百万元)母净利润(百万元本每股收益(元)盈率@109.86元股股息(元)息现价比(%)渐渡过至暗短期负面干扰（2）家庭渠经销渠道拿货不规范等因素年调味品板块现好转现象，愈发严格，负加快消化行作用，（4）1逐步减弱，预期负面影响逐经营业绩或将Q3单季度实3/10.6 亿元中国消费疲软面也将迎来88.0/333.6能力保持行业造成行业成多数调味品企公司在 2021了净利润约4原材料价格式发布提价计年整体利润率/82.0/96.3亿价128.07元业绩利润大幅的机会。长远槛，并迫使产盖率、显著的看好其未来市买入评级，目布局并长期持限公司 om 料, 第一上海预测月31日 2)变动(%)元)变动(%))元(倍)暗时刻，业扰因素逐渐消道消费意愿货意愿低迷，素，对调味品块的整体发展其中（1）负面影响明显行业商库存大10 月份社会预计调味品行逐渐消退后，将迎来拐点：实现收入 56.6元，分别同比软现象正逐步来经营业绩亿元。 业领先，提价成本压力普遍企业主动通过年前三季度47.1亿，以同格持续上涨趋计划，我们预率形成一定改亿元。 元，买入评级幅改善的机会远来看，消费产能落后的中的品牌调性、市场份额的持目标价128.0持有。 海天味买入 测 2019历史 20219,796.9216.2%5,353.222.6%1.6566.61.11.0%绩有望迎来退：2021年疲软且面临（4）社区团品的终端价格展表现持续低行业整体渠显弱化，（3）大的问题，对零售、粮油食行业终端消费未来行业低：2021 年前6亿元，同比比+2.2%/-5.8步恢复，上述拐点，预计价传导有望引遍大增，导致过减少经营费的归母净利润同比3%的正增趋势或将仍旧预计明年 1-3改善，故预计级：综上所述会，以及疫情费升级趋势及中小企业加快以及丰富的持续提升能力7元，相当于味业（620历史 202122,791.9 2415.1%6,402.9 619.6%1.9855.51.00.9%来黎明曙光年由于（1）疫较高基数压团购等新渠道格体系造成较低迷。然而，道库存已逐）年底提价预对2021Q4 至食品类零售消费需求将进一低基数下有望迎前三季度公司比3.1%，其中8%/+5.1%，各述行业种种不计2021-202引来利润改善致整体调味品费用投放力度润仍旧出现不增长幅度领先旧对公司的成3月份市场提计公司 2021-，未来短期我情逐渐常态化及原材料成本快退出市场。的产品矩阵，力，认为其业于2023年盈603281预测 2022预,651.1 28,808.2% 1,684.8 8,194.4% 21.5969.20.80.8% 疫情多点反复力，（3）调道发展初期由较大冲击，上2021Q3 单季步得到好转预期或将进一2022 年的市消费水平环比一步恢复。因迎来更高的业司实现收入中酱油/调味各品类增速环不利因素正逐23 年公司有善：期内由于品行业销售毛度等方式缓解不同程度的下先于行业，盈成本端造成较提价工作的有-2023 年有望我们建议关注化后餐饮行业本持续上行预考虑到公司市场综合竞业务长期发展利预测的568.SH）预测 2023预测04.4 33,359.6.8% 15.897.0 9,634.2.6% 17.51.95 2.256.5 481.010.9% 1.1复导致餐饮渠调味品行业社由于大量资本上述等多方面季度整体调味，（2）社区一步刺激到终市场需求或将比有所改善，因此我们预计业绩反弹机会179.9 亿元味酱/蚝油收入环比均有所改逐步消退，我有望分别实于大宗原材料毛利率大幅收解利润压力，下滑。其中，盈利能力保持较大压力，但有望实现落地望分别实现归注公司提价政业复苏带动调预计将持续拔司拥有领先的竞争优势尤为展逻辑稳固，6倍PE，建议 股价表现 资料来源: 彭测.78%.25%298.01.21%黄t8主行股 股股市5每主 渠道持续社会库存本涌入以面因素导味品板块区团购由终端的拿将起到一疫情影计，随着会。 元，同比入分别为改善。鉴我们预计实现收入料成本大收缩。尽但多数海天味持稳健。但鉴于公地，对公归母净利政策顺利调味品板拔高行业的全国化为显著，首次覆议伺机对2021现 彭博 黄海慈 tom.huang@852 2532 153主要资料 行业 股价 目标价 股票代码 股本 市值 52周高/低 每股净资产 主要股东 首发报1年12月0@firstshangha39 调味品/消109.86元 128.07元 (+16.6%) 603288 42.13亿股4627.94亿 219.58元/ 5.0891元 海天集团(报告 07日 ai.com.hk 费 股 亿元 /85.5元 58.26%) 第一 一上海证券有限限公司 一本报告不可一、中国调1.1公司简佛山市海天味品生产企山古酱园”味悠远、响300 年历史于 1994年味品行业中易，实现了油、蚝油、共计百余个1.2公司股公司大股东为 58.26%吴振兴、黄议内容，庞是海天味业图表1：股资料来源：公1.3核心管董事长庞德油厂改制后前为公司的员工。公司到公司在经可对加拿大、调味品行简介 天调味食品股企业。海天是，得名于“响誉港澳的古史，是中华人年底成功转制中销售规模突了又一次重酱、醋、料个品种和400股权结构清东为广东海天，是公司的黄文彪等五人庞康、程雪、业的实际控制股东持股比例公司业绩报，第一管理团队稳德于 1982年后，分别担任的董事长兼总司核心管理团经营发展方向- 2 - 日本、美国地业领导企股份有限公是中国调味品“海天（古）古酱园谋略人民共和国商制，从此公司突破百亿的企要的飞跃。料酒、调味0多个规格，清晰，管理层天集团股份有控股股东。人于 2020年、陈军阳、制人。 例 一上海(根据202稳定，行业相年出任佛山市任了公司的总裁。与此同团队长期保向的规划和落地区及美国国企业——海司（下称海品行业中的领）酱园”，于合并重组，商务部公布的司业务发展驶企业，并于目前公司生汁、鸡精、年产值超过层深度利益有限公司，与此同时，年12 月 27日吴振兴、黄21年三季报的资相关经验丰市珠江酱油厂副总经理、同时，公司其持稳定，且落实上具备了国籍人士发放 海天味业 海天味业或公领导品牌，于1955 年由组建成“海的首批“中华驶入了快车道2014 年正式生产的产品鸡粉、腐乳过200亿元。益绑定 共计持有公海天集团股日新签署了黄文彪等五人资料） 丰富 厂（公司前身总经理、董其他核心高管且调味品行业了极高的专业 公司）是中国溯源于清乾由佛山 25家海天酱油厂”华老字号”企道，于 2013式在上海证券品包罗万象，乳、火锅底料。 公司 24.54亿股东庞康、程《一致行动协人组成的一致身）的副厂长董事长兼总经管也皆为公业相关管理经业能力以及政2021年国最大的专业乾隆年间的 家实力卓著”，距今已有企业之一。3年成为中券交易所挂涵盖了包括料等几大系列亿股，持股程雪、陈军协议》，根致行动人同 长职位。随经理等职位司逾 20 多经验丰富，促政策连续性12月 业调“佛、美有近公司国调牌交括酱列，比例阳、据协时也着酱，目年老促使性。 mNxPqOvNqPzRwPxPuNsRpNbR8QaQnPqQoMnMjMoPtRiNnNxP7NoPpPNZmMsNuOpNqM第一上海证券有限公司 2021年12月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表2：核心管理团队简介 资料来源：公司资料，第一上海整理 二、调味品行业长期发展持续繁荣 行业产销量持续增长 根据中国调味品协会统计显示，截至 2020 年中国的调味品百强企业总产量达到1.6 千万吨，2013-2020 年复合增速为 12.8%，总产量呈现连年增长的趋势，整体调味品行业长期持续繁荣发展的增长趋势显著。 餐饮行业为主要市场渠道，大型调味品企业优势显著 从市场终端需求区分来看，餐饮渠道长期是调味品行业的主要销售渠道，其次为家庭消费和工业加工渠道。根据中国连锁经营协会发布的《2021 年中国连锁餐饮行业报告》显示，中国餐饮行业一直处于健康发展状态，市场规模从 2014 年的2.9 万亿增长至 2019 年的 4.7 万亿，复合增速约为 10.1%，预计 2024 年可达到6.6 万亿，并且 2018-2020 年期间中国餐饮连锁化率分别为 12.8/13.3%/15.0%，连锁化率不断提升。随着中国餐饮行业市场规模以及连锁化扩张的持续蓬勃发展，餐饮后厨对其上游调味料的产品品质及供应的稳定性等要求也在不断提高。在此需求趋势下，由于规模化生产更容易做到产品高品质保证、以及口味上更具标准化和稳定化，因此大型调味料公司在餐饮上游行业竞争中形成了更大的优势。 持股数量（股）1988至今403,117,5581997至今133,610,2112003至今8,910,8971998至今20,377,2571994至今21,958,2742001至今8,853,006何廷伟 董事19782002至今242,254曾任海天公司销售办事处主任、销售部副经理、营销部经理、营销总监、华南营销中心总监、南部公司总经理、助理总裁，现任公司董事。黄树亮 董事19751998至今224,952曾任海天公司IT部副经理、IT部经理、IT部高级经理、副总监、助理总裁，现任公司董事。1998至今11,674,0072001至今13,873,174曾任公司厂办主任、副厂长、厂长、生产部经理、工程设备中心副总监兼基建部经理、监事会主席，现任公司董事。曾任公司营销总经理、公司职工代表监事、公司董事，现任公司副总裁。张欣董事会秘书1975曾任公司市场部主任、市场部经理、企划副总监、品牌副总监、品牌部高级经理，现任公司董事会秘书。1967曾任公司质检科副科长、质检部主任、产品研究中心主任、科技部经理、技术副总监、董事、技术中心总经理，现任公司副总裁。吴振兴 副总裁文志州董事19781969黄文彪副总裁曾任公司企业策划总监、副总裁、董事，现任公司副董事长兼常务副总裁。陈军阳董事1975曾任公司设备部主任、设备部经理、工程中心副总监，现任公司董事。出生年份 简历管江华副总经理、财务负责人姓名 职务 任职起始日1974曾任公司营业部主任、超市部副经理、营业部经理、营运副总监、储运办主任、营运总监、营销副总经理、营运总经理、助理总裁，现任公司副总裁、财务负责人。程雪副董事长、常务副总裁19701956曾任本公司前身佛山市珠江酱油厂副厂长，历任公司副经理、总经理、董事长兼总经理，现任公司董事长兼总裁。庞康董事长、总裁 第一图表资料 一上海证券有限表3：百强企料来源：中国调味限公司 企业产量连年味品协会，第一本报告不可年增长 上海 调味品品类中国调味品品类不一，表性产品品表，恒顺醋为代表等等销售额均位图表5：各资料来源：中从市场格局场份额占有2020 年 CR约为 7%，是局面。随着品品类，预 可对加拿大、类繁多，行品种类极为丰各调味品公品类也略有不醋业、山西老等。其中，酱位居行业首位各调味品品类中国调味品协会，局上看，目前有率表现不R5仅为19%是当前中国着行业分化发预计未来市场- 4 - 日本、美国地图表4 资料来源行业格局分散丰富，且由公司由于地不同，其中老陈醋等厂酱油品类是位，市场份额类市场份额 第一上海 前中国调味高，因此