化工行业2018年一季报总结：景气有望维持，龙头集中度持续提升

最近一年行业指数走势 -10%-5%0%5%10%15%20%24%2017-052017-092018-01化工 上证指数 深证成指 公司研究 财通证券研究所 行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.04） EPS（元） PE 投资评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 300285 国瓷材料 132.64 22.17 0.42 0.67 0.84 52.79 33.09 26.39 买入 300537 广信材料 31.71 16.43 0.32 0.68 1.00 51.34 24.16 16.43 买入 300398 飞凯材料 98.88 23.17 0.20 0.71 0.91 115.85 32.63 25.46 买入 002450 康 得 新 742.17 20.96 0.70 0.92 1.20 29.94 22.78 17.47 买入 002493 荣盛石化 571.26 14.97 0.52 0.75 1.23 28.79 19.96 12.17 买入 601233 桐昆股份 314.93 24.20 1.35 1.52 2.24 17.93 15.92 10.80 买入 600486 扬农化工 175.09 56.50 1.86 3.23 3.71 30.38 17.49 15.23 买入 600426 华鲁恒升 293.93 18.14 0.75 1.59 1.91 24.19 11.41 9.50 买入 2018年05月06日 化工行业2018年一季报总结 计算机软件与服务 证券研究报告 投资要点：  盈利情况：18Q1化工行业景气度持续，扣非归母净利润同比增长28.77%，环比增长105.38%。分行业来看，各重点子行业扣非归母净利润环比均实现正增长。与17Q4相比，环比持续改善的行业为：化纤（聚酯产业链高景气）、有机硅（上游DMC涨价）、钛白粉（龙头龙蟒佰利优势突出）、染料（分散染料量价齐升）、农药（环保压力不减）、化肥（尿素、磷肥、复合肥价格上涨）、轮胎（橡胶价格保持低位）、新材料（电子化学品受益国产化）。此外，龙头集中度持续提升。比如钛白粉龙头龙蟒佰利18Q1环比增长，二线公司下滑；农药龙头红太阳、扬农化工等环比好于其他公司。  经营稳定性：负债方面，2017年化工行业整体资产负债率小幅下降，达到52.11%；有息负债率保持稳定，为44.50%。各子行业资产负债率和有息负债率基本稳定。营运能力方面，2017年化工行业存货周转率上升至6.15，应收账款周转率小幅上升至10.49，均出现改善。化纤是两者改善最明显的子行业。  资本开支：由于盈利情况显著改善，2017年基础化工行业资本开支增速同比大幅提高62.28%，在建工程结束了连续三年的下降。分行业看，除钛白粉外所有子行业资本开支均超过2016年。与过去四年相比，有机硅（合盛40万工业硅）、新材料（康得新张家港等持续产能扩张）、聚氨酯（万华工业园、乙烯）资本开支增幅比较明显，化纤（聚酯龙头进军炼化）大幅增长。维生素、农药、轮胎、化肥相比16年小幅增长，但与前四年平均水平相差不大。我们判断19-20年有机硅、PX、乙烯或将进入新一轮产能增长周期。  投资建议：推荐龙头集中度持续提升的华鲁恒升（买入）、扬农化工（买入）、桐昆股份（买入）、荣盛石化（买入）、恒逸石化（买入），以及受益新材料国产化进程加速的康得新（买入）、飞凯材料（买入）、广信材料（买入）、国瓷材料（买入）。  风险提示：宏观经济增速下滑；原油价格波动；环保和安全生产问题 化工 行业研究 财通证券研究所 行业景气有望维持，龙头集中度持续提升 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 联系人 zhangxingyu@ctsec.com 相关报告 1 《推荐电子化学品国产化相关标的:中兴通讯禁运事件对化工行业影响》 2018-04-17 2 《电子化学品行业投资正当其时:化工行业2018Q2投资策略》 2018-04-09 3 《中美贸易摩擦系列报告之二:对美化工品加征关税影响几何？》 2018-04-08 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 盈利能力：18Q1保持高景气度 ...............................4 1.1 净利润：18Q1盈利持续改善.................................4 1.2 ROE：绝大多数子行业处于景气周期 ...........................6 1.3 子行业具体分析 ..........................................7 2、 经营稳定性：资产负债率持续下降，存货和应收账款周转率改善 .....16 2.1 负债：化工行业资产负债率持续下降 ..........................16 2.2 营运能力：存货周转率和应收账款周转率出现改善 ...............18 3、 资本开支：高盈利带来资本开支增长，聚酯龙头进军炼化 ..........19 图表目录 图1：化工行业2015Q1-2018Q1扣非归母净利润 .....................4 图2：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润（单位:亿） ......4 图3：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比增速 .........5 图4：化工主要子行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润同比增速 .........5 图5：化工行业2013-2017 ROE ..................................6 图6：化工主要子行业2013-2017 ROE .............................6 图7：维生素价格17Q4-18Q1大幅上涨，目前价格高位回调 ............7 图8：PTA加工差维持高位 .....................................9 图9：POY加工差维持高位 .....................................9 图10：DMC价格持续上涨 ......................................9 图11：钛白粉价格高位稳定 ....................................10 图12：17年下半年环保致分散黑价格大幅上涨 ......................11 图13：活性黑价格有抬头趋势 ..................................11 图14：17下半年后MDI高企 ....................................12 图15：17年TDI价格较高，18Q1回落 ............................12 图16：尿素价格维持高位 ......................................14 图17：17年底复合肥价格缓慢提升 ..............................14 图18：磷矿石产量下降明显 ....................................14 图19：18Q1磷酸一铵价格上涨 ..................................14 图20：17年天胶价格波动剧烈，目前保持低位 ......................15 图21：化工行业2013-2017资产负债率 ...........................17 图22：化工主要子行业2013-2017资产负债率 ......................17 图23：化工行业2013-2017有息负债率 ...........................17 图24：化工主要子行业2013-2017有息负债率 ......................18 图25：化工行业2013-2017存货和应收账款周转率...................18 图26：化工主要子行业2013-2017存货周转率 ......................18 图27：化工主要子行业2013-2017应收账款周转率...................19 图28：化工行业2013-2017资本开支 .............................19 图29：化工行业2013-2017在建工程（期末余额）...................20 图30：化工主要子行业2013-2017资本开支（单位：亿） .............20 表1：维生素行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比增速 ............7 表2：化纤行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比增速 ..............8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 表3：有机硅行业2017Q1-2018Q1归母净利润环比增速 ................9 表4：钛白粉行业2017Q1-2018Q1归母净利润环比 ...................10 表5：染料行业2017Q1-2018Q1归母净利润环比 .....................11 表6：聚氨酯行业2017Q1-2018Q1归母净利润环比 ...................11 表7：农药行业2017Q1-2018Q1归母净利润环比 .....................12 表8：化肥行业2017Q1-2018Q1归母净利润环比 .....................13 表9：轮胎行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比 ..................15 表10：新材料行业2017Q1-2018Q1扣非归母净利润环比 ...............15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 本文通过关注维生素、化纤、有机硅、钛白粉、化肥（由于计提巨额资产减值损失，暂时剔除盐湖股份）、新材料、染料、聚氨酯、轮胎子行业，对化工行业（不含石油开采和油服）2017和2018Q1的基本情况进行分析。 1、 盈利能力：18Q1保持高景气度 1.1 净利润：18Q1盈利持续改善 化工行业经过2017年的高景气后，18Q1盈利继续保持较高水平。与17Q1相比，18Q1扣非归母净利润同比增长28.77%，环比增长105.38%。如果不考虑*ST天化、*ST宜化和盐湖股份计提的巨额亏损，化工行业的环比盈利改善从16Q4起持续至今。 图1：化工行业2015Q1-2018Q1扣非归母净利润 数据来源：wind，财通证券研究所 所有我们重点关注的子行业18Q1净利润均超过17Q4，即实现环比正增长，其中维生素、化纤、有机硅、化肥、聚氨酯、农药盈利持续多季度环比增长。与17Q4环比增