合作欣旺达，加速公司磷氟锂新能源材料方向转型

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年12月05日 川恒股份（002895.SZ） 合作欣旺达，加速公司磷氟锂新能源材料方向转型 事件：公司公告与欣旺达签订《投资合作协议》成立合资公司，注册资本3亿元，其中川恒出资1.53亿元，持股比例51%。同时公司与欣旺达及瓮安政府签订矿化一体新能源材料循环产业项目投资协议。 强强联合，加速公司磷氟锂新能源材料方向转型：新成立合资公司经营范围将包括磷矿、锂矿及其深加工。此次矿化一体项目总投资70亿元，其中一期投资35亿元，包括30万吨磷酸铁，20万吨食品级净化磷酸以及3万吨无水氟化氢，预计将于2021年12月启动，2024年初建成投产。二期投资35亿元，包括30万吨磷酸铁，20万吨食品级净化磷酸及3万吨无水氟化氢项目，预计将于2024年启动，2025年建成投产，产能投放后将进一步增强公司盈利能力同时奠定公司磷酸铁龙头地位，加速公司磷氟锂新能源材料方向转型。 继续绑定磷酸铁锂电池头部公司，充分彰显下游认可度：电动车及储能需求爆发下，磷酸铁锂需求快速增长。考虑供应安全稳定性以及中长期降本需求，下游在快速扩产同时有较强意愿锁定上游优质资源，而上游磷化工企业通过与下游头部企业合资建设的方式也有利于加快产能释放，保证产品销量以及持续进行工艺的升级和优化。此前公司公告分别于贵州福泉地区与国轩集团合资建设不低于50万吨磷酸铁，与富临精工合资建设磷酸二氢锂项目，此次与欣旺达的合作是公司基于公司49%参股子公司天一矿业持有的瓮安老虎洞磷矿发展的第二个矿化一体基地，老虎洞磷矿保有储量3.7亿吨，设计产能500万吨/年，目前正在进行基础设施建设。我们认为川恒凭借自主掌握的贵州地区高品位磷矿石资源、半水湿法磷酸生产工艺以及矿化一体的发展模式，在成本及持续扩产能力上具备显著优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元，分别对应46、25、16倍PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”评级，继续坚定推荐！ 风险提示：产能投放进度不及预期、磷矿价格大幅下跌。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,749 1,777 2,439 4,157 6,453 增长率yoy（%） 35.6 1.6 37.3 70.4 55.2 归母净利润（百万元） 180 143 346 655 1,022 增长率yoy（%） 133.6 -20.9 142.8 89.1 56.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.37 0.29 0.71 1.34 2.09 净资产收益率（%） 9.0 4.8 10.5 16.9 21.3 P/E（倍） 88.9 112.5 46.3 24.5 15.7 P/B（倍） 8.1 5.5 4.9 4.2 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月3日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 12月3日收盘价(元) 32.85 总市值(百万元) 16,044.70 总股本(百万股) 488.42 其中自由流通股(%) 99.14 30日日均成交量(百万股) 16.16 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《川恒股份（002895.SZ）：单季度业绩创新高，看好公司新能源材料领域布局》2021-10-25 2、《川恒股份（002895.SZ）：百亿投资打造新能源磷、氟材料项目，看好公司中长期成长潜力巨大》2021-09-16 3、《川恒股份（002895.SZ）：业绩符合预期，看好公司磷、氟两翼积极发展新能源电池材料业务》2021-08-27 -53%0%53%105%158%210%263%315%2020-122021-042021-082021-12川恒股份 沪深300 2021年12月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 813 1605 1935 2548 3429 营业收入 1749 1777 2439 4157 6453 现金 341 514 672 690 1071 营业成本 1271 1340 1618 2670 4247 应收票据及应收账款 65 180 156 416 472 营业税金及附加 7 13 13 23 36 其他应收款 13 6 20 25 46 营业费用 128 109 171 290 387 预付账款 48 40 80 125 193 管理费用 79 108 159 258 375 存货 287 258 400 686 1041 研发费用 33 33 61 104 136 其他流动资产 60 607 607 607 607 财务费用 15 14 -3 4 15 非流动资产 2008 2163 2307 2765 3359 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 1105 1106 1110 1113 1116 其他收益 8 13 0 0 0 固定资产 472 668 785 1183 1708 公允价值变动收益 1 1 0 1 1 无形资产 187 177 187 199 215 投资净收益 4 8 6 5 6 其他非流动资产 244 212 225 269 320 资产处置收益 -2 -2 0 0 0 资产总计 2821 3768 4242 5314 6788 营业利润 226 179 427 814 1263 流动负债 675 607 745 1262 1817 营业外收入 1 1 2 2 2 短期借款 408 238 238 552 815 营业外支出 6 3 4 5 5 应付票据及应付账款 143 143 202 367 538 利润总额 221 177 425 811 1260 其他流动负债 124 226 306 343 464 所得税 41 34 79 158 240 非流动负债 145 201 191 184 179 净利润 179 143 346 653 1021 长期借款 0 55 45 38 33 少数股东损益 -1 1 -1 -2 -2 其他非流动负债 145 146 146 146 146 归属母公司净利润 180 143 346 655 1022 负债合计 820 808 937 1447 1997 EBITDA 301 265 520 957 1493 少数股东权益 11 16 15 14 12 EPS（元） 0.37 0.29 0.71 1.34 2.09 股本 408 488 488 488 488 资本公积 744 1575 1575 1575 1575 主要财务比率 留存收益 887 908 1019 1193 1680 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1990 2944 3290 3853 4779 成长能力 负债和股东权益 2821 3768 4242 5314 6788 营业收入(%) 35.6 1.6 37.3 70.4 55.2 营业利润(%) 130.4 -21.0 138.8 90.5 55.3 归属于母公司净利润(%) 133.6 -20.9 142.8 89.1 56.1 获利能力 毛利率(%) 27.3 24.6 33.7 35.8 34.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.0 14.2 15.8 15.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.0 4.8 10.5 16.9 21.3 经营活动现金流 287 256 388 397 1036 ROIC(%) 7.9 4.5 9.5 14.7 18.2 净利润 179 143 346 653 1021 偿债能力 折旧摊销 66 85 97 141 216 资产负债率(%) 29.1 21.5 22.1 27.2 29.4 财务费用 15 14 -3 4 15 净负债比率(%) 4.7 -6.5 -10.6 -1.5 -3.8 投资损失 -4 -8 -6 -5 -6 流动比率 1.2 2.6 2.6 2.0 1.9 营运资金变动 22 16 -45 -395 -209 速动比率 0.6 2.1 1.9 1.3 1.2 其他经营现金流 9 5 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -95 -697 -234 -593 -804 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.9 1.1 资本支出 254 165 139 455 591 应收账款周转率 24.4 14.5 14.5 14.5 14.5 长期投资 160 -550 -4 -3 -3 应付账款周转率 10.6 9.4 9.4 9.4 9.4 其他投资现金流 319 -1082 -99 -141 -216 每股指标（元） 筹资活动现金流 -56 639 4 -101 -115 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.29 0.71 1.34 2.09 短期借款 108 -170 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.52 0.79 0.81 2.12 长期借款 0 55 -10 -7 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.07 6.03 6.74 7.89 9.79 普通股增加 1 81 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 831 0 0 0 P/E 88.9 112.5 46.3 24.5 15.7 其他筹资现金流 -135 -158 14 -94 -110 P/B 8.1 5.5 4.9 4.2 3.4 现金净增加额 136 189 158 -297 118 EV/EBITDA 53.7 57.8 29.2 16.1 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月3日收盘价 nMwOtNvNrOyQvMqRoPnOpNbRaOaQsQqQsQmNeRrQmOfQnNrP9PpPxOvPtRvMvPnNqM 2021年12月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告