100120140160180100120140160180中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-03-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 原油企稳叠加需求预期，化工品企稳反弹 摘要： 板块逻辑： 近期原油回调，宏观氛围下降，且美国寒潮过后，停车化工品供应逐步恢复，短期有一定回调压力，不过需求仍逐步恢复，叠加部分品种的春检陆续开展，国内边际供需好转，叠加整体库存压力不大，预计回调空间相对有限。另外板块内分化再次增加，跟原油相关性高的聚酯和苯乙烯明显弱于其他品种。目前MEG、PVC和短纤基本面相对偏好，依然适合多配为主，而塑料、PP在美国事件过后有回调需求，而未来逻辑在于宏观预期能否刺激新一轮补库周期，而上游品种甲醇和苯乙烯的估值依然偏高，库存持续积累，叠加原油转弱，压力或逐步增加，或相对偏弱为主。 单边策略：短期反弹承压回落，有理性回调预期，但板块间品种仍显分化。 05合约对冲策略：PP-3*MA05价差高位震荡，PF-TA价差逢低偏多，多PVC空PP仍可参与 风险因素：原油价格继续大涨，美国炼厂恢复不顺畅 近期原油回调，宏观氛围下降，且美国寒潮过后，停车化工品供应逐步恢复，短期有一定回调压力，不过需求仍逐步恢复，叠加部分品种的春检陆续开展，国内边际供需好转，叠加整体库存压力不大，预计回调空间相对有限。另外板块内分化再次增加，跟原油相关性高的聚酯和苯乙烯明显弱于其他品种。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货偏强叠加改善预期，甲醇仍维持高位 （1）3月3日甲醇太仓低端现货再次反弹至2490元/吨，05合约升水太仓低端现货价格至50，港口基差继续走弱。产区现货价格延续反弹：鲁南2270（-200）、河北2080（-260）、河南2130（-200）、内蒙1800（-600）和西南2230（-180），产区低端对应到盘面的低端价格是2320元/吨（陕西），产销窗口继续打开，产区低端基差【-220，-70】，产区现货抛压仍存。 逻辑：甲醇主力05合约跌后反弹，仍维持高位，近期逻辑是现货偏强，西北签单情况较好，叠加春检预期临近兑现和需求恢复，本周西北和港口都有去库，或存在一定支撑，不过目前估值依然偏高，包括弱基差、内外顺挂和传统下游亏损，短期反弹空间或受限。尽管考虑到3月份整体现货边际供需有改善，预期对产区现货仍会有支撑，进而间接支撑盘面，期货已反映预期难明显跟涨现货，预期基差有走强可能。其边际改善驱动主要是3-4月春检高峰和传统需求恢复。而时间周期拉长后，随着海外供应逐步恢复，国内春检过后，叠加新产能的逐步释放，3月大概率会出来阶段性拐点，二季度甲醇难言乐观。 操作策略：近期或高位震荡，中长期可高位布局空单，5-9或先正套后反套，PP-3*MA05近期相对偏弱，但4月或有再次反弹可能。 风险因素：国际油价继续大涨，全球供应端再出故障 震荡偏弱 尿素 观点：淡储释放叠加供应高位，尿素反弹仍需需求配合 （1）3月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2060（晋开、天庆）和2110（山东菏泽）元/吨，现货价格延续偏弱，主力05合约基差分别为153和203元/吨，基差继续走强，支撑有所增强。 逻辑：3月3日尿素05合约继续偏弱，主要是淡储释放叠加日产量处于16万吨以上的高位，而需求释放扔偏弱，企业需求持续走弱，导致现货价格转弱，工厂报价下滑，盘面体现出一定压力，不过考虑到整体库存偏低，叠加外盘持续稳定下的出口支撑，以及盘面的较强强基差，预计1900以下的空间或有限，短期继续等待利空陆续出尽后的偏多机会。后市去看，首先近期工厂和复合肥库存水平明显低于往年，其次是供应已回升到16万吨以上高位，继续增长空间相对有限，需求一旦释放，供应端或难施压，第三就是3月需求或逐步开始共振，尽管近期因为淡储释放对冲了需求的释放，但需求支撑应该不会缺席，可能会稍微晚一些，有个等待的过程，仍不过于悲观对待3月份的尿素行情。 操作策略：仍建议逢低偏强对待为主，5-9继续正套 风险因素：国际尿素价格暴跌，内需超预期弱 震荡偏强 LLDPE 观点：涨价之后需求复淡，博弈短期还会延续 （1）LLDPE现货主流低端价格8870（+90）元/吨，L2105合约基差-165（-40）元/吨； （2）3月3日石化PE+PP早库91.5万吨，较3月2日下降0.0万吨； 逻辑：LLDPE高位震荡，暂未进一步上行，主要原因就是在价格再一次拉起后，下游需求重新回归偏淡表现，不追涨的现象十分明显。短期来看，我们维持LLDPE价格震荡的判断，进口供应偏少与高价抑制需求的上下游博弈还会延续，昨日现货表现也再度证明了这一点，相对而言，在当前开工环比回升、需求较为刚性的旺季窗口，多头可能还会略微占优。 策略推荐：L-P多单持有 上行风险：通胀预期兑现，成本向下游传导流畅 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 下行风险：宏观预期转弱 PP 观点：下游需求抵触依旧，但供应偏紧暂仍提供支撑 （1）华东拉丝主流成交价9330（+80）元/吨，PP2105合约基差-40（+4）元/吨； （2）山东地区丙烯价格8450（-20）元/吨，粉料价格8650（-50）粒粉价差550元/吨，间歇法粉料利润-300元/吨；华东地区粉料价格8850（+0）元/吨； 逻辑：PP继续震荡偏强，主要仍是受到供应压力不大的支撑，需求表现仍较一般，包括下游BOPP在内成交依然偏淡。短期来看，我们对PP价格维持震荡的判断，多空之间“待售压力不高”与“高价抑制需求”的博弈还会延续，出口需求已经如期转淡，对价格的后续拉动将较为有限，下游需求还是接下来的重点关注对象，就目前的表现来看，应不足以推动PP价格新的一轮上涨。 操作策略：P-L空单持有 上行风险：通胀预期兑现，成本向下游传导流畅 下行风险：宏观预期转弱；纤维需求放缓 震荡 苯乙烯 观点：支撑压力并存，震荡格局延续 （1）华东苯乙烯现货价格9300（+70）元/吨，EB05基差309（+109）元/吨； （2）华东纯苯价格6500（-50）元/吨，乙烯价格8705（+396）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8383元/吨； （3）华东PS价格10300（-100）元/吨，EPS价格10900（-300）元/吨，ABS价格18000（-200）元/吨； 逻辑：EB盘面继续震荡，出口支撑与下游抵触的局面暂未发生变化，欧美价格仍延续强势上行的走势，港口库存苯乙烯小幅下降，纯苯持续明显减少。展望后市，我们对苯乙烯的观点由“震荡重心下移”上调至“震荡”，主要就是预计原料端纯苯的支撑可能持续加强，从平衡表来看，3-4月供需并不看空，低库存支撑会持续存在，出口需求也暂时尚未消失（目前出口量距离海外意外损失仍有差距，欧美价格也未停止攀升的步伐，内外价差持续拉大），压力则仍来自下游需求持续抵触的表现。 策略推荐：多纯苯空苯乙烯套利持有 上行风险：出口需求持续；国内需求回升；供应装置再出意外 下行风险：下游需求不如预期；原油纯苯价格回落 震荡 MEG 乙二醇：供应维持偏紧状态，近月维持做多思路 （1）3月3日，乙二醇大幅下调，港口人民币现货价格降至6065（-120）元/吨，港口美金船货价格降至775（-5）美元/吨；乙二醇期货日内宽幅波动，期货5月合约、9月合约分别收在5687（+39）元/吨、5032（+47）元/吨。 （2）乙二醇港口人民币现货较美金船货存在溢价，溢价收窄至15元/吨；乙二醇现货与4月下纸货升水缩小至160元/吨；乙二醇现货基差降至378元/吨；乙二醇期货5月与9月合约价差有所回落，收在655元/吨。 （3）3月2日，张家港某主流库区MEG发货量在8200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4900吨附近。 逻辑：乙二醇基本面维持偏强状态，维持多头思路。基本面来看，聚酯现金流良好，产品库存偏低，开工率维持上升势头；供应端看，国内产量受停车装置重启、计划检修装置延期影响而上调，但3月份进口预计维持较低水平，市场偏紧状态预计延续。 操作策略：乙二醇基本面维持偏强状态，维持多头思路，鉴于期货价格波动幅度扩大，建议降低仓位。 风险因素：乙二醇产能投放进度超预期。 逢低买入 PTA PTA：价格下跌是重新入场机会 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 12 （1）3月3日， CFR中国台湾报837美元/吨，日内下跌7美元/吨；PTA原料成本降至4090（-44）元/吨。 （2）PTA现货价格下调30元/吨至4495元/吨，PTA期货价格继续走低，5月及9月合约分别收在4558元/吨以及4642元/吨；PTA现货加工费回升至405元/吨，PTA期货5月及9月合约加工费反弹至468元/吨和552元/吨。 （3）聚酯水瓶片价格报7200（-200）元/吨；涤纶长丝中半光POY 150D/48F、DTY 150D/48F、半光FDY 150D/96F小幅回落，分别报7845（-20）元/吨、9455元/吨以及8090（-10）元/吨；1.4D直纺涤纶短纤价格下调110元/吨至7780元/吨。 （4）3月3日，江浙涤丝产销低迷，至下午3点附近平均估算在1成左右，江浙几家工厂产销在10%、10%、25%、30%、75%、0%、10%、10%、5%、0%、25%、85%、0%、0%、0%、30%、5%、10%、0%、5%、10%、0%、60%、0%、0%、0%、0%、0%。 逻辑：PTA价格相对成本走强，日内加工费小幅回升。从市场看，第一估值维持偏低状态，PTA现货、期货加工费日内有所回升，但仍处在年内低位区间；第二虹港石化投料试车，存量装置中恒力石化周内计划检修，根据3月份检修计划估算，即期供应相对偏紧；第三是期货近端价格与现货在收敛，基差走强背景下，日内期货仓单开始下降，仓单外流加大市场供应压力。 操作策略：短期逢低轻仓多单介入；中期PX供应恢复、PTA供应扩张压力下，建议逢高沽空。 风险因素：PTA成本下行风险。 短纤 短纤：产销延续低迷状态，现货价格承压 （1）短纤期货日内宽幅震荡，PF105、PF109分别收在7788（-36）元/吨、7646（0）元/吨；短纤期货盘面对应聚酯熔体成本分别收在5802元/吨、5655元/吨；PF105、PF109盘面加工差小幅回落，分别收在1986（-35）元/吨、1991（-9）元/吨。 （2）短纤现货产销降温，价格下滑。价格方面，短纤现货价格回落至7780（-110）元/吨；短纤现货加工差反弹至1949（+180）元/吨；产销方面，直纺涤短产销降温，