百亿投资打造新能源磷、氟材料项目，看好公司中长期成长潜力巨大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年09月16日 川恒股份（002895.SZ） 百亿投资打造新能源磷、氟材料项目，看好公司中长期成长潜力巨大 事件：公司公告拟与福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》，拟投资100亿元在福泉市建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。其中一期投资45亿元，计划建设期为2021年3月-2024年3月，二期投资55亿元，计划建设期为2024年4月-2026年4月。 百亿投资打造新能源磷、氟材料项目： 1、在实现碳达峰、碳中和目标背景下，化工项目审批难度与日俱增，公司此次与福泉市人民政府签订的“矿化一体”新能源材料循环产业项目立足公司未来5年战略规划，抢抓贵州省加速推进磷系锂电池材料产业高速发展“风口”机遇，发挥公司磷化工伴生氟资源的产业优势，与此同时福泉市政府将在用地、供排水、电力、征地等方面给予政策支持。 2、一期计划与公司此前已公告项目相比，新增10万吨/年磷酸铁、10万吨食品级净化磷酸以及2万吨/年六氟磷酸锂项目。 3、优质磷矿资源及技术先进性奠定公司综合竞争优势：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂及氟系材料需求增速快。公司目前拥有磷矿产能达到300万吨，远期公司磷矿可使用量将达到1050万吨/年，对应权益产能740万吨，可采储量合计5.3亿吨，是公司中长期发展的重要支撑。同时公司具备世界领先的半水磷酸生产工艺、磷石膏胶凝充填技术，行业领先湿法磷酸净化技术，无水氟化氢技术、第二代电池用磷酸铁技术，将使生产成本大幅度降低，为公司进军电池磷、氟系材料领域提供核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为3.46、6.55及10.22亿元，分别对应66、35及22倍PE，磷矿资源丰富保证公司长期成长，在建项目产能释放将打开公司中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,749 1,777 2,439 4,157 6,453 增长率yoy（%） 35.6 1.6 37.3 70.4 55.2 归母净利润（百万元） 180 143 346 655 1,022 增长率yoy（%） 133.6 -20.9 142.8 89.1 56.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.37 0.29 0.71 1.34 2.09 净资产收益率（%） 9.0 4.8 10.5 16.9 21.3 P/E（倍） 126.8 160.5 66.1 34.9 22.4 P/B（倍） 11.5 7.8 7.0 5.9 4.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 9月15日收盘价(元) 46.85 总市值(百万元) 22,882.62 总股本(百万股) 488.42 其中自由流通股(%) 98.93 30日日均成交量(百万股) 17.91 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《川恒股份（002895.SZ）：业绩符合预期，看好公司磷、氟两翼积极发展新能源电池材料业务》2021-08-27 2、《川恒股份（002895.SZ）：具备消费属性的磷化工差异化龙头，一体化布局打开成长空间》2020-11-18 2021年09月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 813 1605 1935 2548 3429 营业收入 1749 1777 2439 4157 6453 现金 341 514 672 690 1071 营业成本 1271 1340 1618 2670 4247 应收票据及应收账款 65 180 156 416 472 营业税金及附加 7 13 13 23 36 其他应收款 13 6 20 25 46 营业费用 128 109 171 290 387 预付账款 48 40 80 125 193 管理费用 79 108 159 258 375 存货 287 258 400 686 1041 研发费用 33 33 61 104 136 其他流动资产 60 607 607 607 607 财务费用 15 14 -3 4 15 非流动资产 2008 2163 2307 2765 3359 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 1105 1106 1110 1113 1116 其他收益 8 13 0 0 0 固定资产 472 668 785 1183 1708 公允价值变动收益 1 1 0 1 1 无形资产 187 177 187 199 215 投资净收益 4 8 6 5 6 其他非流动资产 244 212 225 269 320 资产处置收益 -2 -2 0 0 0 资产总计 2821 3768 4242 5314 6788 营业利润 226 179 427 814 1263 流动负债 675 607 745 1262 1817 营业外收入 1 1 2 2 2 短期借款 408 238 238 552 815 营业外支出 6 3 4 5 5 应付票据及应付账款 143 143 202 367 538 利润总额 221 177 425 811 1260 其他流动负债 124 226 306 343 464 所得税 41 34 79 158 240 非流动负债 145 201 191 184 179 净利润 179 143 346 653 1021 长期借款 0 55 45 38 33 少数股东损益 -1 1 -1 -2 -2 其他非流动负债 145 146 146 146 146 归属母公司净利润 180 143 346 655 1022 负债合计 820 808 937 1447 1997 EBITDA 301 265 520 957 1493 少数股东权益 11 16 15 14 12 EPS（元） 0.37 0.29 0.71 1.34 2.09 股本 408 488 488 488 488 资本公积 744 1575 1575 1575 1575 主要财务比率 留存收益 887 908 1019 1193 1680 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1990 2944 3290 3853 4779 成长能力 负债和股东权益 2821 3768 4242 5314 6788 营业收入(%) 35.6 1.6 37.3 70.4 55.2 营业利润(%) 130.4 -21.0 138.8 90.5 55.3 归属于母公司净利润(%) 133.6 -20.9 142.8 89.1 56.1 获利能力 毛利率(%) 27.3 24.6 33.7 35.8 34.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.0 14.2 15.8 15.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.0 4.8 10.5 16.9 21.3 经营活动现金流 287 256 388 397 1036 ROIC(%) 7.9 4.5 9.5 14.7 18.2 净利润 179 143 346 653 1021 偿债能力 折旧摊销 66 85 97 141 216 资产负债率(%) 29.1 21.5 22.1 27.2 29.4 财务费用 15 14 -3 4 15 净负债比率(%) 4.7 -6.5 -10.6 -1.5 -3.8 投资损失 -4 -8 -6 -5 -6 流动比率 1.2 2.6 2.6 2.0 1.9 营运资金变动 22 16 -45 -395 -209 速动比率 0.6 2.1 1.9 1.3 1.2 其他经营现金流 9 5 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -95 -697 -234 -593 -804 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.9 1.1 资本支出 254 165 139 455 591 应收账款周转率 24.4 14.5 14.5 14.5 14.5 长期投资 160 -550 -4 -3 -3 应付账款周转率 10.6 9.4 9.4 9.4 9.4 其他投资现金流 319 -1082 -99 -141 -216 每股指标（元） 筹资活动现金流 -56 639 4 -101 -115 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.29 0.71 1.34 2.09 短期借款 108 -170 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.52 0.79 0.81 2.12 长期借款 0 55 -10 -7 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.07 6.03 6.74 7.89 9.79 普通股增加 1 81 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -30 831 0 0 0 P/E 126.8 160.5 66.1 34.9 22.4 其他筹资现金流 -135 -158 14 -94 -110 P/B 11.5 7.8 7.0 5.9 4.8 现金净增加额 136 189 158 -297 118 EV/EBITDA 76.4 83.6 42.3 23.3 14.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月15日收盘价 pOzRnMmRoNoOzQmRsMyQmQ7N8QbRpNrRsQmNkPoOuNlOpOtNbRpPwPvPoMqRNZnQqQ 2021年09月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 百亿投资打造新能源磷、氟材料项目： 1、在实现碳达峰、碳中和目标背景下，化工项目审批难度与日俱增，公司此次与福泉市人民政府签订的“矿化一体”新能源材料循环产业项目立足公司未来5年战略规划，抢抓贵州省加速推进磷系锂电池材料产业高速发展“风口”机遇，发挥公司磷化工伴生氟资源的产业优势，与此同时福泉市政府将在用地、供排水、电力、征地等方面给予政策支持。 2、一期计划与公司此前已公告项目相比，新增10万吨/年磷酸铁、10万吨食品级净化磷酸以及2万吨/年六氟磷酸锂项目。 图表1：公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 3、优质磷矿资源及技术先进性奠定公司综合竞争优势：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂及氟系材料需求增速快。公司目前拥有磷矿产能达到300万吨，远期公司磷矿可使用量将达到1050万吨/年，对应权益产能740万吨，可采储量合计5.3亿吨，是公司中长期发展的重要支撑。同时公司具备世界领先的半水磷酸生产工艺、磷石膏胶凝充填技术，行业领先湿法磷酸净化技术，无水氟化氢技术、第二代电池用