化工行业2018年中报总结：行业景气有望延续，龙头集中度提升

数据来源：Wind,财通证券研究所 投资要点：  盈利情况：18H1化工行业高景气，18Q1/Q2扣非归母净利润同比增28.8%/51.1%，其中Q2环比增17.8%。分行业看，除维生素外重点子行业连续两个季度扣非归母净利润环比实现正增长。18Q1/Q2环比持续改善行业：化纤（聚酯产业链高景气）、有机硅（DMC价差扩大）、钛白粉（全球钛白粉景气）、染料/农药（环保压力）、化肥（产品价格上行）、轮胎（橡胶价格低位）、新材料（电子化学品国产化）、聚氨酯（MDI高景气）。此外，龙头集中度持续提升。比如钛白粉龙头龙蟒佰利18Q1/Q2环比增长，二线公司下滑；农药龙头扬农化工等增长趋势好于其他公司。  经营稳定性：负债方面，18H1化工行业整体资产负债率延续下降趋势，达52.4%；有息负债率触底略有反弹，为47.9%。子行业化纤板块资产负债率和有息负债率有较为明显的提升。营运能力方面：18H1化工行业存货周转率上升至5.6，应收账款周转率上升至8.6，均有明显改善。化纤是两者改善最明显的子行业。  资本开支：盈利情况显著改善，18H1基础化工行业资本开支同比增长88.9%，在建工程（+39.3%）结束了连续两期的负增长。分行业看，除化肥、染料和轮胎外所有子行业资本开支均超过去年同期。与过去五年相比，有机硅（合盛等龙头扩产）、维生素（新和成蛋氨酸项目）、新材料（康得新张家港等持续产能扩张）、聚氨酯（万华工业园、乙烯）资本开支增幅比较明显，化纤（聚酯龙头进军炼化）大幅增长。钛白粉、农药相比17H1有所增长，但与前五年平均水平相差不大。我们判断19-20年有机硅、PX、乙烯或将进入新一轮产能增长周期。  投资建议：推荐龙头集中度持续提升的华鲁恒升（买入）、扬农化工（买入），受益聚酯产业链景气的桐昆股份（买入）、荣盛石化（买入）、恒逸石化（买入），恒力股份（买入）以及受益新材料国产化进程加速的飞凯材料（买入）、国瓷材料（买入）。  风险提示：宏观经济波动;原油价格波动;环保及安全生产风险。 最近一年行业指数走势 -29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2017-092018-012018-05化工 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 2018年09月05日 化工行业2018年中报总结 计算机软件与服务 证券研究报告 化工 行业研究 财通证券研究所 行业景气有望延续，龙头集中度提升 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 路辛之 联系人 luxz@ctsec.com 赵新裕 联系人 zhaoxy@ctsec.com 021-68592339 相关报告 1 《全球视角看中国化工，推荐高景气行业龙头公司:化工行业2018年下半年策略报告》 2018-06-24 2 《财通化工每周谈20180527:环保倒逼产业升级》 2018-05-29 3 《关注环保重压下的染料提价:染料行业事件点评》 2018-05-28 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.05） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600346 恒力股份 815.52 16.14 0.34 0.74 1.93 47.47 21.81 8.36 买入 000703 恒逸石化 373.63 16.19 0.70 1.14 1.60 23.13 14.20 10.12 买入 002493 荣盛石化 703.97 11.19 0.32 0.42 0.73 34.97 26.64 15.33 买入 601233 桐昆股份 317.93 17.45 1.35 1.52 2.24 12.93 11.48 7.79 买入 600426 华鲁恒升 265.09 16.36 0.75 1.96 2.28 21.81 8.35 7.18 买入 600486 扬农化工 158.48 51.14 1.86 3.37 3.78 27.49 15.18 13.53 买入 300285 国瓷材料 123.31 19.20 0.42 0.67 0.84 45.71 28.66 22.86 买入 300398 飞凯材料 78.52 18.40 0.20 0.71 0.91 92.00 25.92 20.22 买入 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 盈利能力：18H1保持高景气度 ......................................... 4 1.1 净利润：18H1盈利持续改善 .............................................. 4 1.2 ROE：绝大多数子行业处于景气周期........................................ 6 1.3 子行业具体分析......................................................... 6 2、 经营稳定性：资产负债率呈下降趋势，存货/应收账款周转率改善 ............. 18 2.1 负债：化工行业资产负债率呈下降趋势.................................... 18 2.2 营运能力：存货周转率和应收账款周转率出现改善.......................... 19 3、 资本开支：高盈利下资本开支大幅增长，聚酯龙头进军炼化 .................. 21 图表目录 图1：化工行业2015Q1-2018Q2扣非归母净利润 ..................................... 4 图2：化工主要子行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润（单位:亿） .................... 4 图3：化工主要子行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润环比增速 ....................... 5 图4：化工主要子行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润同比增速 ....................... 5 图5：化工行业2010H1-2018H1 ROE ............................................... 6 图6：化工主要子行业2013H1-2018H1 ROE ......................................... 6 图7：维生素价格17Q4-18Q1大幅上涨，目前价格高位回调 ........................... 7 图8：纺服内需增速2017年下半年后复苏 .......................................... 8 图9：纺服出口增速2017年下半年后复苏 .......................................... 9 图10：2018年聚酯产业链利润持续上升（生产一吨POY综合利润，含所得税） ......... 9 图11：DMC价差中枢持续抬升（单位：元/吨） .................................... 10 图12：钛白粉价格高位稳定 ..................................................... 11 图13：分散黑价格（元/公斤） .................................................. 12 图14：活性黑价格（元/公斤） .................................................. 12 图15：万华纯MDI出厂价 ....................................................... 12 图16：万华聚合MDI出厂价 ..................................................... 12 图17：中国农药价格指数 ....................................................... 14 图18：尿素价格维持高位（单位：元/吨） ........................................ 15 图19：18H1复合肥价格处在高位（单位：元/吨） ................................. 15 图20：磷矿石产量处于低位（单位：万吨） ....................................... 15 图21：18H1磷酸一铵价格上涨（单位：元/吨） ................................... 15 图22：17年天胶价格波动剧烈，目前保持低位 .................................... 16 图23：化工行业2013H1-2018H1资产负债率 ....................................... 18 图24：化工主要子行业2013H1-2018H1资产负债率 ................................. 18 图25：化工行业2013H1-2018H1有息负债率 ....................................... 18 图26：化工主要子行业2013H1-2018H1有息负债率 ................................. 19 图27：化工行业2013H1-2018H1存货和应收账款周转率 ............................. 19 图28：化工主要子行业2013H1-2018H1存货周转率 ................................. 20 图29：化工主要子行业2013H1-2018H1应收账款周转率 ............................. 20 图30：化工行业2013H1-2018H1资本开支 ......................................... 21 图31：化工行业2013H1-2018H1在建工程（期末余额） ............................. 21 图32：化工主要子行业2013H1-2018H1资本开支（单位：亿） ....................... 22 表1：维生素行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润环比增速 ........................... 7 表2：化纤行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润环比增速 ............................. 8 表3：有机硅行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润环比增速 ........................... 9 表4：钛白粉行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润环比 .............................. 10 表5：染料行业2017Q1-2018Q2扣非归母净利润环比 ......................