2021 年 11 月 17 日股票研究亚太|韩国图 1：全球可折叠手机——高端移动预测中的单位/市场价值/%资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 到 2025 年可折叠手机市场将增长至 630 亿美元。我们预计可折叠智能手机市场将从 2021 年的 900 万部增长到 2025 年的 5400 万部，产生 630 亿美元的价值。隐含的 1,157 美元 ASP 表明早期创建了一个由三星领导的新高端细分市场，但随着供应链的扩展和更多型号的推出，将扩大到其他制造商。虽然将测试各种概念和设计，但我们得出结论，翻盖/翻盖和垂直折叠类型应该是幸存者，重振现有的设计疲劳，而启动机会预计将重新启动下降的手机和供应链利润率。 为什么消费者现在购买可折叠手机。三星的 Z Flip 3/Fold 3 是行业标准。通过多次迭代，质量和耐用性得到改善，为大众市场采用奠定了基础。过去三年的潜伏期为：(1)使核心组件技术不断发展； (2) 扩大生产基地，零部件成本下降； (3) 就打开消费者钱包的最佳外形和设计达成共识。 Z Flip 3 降价 28% 使其与其他优质产品保持一致； Fold 3 集成了 S-Pen，取代了 Galaxy Note 和更小的平板电脑。 台湾/中国大陆的下一个供应链增长。台湾/中国大陆的零部件供应商越来越多。中国手机制造商的目标是将他们的供应链本地化，但最初会依赖更成熟的供应商来确保生产高质量的产品。台湾强项是OLED DDI，目标是更高分辨率、更快刷新率和更好的功耗。另一个优势可能是在铰链领域，成熟的 NB PC 铰链制造商愿意添加智能手机铰链。鉴于 OLED 投资的增加，中国面板制造商可能会试图抓住可折叠 OLED 显示器的增长机会。 股票调用。三星通过在可折叠手机和 OLED 显示器上占据多数市场而受益最大。 SEMCO 仍然是主要的后端摄像头供应商。京东方最终可能会在中国的 OLED 组件本地化方面取得成功。 Novatek 作为中国 OLED 制造商的 OLED DDI 供应商而受益。铰链是最关键的部件之一，目前由三星的唯一供应商 KH Vatec（未覆盖）主导。研究分析师韩健82 2 3707 3740金相屋82 2 3707 3795苏杰瑞886 2 2715 6361王凯娜852 2101 6950陈宝琳886 2 2715 6323本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。全球智能手机行业可折叠手机：高端增长的下一阶段IT 硬件 |连接系列连接系列 2021 年 11 月 17 日全球智能手机行业2重点图表图 2：全球可折叠手机预测(2019-25E)图 3：全球可折叠 OLED 面板出货量与占总出货量的百分比 智能手机8060402002019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E2025E全球可折叠智能手机（百万台） 全球可折叠智能手机价值（十亿美元）30%20%10%0%全球可折叠智能手机占高端智能手机的百分比（> 600 美元，RHS）资料来源：公司数据、瑞信估计 资料来源：Omdia、公司数据、瑞信估计图 4：可折叠设备与其他旗舰的价格比较楷模（美元$）图 5：功能手机时代的部分翻盖设计——消费者喜欢翻盖S21iPhone 13 S21 Pro Z-Flip 3iPhone 13 专业版iPhone 13 最大S21 超折叠 3-200400600800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800资料来源：GSMarena，公司数据，信用瑞士资料来源：GSMarena、公司数据、瑞士信贷图 6：苹果可能在 2023 年推出可折叠 iPhone 图 7：美国证券交易委员会的 Galaxy Fold/Flip OP 敏感性分析 总手机 OP（基本案件）基本情况2021E2022E2023E建议零售价（美元）1,3051,2531,220销售平均售价（美元）966927903百分比16%16%16%OP贡献/单位155148144单位 ('000)8,00012,93419,433Galaxy Fold/Flip 收入（十亿瓦）6,54710,16314,868OP 贡献（十亿瓦）1,0481,6262,379当前移动收入（十亿瓦）104,229127,807136,753当前移动运营商(W 十亿)12,95613,83414,802增加的移动收入 %6%8%11%增量移动 OP %8%12%16%韩元/美元1,1801,1801,180资料来源：美国专利商标局（截至 2018 年第二季度提交），信贷瑞士资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 2021 年 11 月 17 日全球智能手机行业3可折叠手机：高端增长的下一阶段从实验到大众市场我们预计未来几年可折叠手机的快速增长。随着更多非三星品牌进入市场，具有吸引力的定价和规模改善将加速需求势头。过去三年是孵化期：（1）使核心组件技术进化； (2) 扩大生产基地，零部件成本下降； (3) 就最具市场价值的外形和设计达成共识。我们将市场规模定为 5,400 万辆，到 2025 年创造价值 630 亿美元，五年复合年增长率为 88%。隐含的平均售价约为 1,157 美元，创造了另一个高端品类并恢复了设计疲劳。三星应该仍然是占主导地位的制造商，市场份额为 65%（到 2025 年），而目前为 90%，其他 Android 设备制造商将提供可折叠设备作为其旗舰品牌。提供了许多设计和平台，但我们相信翻盖/蛤蜊将是首选设计，垂直向内折叠设计是利基幸存者。扩大供应链和组件改进推动增长目前，SEC 的 Z Flip 3/Fold 3 是行业标准。通过多次迭代，质量/耐用性显着提高，为大众市场采用奠定了基础。关键升级是：使用UTG盖板玻璃，更坚固的装甲铝外壳，防水和在Fold 3上引入S-Pen功能。第三代铰链更好/更坚固，组件规格的广泛基础得到了升级。随着 SEC 的出货量在 2021 年增长到 800 万，到 2023 年将增长到 1900 万，新的产品类别足以取代对 Galaxy Note 系列逐步淘汰和重启脆弱利润率的担忧。届时，可折叠手机和可折叠OLED显示屏作为单一产品，可占公司总OP的5%左右。三星的 OLED 面板很可能仍是其他手机制造商的首选显示器，因为打造品牌旗舰产品需要最高质量。前韩国可折叠手机活动兴起我们追踪更多在台湾和中国大陆形成的可折叠手机组件供应商。尽管中国手机制造商的目标是通过采用国产 OLED 面板、盖板玻璃/薄膜、铰链和触控面板等来本地化其供应链，但他们最初将不得不依赖更成熟/经过验证的组件供应商来确保最高质量的可折叠手机正在建造中。台湾的强项之一是OLED驱动IC。柔性/可折叠 OLED 面板进入更高端的细分市场，需要更高的分辨率（QHD 或更高）和更快的刷新率（90 Hz 或 120 Hz），并且需要更好的功耗（代工工艺 28 纳米或以下）。另一个优势可能是在铰链领域，成熟的 NB PC 铰链制造商愿意添加智能手机铰链。中国面板制造商还应努力抓住可折叠 OLED 显示器不断增长的机会。由于华为禁令，京东方在2021年成为华为Mate X2的唯一供应商。第二大AMOLED面板制造商华星光电已于2020年向小米和联想出货柔性AMOLED显示器，向小米MIX出货可折叠AMOLED面板2021 年 3 月折叠。选股和增加更多供应商目前，三星从其垂直整合模式和可折叠手机/OLED 显示器的多数市场占有率中受益最大。 SEMCO 可能会为 SEC 的可折叠手机提供大部分（约 70%）的后端摄像头，而 Partron 在 Galaxy Z Fold 3 前置摄像头上的市场份额很高。在 OLED 方面，京东方是华为的唯一供应商，并且可以在组件本地化方面扩展到 OPPO 和其他中国品牌。作为中国 OLED 制造商中最大的 OLED DDI 供应商，联咏科技将受益。铰链是最关键的组件之一，目前由 KH Vatec（060720.KQ；未涵盖）主导，作为 SEC 的唯一供应商，S-Connect 是潜在的第二个来源。可以添加可折叠智能手机铰链的传统台湾笔记本电脑铰链制造商是 Fositek、Jarllytec 和 SZS。外围的其他产品包括电池上的三星 SDI 和 Duksan Neolux（213420.KQ；未涵盖）OLED 材料。可折叠手机的增长势头应该会因有吸引力的价格、更多的产品可用性和消费者的高兴趣而加速基于到 2023 年的 1900 万部，可折叠手机作为包括 OLED 在内的单一产品，可以为 SEC 的总收益增加 5% 的 OP台湾/中国市场正在形成更多可折叠手机组件供应商。台湾市场在OLED DDI和铰链方面表现强劲，而中国市场在柔性/可折叠OLED方面显示出潜力首选股是 SEC、SEMCO、Novatek 和 BOE。 KH Vatec (N/R) 是三星关键的唯一铰链供应商 2021 年 11 月 17 日全球智能手机行业4可折叠设备供应链图 8：可折叠智能手机供应链和估值比较公司股票代码评分中青马克帽(百万美元)TP（本地 ccy）价格（本地 ccy）向上/向下（％）2020鱼子（％）2021E2022E2020PBR(X)2021E2022E2020PER(X)2021E2022EEV/EBITDA(X)2020 2021E2022EKR可折叠供应链6%13%13%2.01.81.610.116.614.211.27.76.3三星电子005930.KS跑赢大盘韩元361,467115,00071,40061%10%14%15%1.81.61.518.412.110.36.25.14.4LG显示器034220.KS中性的韩元6,28121,00020,7001%-1%10%6%0.60.50.5(107.3)5.98.54.22.12.1三星SDI006400.KS跑赢大盘韩元43,969930,000754,00023%5%10%12%4.13.73.392.341.431.030.921.016.7SEMCO009150.KS跑赢大盘韩元10,737270,000169,50059%12%19%17%2.31.91.721.812.111.57.85.14.2帕特龙091700.KQ跑赢大盘韩元46814,00010,20037%5%12%14%1.41.31.225.311.39.46.75.14.0KH 瓦泰克060720.KQ数控韩元488不适用24,300不适用不适用12%19%3.12.82.3(40.2)25.413.433.615.28.9世京高科技148150.KQ数控韩元243不适用24,300不适用-3%11%16%2.22.01.7(81.8)18.110.814.16.53.3精细技术106240.KQ数控韩元445不适用11,600不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用S-连接096630.KQ数控韩元104不适用1,850不适用不适用11%20%2.3不适用不适用(2.7)17.38.0不适用5.74.2波黑090460.KQ数控韩元559不适用19,550不适用不适用15%20%1.91.81.5不适用12.58.1不适用7.54.8互动051370.KQ数控韩元273不适用13,800不适用不适用-2%20%1.91.91.6(7.4)(109.5)8.3不适用15.34.2飞利浦161580.KQ数控韩元195不适用11,100不适用6%7%13%2.4不适用不适用48.133.117.3不适用不适用不适用尿路感染179900.KQ数控韩元159不适用11,600不适用不适用不适用不适用不适用不适用