140180220260160180200中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-12-08 8 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 原油反弹对冲需求疲软，化工弱企稳 摘要： 板块逻辑： 动力煤期货相对承压，坑口煤价有所回落，但无烟煤价格再次反弹，原油价格继续反弹，化工估值支撑仍存。另外近期化工供需面现实和预期都有分化：煤化工现实端压力有所增加，甲醇好转预期延后，尿素预期转弱，短期支撑靠估值端；烯烃现实矛盾不大，且近期宏观利好叠加原油反弹导致预期好转；聚酯产业链流通库存不高，现实端压力不大，原油反弹提供支撑。整体化工压力或不大，大概率维持底部震荡，未来看能源和宏观走势引导。 甲醇：利好预期延后，甲醇短期承压 尿素：冬储再次进场，尿素再反弹 乙二醇：价格低位反弹，短期逢低做多 PTA：短期供给减量，利好价格修复 短纤：基差偏强震荡，短期轻仓试多 PP：现实改善放缓，反弹或需重新蓄力 塑料：产业预期偏弱，原油宏观推动不足 苯乙烯：原油强势&需求疲软，震荡格局为主 PVC：短期继续窄幅震荡 单边策略：单边趋势性不强，底部区间震荡为主，短期支撑或有增加 05合约对冲策略：逢低多V、甲醇或L空PP，多短纤空PTA 风险因素：能源大幅下跌，需求预期悲观 动力煤期货相对承压，坑口煤价有所回落，但无烟煤价格再次反弹，原油价格继续反弹，化工估值支撑仍存。另外近期化工供需面现实和预期都有分化：煤化工现实端压力有所增加，甲醇好转预期延后，尿素预期转弱，短期支撑靠估值端；烯烃现实矛盾不大，且近期宏观利好叠加原油反弹导致预期好转；聚酯产业链流通库存不高，现实端压力不大，原油反弹提供支撑。整体化工压力或不大，大概率维持底部震荡，未来看能源和宏观走势引导。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 17 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：利好预期延后，甲醇短期承压 （1）12月7日甲醇太仓低端现货再次回落至2730元/吨，01基差继续走强至95附近，静态基差支撑有增，关注现货是否止跌反弹。产区价格涨跌互现：鲁南2690（-90）、河北2500（-100）、河南2580（-30）、内蒙2230（-20）和西南2650（-150），产区低端对应到太仓低端价格回落至2710元/吨（关中），产销套利窗口继续打开，存在边际压力。 逻辑：12月7日甲醇01和05合约底部震荡，多空驱动交织，估值上成本支撑对抗下游需求压力，上下游利润都偏低，静态波动空间有限；另外供需驱动上，现实端因开工回升和需求偏弱而有所回落，但预期利好仍存，尽管有所延迟，因此短期虽然承压，但越跌支撑或越强，越有利于利多的兑现，我们认为目前仍处于跌不动状态，但价格反弹还需要新的驱动出现。具体来说：首先是近期煤炭坑口价格有所松动，但幅度不大，且天然气甲醇成本也已偏高，成本支撑仍在，虽然下游偏弱，但近期原油企稳反弹，下游估值压力有所缓解；其次是鲁西、大唐、诚志甚至常州富德等MTO重启有所延后，但预期仍在，一旦近期MTO利润恢复，重启都有兑现可能，因此仍有兜底作用；最后是冬季因素的影响，包括国内外天然气甲醇检修，取暖需求以及冬季突发运输问题。整体去看，虽然短期供需利好兑现不足有所承压，但回调空间受限于估值，中期仍有企稳反弹可能，等待利好兑现。 操作策略：短期回调偏谨慎，逢低偏多为主；利好延后，1-5短期偏反套；PP-3*MA反弹偏空 风险因素：原油和煤炭价格继续大跌，MTO需求恢复兑现不足 震荡偏多 尿素 观点：冬储再次进场，尿素再反弹 （1）12月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2370（河北东光和阳煤正元，稳）和2400（山东菏泽和河南宁陵，涨20和0）元/吨，出厂价和市场价稳中反弹，主力01合约基差走弱至12和42元/吨，静态基差支撑减弱，关注现货走势。 逻辑：12月7日主力UR01合约再次反弹，一方面估值支撑有所增强，无烟中块价格反弹带来成本重心再次上移，另一方面是利空预期消化后，冬储需求再次释放，进而导致价格再次反弹，未来去看，大概率仍是震荡行情：近期需求仍偏弱，工业需求承压，三铵价格持续大跌，农业需求主要靠冬储，现实端需求的波动主要是冬储，冬储我们认为仍有释放的空间，但由于冬储节奏受价格的影响较大，且目前尿素库存不低，预期冬储节奏大概率偏慢，因此大概率只能起到兜底的作用；另外就是保供政策的预期已兑现，后面要看实际效果，但我们认为保供不保价叠加上游亏损的情况下，部分区域仍可能出现亏损降负甚至减产的情况，气头每年都有检修需求，再加上煤制供应恢复的弹性已相对有限，因此预期供应弹性可能有限，所以对于保供压力或不必过于悲观。综合来看，近期冬储需求再次释放，叠加陆续部分气头尿素检修兑现，对价格形成支撑，但保供政策和冬储节奏偏慢，预计难持续推高价格，预期尿素维持底部震荡为主。 操作策略：底部震荡为主，关注冬储需求释放节奏；1-5正反套切换较快，谨慎参与 风险因素：无烟煤和动力煤价格大幅波动，冬储持续停滞 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 17 MEG 乙二醇：价格低位反弹，短期逢低做多 （1）乙二醇外盘价格反弹至637（+9）美元/吨，乙二醇内盘现货价格上调至4850（+50）元/吨，内外盘价差收在-66元/吨；乙二醇1月下纸货价格上调至4855元/吨，现货小幅贴水于1月下纸货。乙二醇期货收在4844元/吨，现货较期货1月合约升水降至6元/吨。 （2）乙二醇期货价格低位反弹，乙二醇期货1月、5月合约分别收在4844（+114）元/吨、4860（+84）元/吨，期货月间价差由近月升水转向远与升水，其中，1月与5月合约价差收在-16元/吨。 （3）到港预报：12月6日至12月12日，张家港初步计划到货数量约6.1万吨，太仓码头计划到货数量约为8.1万吨，宁波计划到货数量约为2.1万吨，上海计划内到船数量约为0.6万吨，预计到货总量在16.9万吨附近。 （4）港口发货量：12月6日张家港某主流库区MEG发货量在10900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2600吨附近。受疫情影响，宁波镇海港区乙二醇暂时停止发货。 （5）装置动态：中盐安徽红四方30万吨/年的合成气制乙二醇装置因限电原因停车，重启时间待定。富德能源50万吨/年乙二醇装置上周五停车检修，检修预计持续45天；中化泉州50万吨/年乙二醇装置上周末停车检修，计划检修45-50天。 逻辑：乙二醇价格企稳，短期逢低买入。需求端，产销压力下存下滑预期，近期涤纶长丝工厂加大了检修力度，已经拖累了聚酯开工率；供给端，乙二醇供给增量也继续低于预期，其中，富德能源、中化泉州乙二醇项目的检修，以及12月中旬中科炼化乙二醇装置的检修，将压低乙二醇的供给量。 操作策略：乙二醇轻仓多单介入。 风险因素：原油、煤炭价格连续下行风险。 逢低买入 PTA PTA：短期供给减量，利好价格修复 （1）12月7日，PX CFR中国/台湾价格大幅上调至832（+20）美元/吨；PTA现货价格收在4560元/吨，较前一交易日上调105元/吨，PTA与PX加工差收在560元/吨。PTA期货1月合约收在4606元/吨，较现货升水46元/吨。 （2）12月7日，江浙涤丝产销整体放量，至下午3点附近平均估算在280%左右，江浙几家工厂产销在280%、270%、200%、280%、70%、250%、300%、250%、400%、150%、400%、300%、180%、130%、200%、500%、200%、180%、500%、80%、800%、70%、105%、350%、900%。 （3）涤纶长丝价格继续下滑，其中，涤纶长丝半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7035（-80）元/吨、8555（-165）元/吨以及7200（-25）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格报6875元/吨，较前一交易日上调25元/吨；短纤现金流收缩至451元/吨，较前一交易日降低82元/吨。 （4）装置动态：福建百宏250万吨/年停车检修，预计检修3周附近；亚东石化75万吨/年PTA装置停车检修，预计检修一个月。虹港石化（二期）250万吨/年PTA装置停车检修，重启推迟至1月上旬。逸盛新材料360万吨/年PTA装置受物流影响，目前降负运行。 逻辑：成本端在抬升，其中原油价格反弹，推高PX市场价格。供给减量下PTA供需也好于预期，需求方面，上周聚酯开工率下降2.7个百分点，其中，减量主要来自涤纶长丝和短纤装置的检修；供给方面，福建百宏、亚东石化停车检修，福化工贸、逸盛新材料降负运行，PTA开工率下滑至71%附近。 操作策略：低估值下PTA跟随成本变动，短期观望。 风险因素：疫情的不确定性风险，聚酯降负超预期风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 17 短纤 短纤：基差偏强震荡，短期轻仓试多 （1）价格方面，1.4D直纺涤纶短纤价格报6875元/吨，较前一交易日上调25元/吨；短纤现金流收缩至451元/吨，较前一交易日降低82元/吨。产销方面，直纺涤短产销好转，平均155%，部分工厂产销：170%，300%，200%，120%，100%，100%，100%，70%,110%。 （2）短纤期货再次冲高回落，现金流边际有所弱化。价格方面，短纤期货1月合约价格收在6682元/吨，较日内高点下跌近100元/吨；现金流方面，聚酯熔体成本增加141元/吨，短纤期货1月合约现金流降低117元/吨至221元/吨。 逻辑：短纤现货强于期货，现货端现金流也好于期货端，现货基差偏强震荡。基本面来看，上周涤纶短纤开工率下降4.1个百分点至81.8%；下游纯涤纱工厂开工率稳定，原料库存消化近3.8天，同期成品库存上升2.3天，库存压力之下纱线价格及现金流也从高位不断回落。 操作策略：短纤期货跟随原料波动，短期轻仓做多。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油强势&需求疲软，震荡格局为主 （1）华东苯乙烯现货价格8180（+230）元/吨，EB01基差123（+45）元/吨； （2）华东纯苯价格6530（+180）元/吨，乙烯价格7942（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8189（+141）元/吨，现金流利润-9（+89）元/吨； （3）华东PS价格9550（+0）元/吨，PS现金流利润1120（-230）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润797（-221）元/吨，ABS价格15200（-150）元/吨，ABS现金流利润4257（-318）元/吨； 逻辑：周二EB重心上移，主要驱动应是原料端原油强势