化工行业2017年年报及2018年一季报总结：景气周期持续，高盈利势头不减

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2018年05月06日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 化工2017年年报及2018年一季报总结 景气周期持续，高盈利势头不减 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -9%-1%6%14%21%29%17/517/717/917/1118/118/318/5化工沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 323 行业总市值（亿元） 35,192.74 流通市值（亿元） 33,058.63 行业市盈率TTM 20.21 沪深300市盈率TTM 12.6 相关研究 [Table_Report] 1. 原油市场动态跟踪报告：地缘政治风险加剧，油价创三年新高 (2018-04-16) 2. 纯碱行业动态跟踪报告：供需利好叠加，价格弹性爆发 (2018-04-10) 3. 石化板块动态跟踪报告：中油价时代，炼化板块将继续保持高景气度 (2018-03-12) 4. 醋酸行业动态跟踪报告:行业否极泰来，长牛周期已在途 (2018-03-01) 5. 石油石化行业周报（1.29-2.4）：关注三桶油18年资本开支，LNG价格暴涨 (2018-02-05) 6. 石油石化行业周报（1.15-1.21）：中国原油期货即将上线，利好国内炼化企业 (2018-01-22) [Table_Summary]  化工行业高景气，2017年报数据亮眼：2017年化工行业上市公司（根据申万一级行业分类，以具备近4年可比财务数据的318家化工企业为样本）共实现营业收入4.05万亿元，同比大幅增加27.04%；实现营业利润2099.29亿元、归母净利润1433.77亿元，同比分别增长了44.05%和39.70%，营业收入、营业利润和归母净利润同比增速创近3年来的新高；伴随着收入的增加，行业盈利能力不断提高，17年行业整体净利率达4.16%，为近4年来最高水平；所调查318家化工上市公司中，有217家上市公司业绩同比增加，101家上市公司业绩同比下降，业绩增长公司占比达到68.45%。  2017年各子行业营业收入齐增长，净利润涨多跌少；受益于化工行业景气周期，我们所研究的20个化工子行业17年营业收入悉数上涨，其中聚氨酯、氮肥、农药、涤纶4个子行业营业收入同比增速超过50%，增长速度较为突出；净利润方面，17年化工各子行业业绩涨多跌少，20个子行业中有14个子行业净利润同比增加；其中聚氨酯（227.64%）、农药（164.91%）、氟化工（132.85%）3个子行业净利润同比增长翻倍，氮肥、磷肥、纯碱3个子行业净利润更是由负转正；而净利润同比下滑的6个子行业中，仅有轮胎（-32.91%）一个子行业净利润同比减少超过了30%， 其他5个子行业净利润则下滑幅度较小。  2018年Q1景气度持续高涨；1）2018年一季度业绩创新高；化工上市公司一季度共实现营业收入1.05万亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润517.12亿元，同比增长28.59%，环比增长64.66%，单季归母净利润达到14年以来最高水平；2）资产负债状况良好；2018年Q1化工行业总资产3.93万亿元，资产负债率48.97%，较17年Q1小幅上升0.85个百分点，环比保持下跌势头，下降0.49个百分点，远低于14年以来的平均水平51.68%,资产负债水平仍较为健康合理；3）固定资产及在建工程投资占总资产比例创14年以来新低，产能扩张速度仍趋温和；2018年Q1化工行业固定资产1.4万亿元，同比小幅上涨2.19%，在建工程自15年Q3以来首次同比正增长，上升4.86%至2816.83亿元，产能扩张速度有所加快，然而固定资产及在建工程投资占总资产比例为42.85%，为2014年以来的最低水平，显示出当前产能扩张速度仍较为温和，结构也较为合理；4）存货周转率有所下降，经营现金流小幅收缩；2018年Q1化工行业备货积极，而受采暖季与双节因素影响，下游需求释放速度较慢，导致存货规模有所上升，现金流小幅收缩；一季度化工行业存货周转天数同比上升3.79天至45.04天，经营活动现金流同比小幅下滑17.86%至106.74亿元，随着二季度采暖季结束，需求旺季的到来，经营活动现金流与存货周转速度必会迎来快速反弹。  二季度投资建议。四月份以来，根据我们的数据跟踪，煤炭、螺纹钢、玻璃、水泥、PVC、纯碱等多个产品库存快速下降，下游需求向好，多个产品价格也触底上涨；在2—3季度需求旺季来临，而化工各行业供给端无向上弹性的背景下，我们认为化工产品价格的反弹趋势仍具有持续性。从投资角度，我们围绕3条主线予以推荐： 1）重点推荐纯碱、醋酸、有机硅、农药、PTA、PO等供需格局优异的子板块，重点推荐低估值、业绩增长确定的周期蓝筹龙头，包括纯碱行业（山东海化（000822）、三友化工（600409）和远兴能源（000683））、醋酸行业（华谊集团（600623）、华鲁恒升（600426））、有机硅行业（新安股份（600596））、农化板块（扬农化工（600486）、利尔化学（002258））； 2）油价中枢上移，重点推荐石化与民营大炼化板块；因叙利亚战火的不断蔓延以及沙特阿美IPO的临近，2018年原油供给有望下降，全球原油供需仍将处于紧平衡状态，长期维持中油价时代观点，布伦特原油有望上移至65美元/桶，炼化一体企业进入舒适区，重点推荐中国石化（601857）、恒逸石化（000703）和桐昆股份（601233）。 3）高端制造业进口替代空间大，重点推荐优质稀缺成长个股；随着我国经济转型升级，高端制造业发展得到大力支持；加之近期贸易战逐步升级，发展国内新材料企业迫在眉睫，进口替代空间巨大，我们重点看好业绩持续高速增长，估值处于合理或者偏低水平的优质稀缺个股，重点推荐飞凯材料（300398）、新纶科技（002341）、再升科技（603601）和晶瑞股份（300655）。  风险提示：下游需求不足、出口大幅下滑、产品价格大幅下行等风险。 化工行业2017年年报及2018年一季报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 2017年经营分析：行业景气度持续，盈利能力不断走高 ............................................................................................... 1 1.1整体营业收入和净利润大幅增长 ..................................................................................................................................... 1 1.2各子行业营业收入高增长，净利润同比大多增加 ......................................................................................................... 1 1.3四季度营业收入高增长，净利润同比正增长 ................................................................................................................. 3 2 2018年Q1经营情况分析：景气周期持续，盈利能力创新高 ......................................................................................... 5 2.1一季度营业收入环比有所下降，盈利能力创14年以来单季度新高 ............................................................................ 5 2.2子行业营业收入、净利润同比正增长 ............................................................................................................................. 6 2.3资产规模持续扩张，资产负债率走低大趋势不变 ......................................................................................................... 9 2.4在建工程同比2015年Q3以来首次上升，产能扩张速度依然较为温和 ................................................................... 10 2.5存货周转率略有下降，经营活动现金流有所收缩 ....................................................................................................... 12 3 2018年二季度投资建议 ................................................................................................................................................... 13 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 13 化工行业2017年年报及2018年一季报总结 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：化工行业单季度营业收入变动情况 ................................................................................................................................. 5 图2：化工行业单季度归母净利润变动情况 ............................................................................................................................. 5 图3：2018Q1净利率创新高 ....................................................................................................................................................... 6 图4：2018年Q1期间费用率再度走低 .................................................